四問主權(quán)財富基金

什么叫長期目標？如何委托管理？怎樣組合資產(chǎn)？“最佳操作手則”由來？

世界的疑懼不能阻礙主權(quán)財富基金的腳步。

2008年2月1日，俄羅斯國家財富基金（NWF）攜320億美元誕生。至此，世界上規(guī)模超過百億美元的主權(quán)財富基金已達到八家，阿布扎比投資局更是以8750億美元資產(chǎn)高居榜首。全世界主權(quán)財富基金的總額業(yè)已超過對沖基金和私募股權(quán)基金。

2月22日，日本自民黨國家戰(zhàn)略總部召開了關(guān)于在國內(nèi)設(shè)立主權(quán)財富基金的首次工作組會議，討論如何在資本市場運作養(yǎng)老金基金、外匯儲備等資金，是否能夠利用收益來彌補財政赤字等問題作激烈辯論。日本擁有9960億美元外匯儲備和2萬億美元公共養(yǎng)老金，此前的運作都相當(dāng)保守。

美林去年10月發(fā)布的一份題為“溢出的浴缸、一直流水的龍頭和主權(quán)財富基金”的報告指出，主權(quán)財富基金到2011年將翻四倍，從1.9萬億美元攀升至7.9萬億美元。而摩根士丹利也認為，到2015年，主權(quán)財富基金能達到12萬億美元。由中國、俄羅斯和中東引領(lǐng)的外匯儲備繼續(xù)激增，將加速這一進程。

“我們與數(shù)只主權(quán)財富基金合作過。以我們的經(jīng)驗來判斷，這些主權(quán)財富基金和其他機構(gòu)資產(chǎn)管理人的目標一致：作為金融投資人，如何在可接受的風(fēng)險下，實現(xiàn)優(yōu)異的回報?！?世界銀行副行長肯尼思萊（Kenneth G. Lay）對《財經(jīng)》記者說。

什么叫長期目標？

主權(quán)財富基金無疑應(yīng)歸為以長期投資為目標的基金。但多久算長期？應(yīng)怎樣設(shè)定長期投資的目標？

澳大利亞未來基金總經(jīng)理保羅科斯特羅（Paul Costello）對《財經(jīng)》記者稱，這個目標應(yīng)由政府設(shè)定。澳大利亞未來基金是該國2006年成立的主權(quán)養(yǎng)老基金。他說，澳大利亞政府給未來基金設(shè)定的長期收益率為通貨膨脹加5％。政府的指示也很明確，這是長期投資，政府2020年前不需要這筆錢?！皩ξ覀儊碚f，長期意味著十年?！?/p>

但科斯特羅表示，這個目標并不容易實現(xiàn)，在澳大利亞，扣除通貨膨脹因素后的無風(fēng)險收益率為2.5％。要獲得剩下的2.5％，必須要將資產(chǎn)置于相應(yīng)的風(fēng)險之下?！斑@正是我們的任務(wù)。我們將在十年時間里達到這一目標。”他說。

日本國家養(yǎng)老金投資基金理事長川瀨隆弘也告訴《財經(jīng)》記者，該機構(gòu)的投資目標由政府設(shè)定。日本金融廳國際擔(dān)當(dāng)參事官知原信良曾對《財經(jīng)》記者表示：日本一直把公共養(yǎng)老金的儲備用作主權(quán)財富基金，只是沒有稱作主權(quán)財富基金。

世界銀行副行長肯尼恩萊（Kenneth G. Lay）接受《財經(jīng)》記者采訪時說，“對于公共資產(chǎn)管理人來說，要實現(xiàn)出眾的長期回報通常很難，因為公眾時常都聚焦于短期效應(yīng)，尤其是造成損失時。這將驅(qū)使公共資產(chǎn)投資人采取非常保守的投資戰(zhàn)略，結(jié)果是長期回報較低。如果我是中國公民，我會希望確保中國的主權(quán)財富基金有良好的長期投資視野?！?/p>

如何委托管理？

主權(quán)財富基金中的很大一部分將委托外部基金經(jīng)理負責(zé)投資，無疑為全球資產(chǎn)管理公司提供了關(guān)鍵性的結(jié)構(gòu)增長點。

摩根士丹利首席貨幣經(jīng)濟師任永力（Stephen Jen）估算，“‘成熟’主權(quán)財富基金資產(chǎn)的20％將放置于國外，而‘年輕’主權(quán)財富基金的比例將更高?！?/p>

他認為，計入中國、俄羅斯、智利和其他國家的主權(quán)財富基金，未來一兩年或有超過7000億美元的新主權(quán)基金進入市場。“未來五年里，主權(quán)財富基金將平均每年增加約1萬億美元，相當(dāng)于每年有2000億美元的資產(chǎn)用于外部管理?！?任永力說。

