大宗商品 盛極未衰

原來相對邊緣化的大宗商品，遇新增供給匱乏、各國通脹抬升的有利氣氛，即變身為大資金資產(chǎn)配置組合的寵愛

數(shù)年前，高盛預(yù)測的100美元油價已經(jīng)成為事實(shí)。

不僅是原油，國際商品市場上，農(nóng)產(chǎn)品中的小麥、玉米、大豆和棕櫚油，貴金屬中的黃金、白銀，均在2月創(chuàng)出其價格歷史新高或近20多年來的高位。大宗商品的炙手可熱，與美國經(jīng)濟(jì)瀕于衰退、能源等國際需求趨于減弱的現(xiàn)狀形成反照。

2月27日，美國公布的一系列疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及美聯(lián)儲主席伯南克（Ben S. Bernanke）對再度降息的暗示，將美元兌歐元匯率推入歷史性低點(diǎn)1.51；與此同時，紐約商業(yè)交易所（NYMEX）4月交割的原油期貨價格升達(dá)每桶101.14美元，4月黃金期貨結(jié)算價上揚(yáng)12.10美元，報每盎司961.00美元，芝加哥期貨交易所（CBOT）大豆突破15美元/蒲式耳的歷史紀(jì)錄。

在全球流動性過剩的洪流中，資金在實(shí)業(yè)、地產(chǎn)、證券及商品之間游走，原來相對邊緣化的大宗商品，遭遇新增供給匱乏、各國通脹抬升的有利氣氛，即變身為大資金資產(chǎn)配置組合的寵愛。機(jī)會總是存在，留下的難題似乎只有一個：大宗商品背后的推動力能持續(xù)到何時？

衰老的供給

供求關(guān)系通常是考察一個市場的基礎(chǔ)，而近期的油價攀升，發(fā)生在人們預(yù)期石油需求減弱之時。

由于擔(dān)心美國次貸危機(jī)引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，國際能源署（IEA）已將今年全球石油需求增速下調(diào)了0.4個百分點(diǎn)。而在2月初舉行的歐佩克（石油輸出國組織，OPEC）部長級會議上，歐佩克決定維持目前的原油日產(chǎn)量水平不變。部分與會者還表示，如果出現(xiàn)顯著的石油消費(fèi)減弱和庫存的增加，歐佩克將在3月5日的會議上考慮減產(chǎn)。

美國能源部能源情報署（EIA）的《短期能源展望》報告則稱，雖然預(yù)期全球石油消費(fèi)增速將減緩，但由于剩余產(chǎn)能不足，石油市場在上半年仍將保持緊張。

EIA認(rèn)為，雖然非歐佩克產(chǎn)油國供應(yīng)可能明顯增長，石油供應(yīng)緊張局面略有緩解，但今明兩年，作為國際原油期貨基準(zhǔn)之一的西得克薩斯中間基原油（WTI），均價將為每桶86美元和82美元，依然高于2007年每桶72美元的均價。

南華期貨經(jīng)紀(jì)有限公司期貨研究所所長朱斌認(rèn)為，商品市場供需之間的新矛盾，可稱為“年輕的需求，衰老的供給”。

他提出，這一輪商品牛市與消費(fèi)有相當(dāng)大的關(guān)系，很大一部分消費(fèi)需求來自于中國、印度等為代表的新興市場。它們與上個世紀(jì)“四小龍”的差別，在于人口基數(shù)特別大，只要人均消費(fèi)增長一點(diǎn)，則全球消費(fèi)就會很快增長。

“不得不承認(rèn)，中國能源消費(fèi)增量在全球能源消費(fèi)增量中所占的比重非常高，而且預(yù)期消費(fèi)也不弱?！币晃黄谪洏I(yè)人士作此分析。

