整合者沙鋼

最大民營鋼鐵企業沙鋼集團的激進收購，顯示自2004年以來環繞在中國民營鋼企頭上的陰云淡去

沙鋼集團有限公司（下稱沙鋼）——這家中國最大的民營鋼鐵企業，正成為江蘇省的寵兒。1月16日，江蘇省蘇州市市委書記王榮一行來到沙鋼，向其創始人兼大股東沈文榮致賀。在王榮之前，2007年12月21日，江蘇省委書記梁保華已來過沙鋼，預祝沙鋼未來發展成為世界一流企業。

沙鋼已成為江蘇省首個實現銷售收入上千億元、利稅過百億元的企業。2007年是沙鋼歷史上最好的年份之一。來自沙鋼的數據顯示：2007年沙鋼產量2289萬噸，銷售收入1155億元，實現利稅145億元；比2006年的1000多萬噸產量、587億元銷售收入和67億元利稅翻了1倍。

沙鋼業績大升，來自四次大并購。沙鋼自2006年下半年啟動并購戰略以來，接連收購了江蘇淮鋼、河南永興鋼鐵、鑫瑞特鋼和江蘇永鋼，產能至少增加了1000萬噸。據稱，沙鋼目前總鋼鐵產能達2500萬噸，超過唐鋼和鞍鋼，成為僅次于寶鋼的中國第二大鋼鐵企業。

梁保華離開沙鋼七天后，2007年12月28日，沙鋼再下一城，收購了與其相距僅十幾公里的近鄰江蘇永鋼集團，將后者500萬噸鋼鐵產能收入囊中。沙鋼官方網站近日剛剛更換了內容，首次高調宣布“并購聯合、資產重組”將成為未來沙鋼發展的“四大重點工程”之一。

中國鋼鐵業正在發生著三年半前不可想象的變化。2004年4月，震動全國的“鐵本（江蘇鐵本鑄鋼有限公司）事件”，就發生在距沙鋼100公里外的常州市，這讓以沙鋼為代表的一批民營鋼企惴惴不安。這之后的兩三年內，沙鋼一直刻意保持低調。而因“鐵本事件”受到國務院批評的江蘇省政府高層，在一段時期內，也對民營鋼企敬而遠之。

現在，以沙鋼勃興為標志，中國民營鋼企正在走出“鐵本事件”的陰影，重振鋼鐵雄心，中國鋼鐵大環境中民企的生存狀態也整體趨暖。

沙鋼“解凍”

據一位在梁保華來訪時在場的沙鋼高層介紹，梁保華此次來沙鋼時，有三四次提到沙鋼的并購重組，還特別提及沙鋼并購江蘇淮鋼后在生產經營上取得的成功，希望沙鋼在并購重組方面為全省企業帶頭。

江蘇淮鋼是沙鋼在江蘇省支持下進行的第一單收購。2006年6月，沙鋼從淮安市國資部門取得淮鋼控股權，先后斥資34億元改造淮鋼，包括建設重大項目和后臺整合，從上游鐵礦石進口到下游產品銷售，都納入沙鋼體系。2007年，淮鋼銷售收入即增至103億元，同比增長20.8％；實現利稅11.47億元，同比增長89.7％。

江蘇省高層對沙鋼并非從來如此支持。“鐵本事件”前的2002年，在省內各級政府主導下，正全力準備上市的沙鋼將機會讓給了南京鋼鐵。“鐵本事件”的爆發，更使得江蘇政界對中國最大民營鋼企沙鋼的態度變得微妙。

2004年3月，國務院查處了占地近萬畝的在建鋼鐵廠——鐵本新廠。鐵本計劃建成鋼鐵產能840萬噸，概算總投資105.9億元，至查處時投資已達40億元。因非法占用耕地等原因，此事導致江蘇政商兩界多人落馬，并成為當時宏觀調控的標志性事件。