澳大利亞未來基金總經(jīng)理科斯特羅告訴《財經(jīng)》記者，澳大利亞法律規(guī)定其必須使用外部投資經(jīng)理人。這樣，他可以將更多的精力放在市場、戰(zhàn)略、風(fēng)險、投資組合的結(jié)構(gòu)。未來基金有30名員工，其中一部分的工作就是在全世界的范圍內(nèi)去尋找、挑選和監(jiān)測外部管理者。

怎樣組合資產(chǎn)？

正如科斯特羅所說，由于著眼于長期回報，對短期風(fēng)險有更強的承受能力，主權(quán)財富基金不再限于G7國家的定息債券類工具，而是著眼于包括股票和其他風(fēng)險性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，甚至擴展到了外國房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資、商品期貨、對沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別。

日本國家養(yǎng)老金投資基金理事長川瀨隆弘說， 該機構(gòu)正處于一個過渡期，目前的投資中，67％做國內(nèi)固定收益，11％做國內(nèi)股票，8.8％做海外股票，股票比例約占20％左右。“當(dāng)提高股票比例時，風(fēng)險就會增加。目前，我們不打算增加股票投資，但也許兩年后會有些改變?！彼嬖V《財經(jīng)》記者。

去年包括新加坡的GIC在內(nèi)的主權(quán)基金進行了一項大型收購，獲得了英國機場運營商BAA，后者擁有英國希思羅機場。GIC也在日本大量購進房地產(chǎn)和其他資產(chǎn)。

而在美國次貸危機以來，主權(quán)財富基金更成為給美國金融機構(gòu)輸血的主要金主。“今年主權(quán)財富基金將繼續(xù)買入更多的美國金融股，和其他投資者相比他們更加遠離華爾街，并因此對于次級債危機懷有更加樂觀的看法?！笨ㄋ柺紫喟⒗账_尼日前表示，他們正在從市場上購買瑞士信貸集團的股票，并打算于今明兩年斥資150億美元，用于購買歐美地區(qū)的銀行業(yè)股。中東和其他地區(qū)的主權(quán)基金已宣布投資UBS、美林、花旗和摩根士丹利等在次貸危機中遭受損失的機構(gòu)。

美國教師保險與年金協(xié)會首席投資戰(zhàn)略官布萊特哈蒙德（P. Brett Hammond）管理著美國最大的私營全國性退休年金管理基金，資金量高達4400億美元。

他告訴《財經(jīng)》記者，主權(quán)財富基金不可能把一大筆錢一下子投入某個市場，也不會把所有錢投入在一個市場里。

“最佳操作守則”由來？

雖然主權(quán)財富基金為全球金融市場提供了重要的流動性，但也愈發(fā)引起了有關(guān)國家對于主權(quán)財富基金的負面關(guān)注。

世界銀行副行長肯尼思萊對《財經(jīng)》記者說，“許多觀察家質(zhì)疑主權(quán)財富基金是否應(yīng)當(dāng)購買企業(yè)股權(quán)，乃至對私營企業(yè)的決策擁有投票權(quán)。這是因為擔(dān)憂主權(quán)財富基金在別國公司獲得的股東權(quán)利，可以被用于尋求金融之外的國家目標。”

2008年2月，美國參議院銀行委員會國際貿(mào)易及金融分委會主席伊萬貝（Evan Bayh）在《華爾街日報》發(fā)表題為“該給主權(quán)財富基金立規(guī)矩了”的文章，提出“主權(quán)國家在實現(xiàn)利潤最大化之外還有別的利益訴求?！?/p>

美國證監(jiān)會主席克里斯托弗考克斯（Christopher Cox）去年10月24日在哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院的演講中也表達過類似擔(dān)憂。他認為，問題的關(guān)鍵不是“外國所有”，而是“外國政府所有”。

這也是美國財政部呼吁對主權(quán)財富基金訂立一個“國際標準”的背景由來?！叭绻@些擔(dān)憂不被提出來討論，就可能會有國家直接采取措施阻止資本的自由流動，這樣損失就大了?！笨夏岫魅R說。

位于美國華盛頓的彼特森世界經(jīng)濟研究院高級研究員埃德溫特魯曼（Edwin M. Truman），是積極推動國際貨幣基金組織（IMF）建立主權(quán)財富基金的行為規(guī)范的專家之一。他告訴《財經(jīng)》記者，IMF應(yīng)當(dāng)制定一個自愿性的主權(quán)財富基金最佳操作標準，在如何組織基金、減少系統(tǒng)風(fēng)險、提高透明度等方面給新成立的基金以指引。此前，國際貨幣基金組織計劃牽頭在主權(quán)財富基金中開展多邊合作，尋求同意建立一個自愿的操作準則以平息公眾擔(dān)憂。但這些指引不是監(jiān)管要求。該準則標準原計劃于今年4月IMF會議前制訂完畢。

“我們聽說，IMF希望在10月IMF-世界銀行年會前及時完成這一準則。” 世界銀行副行長萊告訴《財經(jīng)》記者。

本刊特派美國首都華盛頓記者陳竹對此文亦有貢獻