而在供給一方，以能源領(lǐng)域為例，目前全球能源供應(yīng)仍然主要依靠歐佩克。朱斌說，從上世紀(jì)80年代到現(xiàn)在，并沒有發(fā)現(xiàn)新的大型油田。而現(xiàn)有油田產(chǎn)能快速增長的潛力并不是特別大，面對旺盛的消費(fèi)需求，原油價格的走高有其基礎(chǔ)。

著眼于整個商品市場，朱斌認(rèn)為，“從目前來看，需求和供給都不會有太大的變化?！?/p>

與能源市場類似，資源礦產(chǎn)的發(fā)現(xiàn)越來越難，而且新發(fā)現(xiàn)礦藏的品質(zhì)含量大部分較低，這就意味著勘探開采成本越來越高。朱斌舉例說，與90年代的開采成本相比，現(xiàn)在銅的開采成本已經(jīng)翻了一番。

農(nóng)產(chǎn)品的需求變化較之原油，要明顯得多。聯(lián)合國糧農(nóng)組織2月13日發(fā)表的《農(nóng)作物展望和食品狀況報告》稱，盡管上一季世界糧食生產(chǎn)創(chuàng)紀(jì)錄豐收，但因庫存下降，而需求保持強(qiáng)勁，國際糧食價格仍然面臨上升壓力。

目前，隨著生物燃料的開發(fā)，玉米等產(chǎn)品又多了能源產(chǎn)品屬性，需求顯出剛性。

美國農(nóng)業(yè)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫格勞貝爾（Joseph Glauber）2月21日在2008美國農(nóng)業(yè)論壇上透露，預(yù)計今年美國用于制造乙醇的玉米將占玉米總產(chǎn)量的31％，而去年這一比例估計為25％。他認(rèn)為，乙醇產(chǎn)能提高的同時而玉米產(chǎn)量預(yù)期下降，這有可能會將玉米價格推到更高的位置。

聯(lián)合國糧農(nóng)組織的報告透露，2008年1月，世界小麥價格比一年前上漲了83％。此前，糧農(nóng)組織估計，未來十年內(nèi)，一些結(jié)構(gòu)性因素將把大宗農(nóng)產(chǎn)品價格平均水平推高20％至50％。

硬資產(chǎn)：通脹中的沖浪板

不難發(fā)現(xiàn)，商品價格上升往往與美元指數(shù)走跌同行，現(xiàn)在又與各國通貨膨脹抬高相伴。

去年下半年以來，美國次級抵押債危機(jī)擴(kuò)散，美國經(jīng)濟(jì)增長越來越顯現(xiàn)疲弱之勢。面對房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，金融市場信貸環(huán)境不斷收緊，美聯(lián)儲將抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險置于決策之首，連續(xù)降息，將聯(lián)邦基金利率推低至3％的水平。

面對如此情形，美元對其他主要貨幣不斷受壓。2月26日，美元對歐元已跌破1.50關(guān)口，創(chuàng)下歷史新低。與此同時，美國通脹水平明顯爬升。美國勞工部2月20日公布，1月美國消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）環(huán)比上升0.4％，同比上漲4.3％，剔除能源和食品影響的核心CPI環(huán)比上升0.3％。

通脹在歐元區(qū)更嚴(yán)重。1月歐元區(qū)物價指數(shù)HCPI創(chuàng)下了近14年的高位，3.2％的同比漲幅遠(yuǎn)超歐洲央行的“警戒線”。中國和印度經(jīng)濟(jì)同樣面臨通脹威脅。

美聯(lián)儲不斷降息的后果，是以美元計價的能源和農(nóng)產(chǎn)品價格得到提升，而國際通脹上升，則給了商品投資更充實(shí)的理由。

南華期貨研究所所長朱斌稱，自2002年起，美元出現(xiàn)系統(tǒng)性的、長期的貶值趨勢，它由美國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致。“美元貶值也是此輪商品牛市的背景?！彼治?，美聯(lián)儲降息后資金成本進(jìn)一步降低，流動性過剩和通脹預(yù)期可能增加大宗商品的吸引力，甚至于很多養(yǎng)老基金都把商品當(dāng)作資產(chǎn)配置的選擇。這在一定程度上刺激了商品的價格上漲。