鮮為人知的是，作為最大的民營鋼鐵企業，沙鋼一時處于瀕危的境地。

2002年下半年，沙鋼將其從德國蒂森克虜伯鋼鐵廠購來的200萬噸全套熱卷板生產設備拆回國內，并前后投入多達150億元改造，以圖建成650萬噸熱卷板生產線。這一項目占地多達上千畝。

這幾乎是沙鋼傾全部資產推進的一個新項目。2004年8月項目建成后，為沙鋼帶來巨大效益，沙鋼由此迅速躋身千萬噸鋼鐵生產企業。但正是這一項目，直至2003年底，僅取得了原國務院經貿委的批準，還未獲得國家發改委的批準。

2004年初，國家發改委欲開新一輪宏觀調控，曾赴沙鋼參觀。沙鋼由此被置于風口浪尖。幸運的是，沙鋼報批手續較鐵本齊備，且經濟實力遠在鐵本之上；加之沙鋼項目建設速度驚人，在2004年3月時已基本建成，最終未淪為“祭刀者”。

鐵本事發之后，沙鋼一度噤若寒蟬。“鐵本事件”客觀上造成中國民營鋼鐵企業長達兩年的低潮期。一位資深鋼鐵業內人士觀察到，“鐵本事件”前，全國民營鋼企經過十多年發展，已有與國有鋼企平分秋色之勢；之后，大批中小民營鋼企倒閉或蕭條，國資鋼企則收復大量失地。

這種情況直到2006年下半年才有所改變。先是沙鋼打破沉默，開始了“鐵本事件”后的第一單收購。2007年9月，復星集團收購海南鋼鐵，被業內認為是民營鋼鐵業“解凍”的信號。

《財經》記者了解到，除江蘇省態度轉向，國家發改委等相關部門對沙鋼近年的發展亦基本傾向于肯定。沙鋼、復星等民營企業的并購行動，均被認為符合國家鋼鐵產業政策。

連環并購

沙鋼蟄伏了兩年。2004年8月，沙鋼650萬噸熱卷板項目投產。相比之前寶鋼同類項目建成投產時的熱鬧場面，沙鋼沒有收到任何政府層面的祝賀。之后，因鋼鐵價格一路走高，沙鋼2005年實現銷售收入400億元，成為中國最大的電爐鋼和優特鋼材生產基地。

2005年7月，《國家鋼鐵產業政策》出臺，規定外資不能控股中國鋼鐵企業，這使沙鋼正在實施的引援韓國浦項計劃（參見《財經》2007年第20期“沙鋼‘圍城’”）胎死腹中。上市受阻的沙鋼，發展前途又再次黯淡下來。

《國家鋼鐵產業政策》阻斷沙鋼一條路的同時，卻打通了另一條路——并購。“《國家鋼鐵產業政策》要求不建新廠、不擴產能，那沙鋼怎么才能做大做強？政策同時鼓勵鋼鐵企業間聯合重組，以提高產業集中度。這是沙鋼的新機會。”沈文榮說。

2006年6月，在國資背景鋼企啟動并購后，沙鋼直接拿出20余億元現金，分兩次收購了江蘇淮鋼共計90.5％的股權，吞下300萬噸鋼鐵產能。

江蘇全省有4600多萬噸鋼鐵產能，卻有數十家鋼鐵企業。按照《國家鋼鐵產業政策》，近年必須通過關閉和并購等措施實現行業相對集中。至此，沙鋼和江蘇省政府有了合作的基礎。

據《財經》記者了解，沙鋼在并購淮鋼后，迅速從銀行獲得貸款，有效補充了沙鋼的現金流。一位沙鋼高層稱，收購淮鋼不但沒有占用資金，甚至還使沙鋼多了10億余元的周轉資金，這使得沙鋼得以進一步收購河南安陽永興鋼鐵（下稱永興鋼鐵）。

