首鋼澳洲失手

一樁“好交易”因違反當(dāng)?shù)厥召?gòu)法規(guī)遇挫的案例，對(duì)于正在蜂擁前往澳大利亞投資的中國(guó)公司是一個(gè)警醒

“這原本是一樁非常好的交易。”談到對(duì)澳大利亞吉布森山鐵礦的收購(gòu)，一位在澳州有多年收購(gòu)經(jīng)歷的國(guó)際投行資深人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者如是評(píng)論。

1月31日，首鋼集團(tuán)旗下香港上市公司首長(zhǎng)國(guó)際企業(yè)有限公司（香港交易所代碼：0697，下稱首長(zhǎng)國(guó)際）宣布，以每股2.6澳元、總計(jì)約2億澳元（約合13.79億港元）的價(jià)格，從俄羅斯富翁烏斯馬諾夫(Alisher Usmanov)旗下的Gazmetall Holdings（Cyprus）Limited（下稱Gazmetall控股）手中，收購(gòu)其所持有的吉布森山鐵礦有限公司（Mount Gibson Iron Ltd，澳大利亞交易所代碼：MGX，下稱吉布森山鐵礦）9.74％股份，同時(shí)還獲得收購(gòu)其另外持有的9.98％股份的選擇權(quán)。若行使選擇權(quán)，首長(zhǎng)國(guó)際將持有吉布森山鐵礦約19.7％股份。

1月31日當(dāng)天，吉布森山鐵礦收盤價(jià)為2.61澳元/股，與首長(zhǎng)國(guó)際支付的價(jià)格相差無(wú)幾，至3月12日，其股價(jià)已漲至3澳元/股。

然而，這起“原本非常好”的收購(gòu)卻并未如收購(gòu)方預(yù)料的那么順利。2月29日，澳大利亞收購(gòu)委員會(huì)（Australian Takeovers Panel）發(fā)布公告，下令暫停收購(gòu)，原因是懷疑首鋼收購(gòu)涉及沒(méi)有披露的一致行動(dòng)人，雙方合持股份已超過(guò)履行強(qiáng)制要約收購(gòu)義務(wù)的下限。

吉布森山阻擊

在首鋼1月底宣布上述收購(gòu)不久，吉布森山鐵礦即表示，將對(duì)上述交易中首鋼集團(tuán)的地位進(jìn)行調(diào)查，其理由是首鋼集團(tuán)已經(jīng)通過(guò)香港上市公司亞太資源有限公司（APAC Resources Limited，香港交易所代碼：1104，下稱亞太資源）在吉布森山鐵礦持有股份。

亞太資源在香港聯(lián)交所公告披露，公司擁有吉布森山鐵礦20.22％的股份。而首鋼集團(tuán)通過(guò)旗下首鋼香港控股有限公司（下稱首鋼香港）目前擁有亞太資源16.09％的權(quán)益，為其第二大股東。首鋼香港同時(shí)是持有首長(zhǎng)國(guó)際40.71％權(quán)益的大股東。

倘若亞太資源被證明與首長(zhǎng)國(guó)際是關(guān)聯(lián)公司——澳大利亞立法稱之為“關(guān)聯(lián)方”，則首鋼集團(tuán)將間接持有吉布森山鐵礦近40％的股份。按照澳大利亞《公司法》規(guī)定，當(dāng)投資者收購(gòu)上市公司股份超過(guò)20％時(shí)，必須履行強(qiáng)制要約收購(gòu)義務(wù)或申請(qǐng)豁免。

吉布森山鐵礦據(jù)此為由，展開(kāi)阻擊行動(dòng)。2月18日，吉布森山鐵礦向澳大利亞收購(gòu)委員會(huì)提交申請(qǐng)，尋求下令阻止上述交易。吉布森山鐵礦表示，首鋼集團(tuán)與亞太資源之間存在關(guān)聯(lián)，違反了澳大利亞《公司法》，“沒(méi)有給予其他股東公平機(jī)會(huì)”。