在物價爬升過程中，能源、工業(yè)原料、農(nóng)產(chǎn)品等與商業(yè)地產(chǎn)一樣，成為投資者選擇的可抵御通脹或價值與通脹同步的硬資產(chǎn)（hard asset）。

高盛大宗商品研究主管杰弗里科里（Jeffrey Currie）向《財經(jīng)》記者表示，在不同的商品之間，價格壓力可能相互傳遞。目前市場進(jìn)入了一個新的階段，如果說前一個階段價格壓力是在能源類商品之間轉(zhuǎn)移的話，那么，現(xiàn)在可能意味著更廣泛的商品集合。

一德期貨分析師邱菡儀認(rèn)為，商品市場的這種價格發(fā)現(xiàn)功能正是體現(xiàn)了對通脹的預(yù)期。美國1月生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）和CPI的走高，似乎說明，從原料、產(chǎn)成品到最終消費(fèi)品，其間的環(huán)節(jié)都在面臨著上升壓力，而通脹預(yù)期的加強(qiáng)又反作用于商品價格。

由于貿(mào)易品多數(shù)為國際定價，中國也感受到了輸入型通脹的蔓延。中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘分析稱，作為原材料凈進(jìn)口國，中國PPI易受到國際價格傳導(dǎo)。最近四個月中國進(jìn)口原材料名義值不斷走強(qiáng)，仔細(xì)觀察則可發(fā)現(xiàn)，原材料的進(jìn)口量并未出現(xiàn)顯著上揚(yáng)，主要是價格快速上揚(yáng)。

未知的后天

“除非世界出現(xiàn)非常大的麻煩，否則，商品市場的牛市還不會結(jié)束?！鄙唐肥袌龅拈L期多頭詹姆斯羅杰斯（James B. Rogers）在郵件中告訴記者，“可能促使油價下跌、并保持油價下跌的那些供應(yīng)來自何方？如果有，我們也可以向其投資。”

他相信，從1999年初起步的商品牛市，還可能持續(xù)15年甚至更長。

美林在一份研究報告中稱，基于供應(yīng)方面的限制，2008年商品市場仍將保持景氣。鑒于新興市場國家經(jīng)濟(jì)有望保持堅挺，而國際商品市場的新增需求更多依賴于新興市場國家的需求增長，同時也由于這些國家貨幣升值和國際流動性過剩，商品價格并不會受到太多打擊。

回歸到供給的可能增加，朱斌認(rèn)為，只有替代能源真正出現(xiàn)，才能緩解能源供應(yīng)。對于金屬市場，如果價格沒有漲到一定的水平，則不足以刺激新的勘探和開采活動。

他表示，很多人認(rèn)為商品有泡沫，那是因為目前的價格已經(jīng)超過了以前的名義價格?！捌鋵?shí)，換一種眼光看，這個價格并不貴?，F(xiàn)在的100美元只相當(dāng)于70年代的二三十美元。在通脹背景下，原油的實(shí)際價格還低于70年代末的最高價。”

中期期貨副總經(jīng)理許諾坦承，國際商品價格高企，炒作成分相當(dāng)大。在次貸危機(jī)影響下，尋找機(jī)會的投資資金借庫存下降等因素進(jìn)行炒作。

“目前的商品價格，相對歷史上來說都偏高?！苯?jīng)易期貨副總經(jīng)理、北京期貨商會副會長曹勝向《財經(jīng)》記者表示，未來發(fā)生問題的因素，一是美元走勢，一是需求變化。而目前還看不到美元的逆轉(zhuǎn)。

2月28日，《財經(jīng)》特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠在《財經(jīng)網(wǎng)》撰文提出，大宗商品是最后的泡沫。衰退是抗擊通脹的必要成本時，這一泡沫就將破裂。