一年后的2007年9月24日，沙鋼以20億元現金代價，買下永興鋼鐵80％的股權，沙鋼先期注入的10億余元資金即從淮鋼獲得。永興鋼鐵的主要管理人員和財務負責人，皆從原淮鋼高管中派出。

永興鋼鐵是河南省最大的民營鋼鐵企業，1993年建廠，目前擁有鋼鐵產能100萬噸左右。而沙鋼更看中永興鋼鐵正在上馬的250萬噸技改項目。

沙鋼仍按照其“先近后遠，先易后難，先內后外”的策略，物色其他收購對象。“我們確實同時與好多家潛在并購對象談判，只是沒談成的事不好公布。”一位沙鋼高層說。

2007年歲末，沙鋼并購再下一城，從南豐鎮永聯村委會手中買下江蘇永鋼25％的股權，永鋼離沙鋼僅十幾公里。沙鋼不愿透露收購代價，但據《財經》記者多方了解，這次收購，沙鋼出資為10億元上下。

江蘇永鋼擁有近百億元的總資產，年產鋼能力高達500萬噸。單從產能角度分析，沙鋼此單收購的權重，不亞于轟動業界的寶鋼收購八一鋼鐵——后者被收購時，產能僅為300萬噸，技改后可達500多萬噸。

但沙鋼此番收購，在外界看來并不符合沙鋼要求絕對控股的一貫做法。據業內知情者透露，此單收購起因，是江蘇永鋼負債率高企，有說法稱接近80％，因而無法繼續得到銀行支持。

在國家要求鋼鐵業集中的背景下，張家港市政府出面撮合，企業走上談判桌。雙方經妥協達成協議——沙鋼同意短期內不插手江蘇永鋼具體事務，但雙方并未排除未進一步整合的可能性。

徐圖鐵本老廠

沙鋼在2007年還進行了一樁并不起眼的收購，即收購年產鋼30萬噸左右的常州鑫瑞特鋼（下稱鑫瑞特鋼）51％的股份。沈文榮證實了收購事宜，并稱耗資不多。

沙鋼之前的三單收購，所獲得的新鋼鐵產能分別為300萬噸、250萬噸和500萬噸，以鑫瑞特鋼之規模，本不在沙鋼視野之內。業界猜測，其醉翁之意在鑫瑞特鋼代管的鐵本老廠，后者有120萬噸產能。事實上，沙鋼對外公布的2500萬噸產能，已將鑫瑞特鋼和鐵本老廠的2007年鋼鐵產量計入在內。

“鐵本事件”業已接近收官，鐵本新廠、老廠必然各有去留，沙鋼提前布局之意昭然若揭。位于常州市武進區湟里鎮的鑫瑞特鋼原本藉藉無名，從2004年8月起才漸為鋼鐵業界熟識。當年4月19日，鐵本在其董事長戴國芳被警方拘捕后不久，即被常州當地政府牽頭成立的企業監管小組帶入破產償債程序。

2004年8月后，監管小組指定鐵本公司老廠由鑫瑞特鋼承包經營，年租金為10萬元。一年期滿后，鑫瑞特鋼續租至今。

鐵本公司老廠與鑫瑞特鋼同位于常州市武進區，二者相距僅數十公里。1996年即開始產鋼的鐵本公司老廠，至2004年，擁有鋼鐵產能120萬噸以上。業內人士認為，其總資產達30億元以上。

沈文榮不愿就鐵本老廠事發表評論，稱“鐵本的事很敏感，也太復雜”。但他談及，鐵本老廠不像沙鋼總部一樣臨近長江深水港，其地理位置相比中國中西部許多鋼鐵企業仍要好不少。只要方法得當，沒有救不活的道理。