澳大利亞收購(gòu)委員會(huì)2月26日開(kāi)始受理吉布森山鐵礦的申請(qǐng)，最終在2月29日發(fā)布公告，下令暫停首鋼集團(tuán)旗下企業(yè)對(duì)吉布森山鐵礦19.73％股份收購(gòu)的交易。根據(jù)公告，首長(zhǎng)國(guó)際和Gazmetall控股在公告之日起兩個(gè)月內(nèi)，或未獲得處理結(jié)果前，暫停股權(quán)買賣交易。

事已至此，《財(cái)經(jīng)》記者采訪的投資人士均認(rèn)為，除非首鋼提出全面要約收購(gòu)，這起交易挽回的機(jī)會(huì)已經(jīng)非常渺茫，但全面收購(gòu)需要一大筆資金——以3月15日吉布森山鐵礦收盤價(jià)3澳元/股計(jì)，該公司市值估計(jì)約為20億澳元。

不過(guò)，首鋼集團(tuán)董事長(zhǎng)朱繼民在北京出席全國(guó)“兩會(huì)”時(shí)對(duì)媒體表示，將通過(guò)法律途徑來(lái)解決收購(gòu)目前面臨的問(wèn)題。他透露，首長(zhǎng)國(guó)際曾向集團(tuán)詢問(wèn)入股吉布森山鐵礦的計(jì)劃，首鋼集團(tuán)表示支持，但具體如何去做由首長(zhǎng)國(guó)際董事會(huì)決定，首鋼集團(tuán)無(wú)法干涉。

首鋼收購(gòu)路線

1996年，吉布森山鐵礦成立于澳大利亞珀斯，2002年在澳大利亞證交所上市。創(chuàng)始人布萊恩·約翰遜（Brian Johnson）是一位被稱為具有“牛仔氣質(zhì)”的“冒險(xiǎn)家”。

根據(jù)公司網(wǎng)站介紹，吉布森山鐵礦目前年產(chǎn)鐵礦石300萬(wàn)噸，并正在開(kāi)發(fā)兩個(gè)新鐵礦，預(yù)計(jì)年產(chǎn)鐵礦石將增加到700萬(wàn)噸，市值估計(jì)約為20億澳元。2006年11月，烏斯馬諾夫以7660萬(wàn)美元的價(jià)格獲得吉布森山鐵礦19.7％股份。2007年該公司純利4780萬(wàn)美元，其中下半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58％。

中鋼集團(tuán)原副總裁董志雄對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者回憶說(shuō)，約在三四年前，吉布森山鐵礦便開(kāi)始在中國(guó)尋求投資合作伙伴，先后接觸過(guò)首鋼、中鋼等，欲在中國(guó)建立合資礦石生產(chǎn)廠。“那時(shí)候礦石沒(méi)有這么俏，吉布森很想賣出去。”董志雄說(shuō)。為此，董志雄曾飛赴澳大利亞考察，不過(guò)由于賣方態(tài)度變化無(wú)常，最終未能達(dá)成交易。

2006年6月，路透社報(bào)道稱，吉布森山鐵礦將所持亞洲鋼鐵公司（Asia Iron Holdings Ltd）73％的股權(quán)悉數(shù)出售給首長(zhǎng)國(guó)際，交易價(jià)格為5250萬(wàn)澳元，后者因此將獲得西澳地區(qū)一個(gè)磁鐵礦項(xiàng)目的控股權(quán)。

當(dāng)時(shí)，亞洲鋼鐵公司曾一度計(jì)劃與首鋼集團(tuán)成立一個(gè)各持股50％的合資公司， 在Extension Hill地區(qū)生產(chǎn)磁鐵精礦，預(yù)計(jì)年產(chǎn)量達(dá)到500萬(wàn)噸，并且將出口中國(guó)用于球團(tuán)礦生產(chǎn)。亞洲鋼鐵公司還計(jì)劃在中國(guó)國(guó)內(nèi)建設(shè)一個(gè)年產(chǎn)250萬(wàn)噸的球團(tuán)礦生產(chǎn)廠。不過(guò)隨后有報(bào)道稱，交易宣布失敗。

后來(lái)持股吉布森山鐵礦的亞太資源，前身為周正毅控制的上海商貿(mào)有限公司。2003年9月，周正毅將上海商貿(mào)出手后，該公司歷經(jīng)轉(zhuǎn)手，2006年10月，引入首鋼香港為第二大股東。此后，公司便開(kāi)始陸續(xù)收購(gòu)吉布森山鐵礦的股份。

