２００８年不平靜

非常清楚的事實是：由美國次貸問題引發的金融危機近來迅速惡化，其程度明顯超出了幾個月之前人們的預期，并已經開始波及到實體經濟層面。盡管中國的銀行部門所遭受的直接沖擊似乎相對有限，但外圍經濟放緩的趨勢已經相當明顯，并部分地導致中國出口增速在去年四季度以來開始下降。看起來，今年1月中旬以來中國資本市場所經歷的快速調整，在一定程度上也與這些變化存在聯系。在這樣的背景下，重新審視和評估中國宏觀經濟在2008年的基本走勢和必要的政策反應，是有必要的。

出口增速下降和貿易順差大幅度減速的趨勢看起來已經形成，這對于降低中國經濟的增速、緩解通貨膨脹壓力，并減輕中央銀行在流動性管理方面的困難，無疑具有積極的影響，需要考慮的問題是，以控制投資為導向、以控制信貸為重要手段、并輔以價格管制等措施的調控政策，在這樣的形勢下是否需要調整，或者在多大程度上需要調整。

從出口方面的情況看，壓力的來源除了外圍經濟放緩，人民幣匯率的持續升值，幾年以來的經濟持續擴張所形成的勞動力工資的巨大上漲，以及新《勞動合同法》所帶來的用工成本上升的壓力，可能是更為基本的原因。實際上，2007年，中國多年以來第一次出現了勞動報酬增長率大幅超過名義GDP增長率的局面，并在非貿易部門形成了普遍的價格上升和利潤下降的壓力，這也許是去年以來中國通貨膨脹壓力的主要根源。從制造部門的情況看，盡管原材料和勞工成本的壓力同樣巨大，但制造品價格基本穩定，制造部門盈利繼續上升，這些情況暗示，制造部門勞動生產效率在持續快速提升，并大體上吸收了成本方面的壓力。

由于勞工成本和其他生產要素價格的上升，中國非貿易品的價格在2007年以來普遍上升，推動了通貨膨脹的發展。正如哈繼銘等在文中指出的那樣，這暗示中國的匯率升值壓力正在通過實體經濟內部價格調整的方式來吸收。這可能也顯示，在匯率不大幅度升值的條件下，中國經濟的擴張速度已經超出了經濟的潛在增長能力。

在這樣的情況下，要實現經濟穩定，要么需要通過加速匯率升值，來降低進口品的成本和一般貿易品的價格，并通過出口的下降來緩解勞動力市場的壓力；要么需要通過緊縮投資來降低經濟增速，并減輕勞動力市場的緊張程度。很顯然，次貸危機的惡化在客觀上進一步促成了利用前一渠道的可能性。實際上，從草根層面的情況看，由于出口下降，部分企業減少用工的現象已經開始出現。

出口和貿易順差增速下降對于緩解通貨膨脹和經濟過熱壓力的作用，當然需要繼續觀察和評估，但考慮到全球經濟不確定性的增強，國內的宏觀調控政策必須保持足夠的靈活性，并在必要的條件下適時調整政策的力度和方向，這無疑是很清楚的。

無論如何，2008年都將會是很不平靜的一年。

作者為安信證券首席經濟學家