沈文榮透露，沙鋼2008年會全力支持鑫瑞特鋼發展，甚至會從沙鋼總部拆一部分設備支援。

從沈文榮的上述表態中不難體會，沙鋼對于如何經營鑫瑞特鋼早有打算。這相當于以實際行動向“鐵本事件”相關各方，包括國務院高層，證實沙鋼的能力和誠意；一旦高層態度松動，沙鋼就能占得先機。

不過，截至目前，鐵本重組仍無進展，江蘇南鋼重組鐵本的方案，至今仍擱置在國務院的案頭。沈文榮仍需耐心等待。

與寶鋼交好

沙鋼之所以在2007年放開腳步，除了感受到江蘇省政府的扶持，與寶鋼關系好轉也是一個重要原因。

2007年8月底，北京《華夏時報》報道了寶鋼將參股沙鋼、成為沙鋼第一大股東的消息。從《財經》記者了解的情況看，2007年，寶鋼和沙鋼交往確實突然密切起來。

張家港當地一位業內資深人士告訴《財經》記者，沙鋼和寶鋼的聯合原本不大可能。沙鋼是寶鋼在中國強有力的挑戰者，雙方又同處華東，共飲一江水，相距僅數百公里。寶鋼既往的戰略是做中國鋼鐵市場的高附加值產品，而沙鋼恰恰也在覬覦此一市場。“鐵本事件”前，沙鋼新上650萬噸熱卷板項目時，只有寶鋼上馬了同類項目。

眾所周知的是，近十幾年來，中國民營鋼鐵企業憑借其高效率擠垮了眾多國資鋼廠，以寶鋼、鞍鋼為代表的國資鋼廠，一直對民營鋼企存有戒心。

時過境遷。2007年1月，徐樂江接替謝企華出任寶鋼集團董事長后，力推寶鋼新戰略，過去緊繃的形勢發生改變。徐樂江的新戰略是，不再依靠新建廠區和新擴產能做強寶鋼，而要通過并購重組做強寶鋼。徐樂江為寶鋼提出的新目標是，2012年要達到8000萬噸的產能規模。

目前，寶鋼集團本部鋼鐵產能2300多萬噸；2007年收購八一鋼鐵后，產能增至3000萬噸左右；即使加上正在談判的包鋼集團，目前距離8000萬噸的目標仍很遙遠。如與產能僅次于己的沙鋼聯合，將是寶鋼并購路上的一大突破。

同樣走在并購路上的徐樂江和沈文榮必然有相同的體會：中國鋼鐵業并購困難重重。分布于中國各地的鋼鐵廠，由于體量龐大，多數為當地經濟支柱，且牽涉地緣政治因素，并購背后都有種種市場外的干擾。

而對于沙鋼這樣體量龐大的民營企業來說，在中國現行制度中騰挪輾轉，上市、引援先后受阻，若能結盟寶鋼，將可獲得更大的伸縮空間。

時間創造了機會與橋梁。據知情人士透露，徐樂江與沙鋼常務副總裁兼總工程師劉儉均于1982年畢業于江西冶金學院，據說兩人為大學同班同學，相交甚好。徐履新后，此層關系成為兩家企業交好的早期紐帶。

《財經》記者獲悉，在沈文榮與徐樂江的多次密晤中，已探討了雙方合作的各種可能性，沙鋼的底線是，寶鋼不要過多干預沙鋼的生產經營。在此基礎上，同意雙方聯手成立一家由寶鋼控股的新公司，由這家新公司控股沙鋼集團。雙方談判仍在進行之中，但態度均不急切，也拒絕對外界談論此事。

業界認為，無論此事最終成與不成，與中國鋼鐵業內最有話語權的寶鋼交好，無疑有利于沙鋼的做大做強，也有利于在其與寶鋼的談判中獲得更有利條件。

十字路口

上市、引援、并購或被并購，未來的各種可能性都擺在沙鋼而前。對此，61歲的沈文榮表示，沙鋼過去和未來都不把希望寄托在別人身上，要自己把握命運。“你自己不做強，誰和你合作？”