2006年11月，亞太資源宣布收購(gòu)吉布森山鐵礦8.79％的股份。之后，吉布森山鐵礦與亞太資源參股的澳大利亞礦業(yè)公司Aztec合并，亞太資源在吉布森山鐵礦的持股量增至11.39％。

至2007年2月6日，亞太資源宣布通過(guò)其子公司Fortune Desire Ltd，增購(gòu)吉布森山鐵礦5.09％的股份。三天后，這家公司又從首鋼香港的全資子公司Timely Rich Ltd手中，收購(gòu)了后者持有的2.51％的吉布森山鐵礦股份，使得亞太資源在吉布森山鐵礦的持股量增至18.99％。

至2008年2月，亞太資源在吉布森山鐵礦的權(quán)益進(jìn)一步增至20.22％。根據(jù)澳大利亞《公司法》的“蠕變”條款（“creep” provisions），允許股東每六個(gè)月購(gòu)買不超過(guò)3％的公司股份，因此亞太資源在吉布森山鐵礦持股雖然突破20％的限額，并未觸發(fā)強(qiáng)制要約收購(gòu)。

對(duì)于首鋼此番在澳收購(gòu)行動(dòng)受挫，不少投行專業(yè)人士均表示不解：首長(zhǎng)國(guó)際和亞太資源屬于一致行動(dòng)人的事實(shí)其實(shí)“相當(dāng)明顯”，“兩家公司都是中資公司，同一個(gè)人擔(dān)任董事長(zhǎng)”。從公開(kāi)資料可以看到，收購(gòu)方首長(zhǎng)國(guó)際的董事會(huì)主席曹忠，除了兼任首鋼香港的副董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，以及首鋼集團(tuán)的總經(jīng)理助理，同時(shí)還兼任亞太資源的董事會(huì)主席和執(zhí)行董事。

首長(zhǎng)國(guó)際則基本上是首鋼香港絕對(duì)控股的公司，首鋼香港除了直接持有40.71％權(quán)益，另外兩大股東Grand Invest International Ltd和China Gate Investments Ltd實(shí)際上均為首鋼香港的全資子公司，分別持有首長(zhǎng)國(guó)際12.27％和21.61％股份。

澳大利亞《公司法》規(guī)定了六種可認(rèn)定為“關(guān)聯(lián)方”的條件，其中一條說(shuō)明，如果第三方實(shí)體控制著兩家公司（both the principal and the associate），且兩家公司的營(yíng)運(yùn)、資源和事務(wù)對(duì)于該實(shí)體有重要意義，則兩家公司被認(rèn)為是“關(guān)聯(lián)方”。

一位投行資深并購(gòu)專家告訴《財(cái)經(jīng)》記者，首長(zhǎng)國(guó)際和亞太資源“100％可算作一致行動(dòng)人”。不過(guò)，據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，首長(zhǎng)國(guó)際此次展開(kāi)收購(gòu)，并未聘請(qǐng)投資銀行擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)。一位熟悉交易的人士認(rèn)為，收購(gòu)方“過(guò)于相信自己判斷”，更有投行人士認(rèn)為這種錯(cuò)誤實(shí)在“太低級(jí)”。

中國(guó)投資澳洲潮

在首鋼之前，另一家中國(guó)企業(yè)中鋼集團(tuán)擬收購(gòu)澳大利亞中西部公司（Midwest Corp），亦被中西部公司董事會(huì)拒絕，原因在于公司董事會(huì)認(rèn)為中鋼報(bào)價(jià)過(guò)低。如首鋼這般因澳大利亞法律法規(guī)障礙而受阻的交易，尚屬首例。這給了眼下蜂擁前往澳大利亞投資的中國(guó)企業(yè)一個(gè)提醒。

澳大利亞礦產(chǎn)豐富，一直是中國(guó)礦業(yè)海外投資的主要地區(qū)。據(jù)中國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2003年，中國(guó)對(duì)澳大利亞累計(jì)投資4.16億美元，在所有國(guó)家和地區(qū)中排名第五。排在前四位的分別是香港、開(kāi)曼群島、英屬維爾京群島和美國(guó)，但除美國(guó)外，其他三個(gè)地區(qū)均為離岸金融中心，進(jìn)入這里的直接投資大多轉(zhuǎn)道投入了其他國(guó)家和地區(qū)。

中信集團(tuán)戰(zhàn)略與計(jì)劃部主任張極井對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者回憶說(shuō)，2000年以前，中國(guó)企業(yè)海外投資規(guī)模尚小，澳大利亞是中國(guó)海外投資最多的國(guó)家。1986年，中信投資澳大利亞波特蘭鋁廠，成為當(dāng)時(shí)中國(guó)在海外的最大投資項(xiàng)目。張極井正是從那時(shí)被派往澳大利亞，后曾出任中信澳大利亞公司總經(jīng)理。

2003年以后，中國(guó)對(duì)外直接投資大幅增加，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶來(lái)對(duì)能源和礦產(chǎn)的巨大需求，也再度推動(dòng)中國(guó)企業(yè)赴澳投資熱潮。2007年，僅不完全統(tǒng)計(jì)，就有中國(guó)鋁業(yè)公司投資24億美元在澳大利亞昆士蘭州建設(shè)氧化鋁和開(kāi)發(fā)鋁土礦山項(xiàng)目，中鋼、鞍鋼集團(tuán)等在內(nèi)的五家中國(guó)公司與澳洲尤崗（Yilgarn）基建公司合作，競(jìng)投位于西澳中西部尤崗地區(qū)價(jià)值30億澳元的港口和鐵路項(xiàng)目，中鋼向中西部公司提出12億澳元(約合10.5億美元)收購(gòu)等大型投資項(xiàng)目。

進(jìn)入2008年后，中國(guó)企業(yè)前往澳大利亞的腳步依舊不停，中石化集團(tuán)出資6億澳元（約合5.56億美元），收購(gòu)澳大利亞上市公司AED OIL（澳大利亞交易所代碼：AED，下稱AED）旗下油田資產(chǎn)60％的權(quán)益，將中國(guó)企業(yè)在澳投資擴(kuò)展到石油領(lǐng)域。

不過(guò)，最引人注目的還是2008年1月底，中鋁聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)公司(Alcoa Inc)，共斥資140.5億美元，在倫敦市場(chǎng)收購(gòu)力拓英國(guó)有限公司（Rio Tinto plc）股份，最終獲得力拓集團(tuán)(Rio Tinto)9％股份，成為迄今中國(guó)企業(yè)在海外最大一筆投資。此舉也引發(fā)澳大利亞對(duì)中國(guó)投資的高度關(guān)注。

在中鋁入股力拓?cái)?shù)周后，澳大利亞政府對(duì)來(lái)自外國(guó)主權(quán)財(cái)富基金和國(guó)有企業(yè)的收購(gòu)活動(dòng)就加大了審查力度。澳大利亞財(cái)長(zhǎng)韋恩斯旺（Wayne Swan）于2月17日公布了六項(xiàng)原則，其目的是“提高澳大利亞外資審查機(jī)制的透明度”，以評(píng)估“外國(guó)國(guó)有企業(yè)和主權(quán)財(cái)富基金對(duì)澳大利亞的投資是否有悖國(guó)家利益”。

這項(xiàng)審查計(jì)劃調(diào)查范圍包括：投資澳大利亞公司的外國(guó)國(guó)有企業(yè)和主權(quán)財(cái)富基金，它們的運(yùn)作是否獨(dú)立于其政府；他們的投資是否會(huì)導(dǎo)致行業(yè)壟斷，是否影響稅收，是否影響國(guó)家安全，是否會(huì)影響澳大利亞商業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)和趨勢(shì)，以及是否對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有貢獻(xiàn)。此外，外國(guó)企業(yè)的融資和公司治理安排也將受到審查。

雖然韋恩斯旺表示，這些規(guī)定并非針對(duì)中國(guó)，并堅(jiān)稱新一屆工黨政府仍將向外資敞開(kāi)大門。但新規(guī)定顯然會(huì)對(duì)致力于投資澳大利亞資源領(lǐng)域的中國(guó)企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)，帶來(lái)一定障礙和麻煩。