根據沈文榮親自給沙鋼定下的以推進聯合重組為主的戰略步驟，基本原則是“先易后難、先近后遠、先內后外，以鋼鐵產業為主，以關聯度大的上下游行業為輔”。

沈告訴《財經》記者，2008年沙鋼并購重組最主要的工作有兩項。

一是將對收購來的企業進行改造和管理。“沙鋼收購不是為做大規模才收購，而是想收來管好，像淮鋼一樣。”

二是進行新的收購，除了鋼鐵主業，還可能收購上游鐵礦、焦炭企業等；在鋼鐵主業方面，易的、近的和內的沒了，會進行難的、遠的和外的。沈文榮笑稱，2008年沙鋼在并購重組方面肯定還會有大動作，但成功之前不便披露。

不過，業界對于沙鋼已有的和未來的收購計劃不無擔憂，原因是沙鋼至今沒有一個融資平臺，收購完全采用現金模式。

沙鋼并非上市企業，發動收購前，負債率已在50％－60％之間。而沙鋼收購資金來源無非兩個渠道——自身盈利和銀行借款，加之沙鋼收購的企業多為高負債企業，均需新資金注入方可轉入良性軌道。由此，在業界看來，短期內連續收購理應推高沙鋼的負債率，使沙鋼自身資金鏈趨緊。若遭遇鋼價下滑、市場不景氣或整合不力，很容易造成資金鏈斷裂。

以沙鋼2007年的收購為例，對江蘇淮鋼共計投入34億元、河南安陽20多億元、鑫瑞特鋼按常理在數億元、江蘇永鋼10億元上下，總投入共計70余億元。

沈文榮對此的回應是，沙鋼一直堅持“有多少錢，辦多少事”。上述收購資金按沙鋼近年利潤情形，應都在能力范圍內。沈稱，經過四次收購，沙鋼負債率與收購前持平，仍為57％－58％之間。

但業內人士保持質疑。以沙鋼公布的總資產和負債率計算，按現行銀行年利率計算，財務成本就達20億元左右。此外，沙鋼在2008年4月12日還有一筆為期一年的12.5億元短期融資券，需到期歸還。

沙鋼尚未上市，外界因此難以一窺其財務報表。但顯然，沙鋼現金收購模式的前提，必須是沙鋼自身持續獲得較高凈利潤，以及被收購企業像江蘇淮鋼一樣迅速扭虧，否則都難以為繼。

2008年1月14日，沙鋼在張家港舉行銀行答謝晚宴，來自全省各銀行的各級分支機構的高層赴宴，共計240多人。這從一個側面顯示了沙鋼仍頗得銀行信任，也顯示了沙鋼對于資金的渴求。

在觀察家看來，沙鋼要大踏步收購，當務之急仍是解決上市難題。沈文榮在2007年10月時曾透露，沙鋼已開始推動上市工作，并和高盛等潛在的戰略伙伴談判，但尚未有時間表。

接近沙鋼高層的消息人士告訴《財經》記者，2007年9月底，高盛集團欲斥資收購沙鋼股份，雙方本已草簽協議，卻因未獲主管部門批準而擱淺。目前高盛與沙鋼的談判仍在進行，而上市一事也仍未見進展。

知情人士透露，沙鋼最有可能的選擇是借殼上市。2007年春節前后，沙鋼對凌鋼股份（上海交易所代碼：600231）的收購就有此意。但此事最終因遼寧本地國企鞍鋼出手收購凌鋼而功虧一簣。

分拆上市也是可能的選擇之一。由于沙鋼自身體量龐大，且自身股權也不明晰，整體上市困難重重。不過，分拆上市在現行監管體制下，因有同業競爭等問題，較難為證監部門接受。

第三種方式是引進外資，并實現海外上市。這也是沙鋼原本力推的方案，但由于引資高盛受阻，也使得沙鋼不得不暫且放慢腳步。