張極井認(rèn)為，澳洲現(xiàn)有的大礦基本上都掌握在大型跨國(guó)公司手中，收購(gòu)成本越來(lái)越高，像中鋁這樣的交易不是一般公司能做的。不過(guò)，澳大利亞——特別是在西澳——有大批中小礦業(yè)公司，存在一些投資機(jī)會(huì)。

事實(shí)上，大部分中國(guó)企業(yè)投資的澳大利亞礦業(yè)公司即屬此列。張極井提醒說(shuō)，這種中小型礦業(yè)公司往往有很大風(fēng)險(xiǎn)，投資這類公司要注意把握合同的嚴(yán)謹(jǐn)性，做好盡職調(diào)查，盡量找好的律師把關(guān)，不能求省錢。“如果真的出了問(wèn)題，可以打官司；如果沒(méi)有自己保護(hù)好自己，很容易出問(wèn)題。”他說(shuō)。

這位在澳大利亞有多年投資經(jīng)驗(yàn)的業(yè)內(nèi)資深人士表示，澳大利亞投資環(huán)境的特點(diǎn)是法律健全清晰，投資環(huán)境穩(wěn)定，“不過(guò)，與中國(guó)人對(duì)政府的理解不同，澳大利亞政府權(quán)力非常有限。”

首鋼收購(gòu)遇阻，已經(jīng)引起中國(guó)企業(yè)的警惕。2月29日，香港上市公司保興投資控股有限公司（香港交易所代碼：0263，下稱保興投資）表示，為避免澳大利亞政府審查，將降低其對(duì)澳大利亞上市資源開(kāi)采公司YTC Resources Limited（下稱YTC）的入股比例。

此前，2007年11月，保興投資曾發(fā)布公告稱，從Yunnan Tin Australia Investment Holding Company Pty Ltd（下稱云錫澳洲）收購(gòu)了Ausco全部股份，從而間接獲得YTC約19.9％股份，價(jià)值約7800萬(wàn)港元。根據(jù)公告，云錫澳洲實(shí)際權(quán)益持有人為云南錫業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司。

為支付收購(gòu)價(jià)款，保興投資將向云錫澳洲增發(fā)1.45億股股份，并且云錫澳洲還將出資1.91億港元認(rèn)購(gòu)保興投資3.55億股股份，從而總共獲得保興投資擴(kuò)大后16.13％股份，成為保興投資第一大股東。

保興投資在2月29日表示，決定減少間接收購(gòu)YTC股份，收購(gòu)比例由19.9％降到12.19％。相應(yīng)的，該公司同時(shí)減少向云錫澳洲發(fā)行的股份，以及云錫澳洲可向該公司現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)的股份，比例分別減少至2.92％和3.61％。

究其原因，保興投資表示，按照2007年的收購(gòu)協(xié)議，云錫澳洲將持有保興投資16.13％的權(quán)益。根據(jù)澳大利亞政府對(duì)海外投資相關(guān)政策規(guī)定，云錫澳洲持有保興投資股份若超過(guò)15％，將被視為澳大利亞相關(guān)政策中所謂“海外政府的代理”，則交易須經(jīng)過(guò)澳大利亞政府審批才能生效。

保興投資為了避免遭遇審查，修改了此前的交易，從而將云錫澳洲在保興投資的持股降至6.33％。

有了首鋼前車之鑒，保興投資上述做法無(wú)疑是一個(gè)明智的選擇。

3月14日，中國(guó)中鋼集團(tuán)宣布，向澳大利亞鐵礦生產(chǎn)商中西部公司（Midwest Corporation，澳大利亞證券交易所代碼：MIS）發(fā)出全現(xiàn)金收購(gòu)要約，金額約為12億澳元，顯示出中國(guó)企業(yè)投資澳洲勢(shì)頭有增無(wú)減。

“要進(jìn)入澳大利亞的中國(guó)企業(yè)，必須做好功課，對(duì)監(jiān)管和文化環(huán)境有充分的研究，同時(shí)，對(duì)可能的‘資源民族主義’ (resource nationalism）也同樣要有心理準(zhǔn)備。”張極井提醒說(shuō)。