在環球資本市場上中國的地位日趨重要

方　正

我很榮幸也很高興能夠在這里，就中國經歷前所未有的急速發展而躍升成為主要經濟強國，并為香港帶來新的挑戰及機遇，跟大家分享一下我的看法。去年10月，我在香港召開的香港上市公司商會午餐會上，也曾經談過這個主題。當時面對的都是香港商界的領袖，其中不少更在內地開展業務，我相信他們對這個題目都有豐富的親身經驗和體會。

中國的崛起可以說是本世紀的傳奇，尤其是中國資本市場的重要地位，更備受全球注目，大家都能感受到，每一次內地出現金融政策變動，都會對香港的金融市場產生深遠的影響。今天，在討論中國當今的發展如何為香港帶來挑戰及機遇前，我想花些篇幅，回顧一下這個中國傳奇，及當時為中國的成功之路打下基礎的遠景宏圖。

回望遠景宏圖一路走過30年

一九七八年

1978年，中國開始進行現代化經濟改革。當年，鄧小平先生引入“富有中國特色的社會主義”的概念，為市場力量對經濟發揮影響力打下了基礎，中國隨后向海外的資本及企業家實施“對外開放”的政策。

八十年代

一如上個世紀八十年代亞洲四小龍的大部分經濟體系，中國經濟倚賴由出口帶動的增長。由于內地擁有大量廉價的技術勞工，低廉的投入成本《例如公用設施》及大量低成本的境內儲蓄等有利條件，內地的經濟日益蓬勃，與此同時，經常賬盈余日增。

九十年代

伴隨著生產的持續增長，金融市場開始被視為國有企業籌集資本和對境內儲蓄存款進行有效分配的重要渠道，因此資本市場重現生機。1990年12月，上海證券交易所開始運營，取代了場外交易市場，而深圳證券交易所隨后亦于1991年7月投入運營。

不久之后，香港即受惠于內地資本市場改革的試點計劃：1993年，若干國企轉型為股份制公司，以便在內地交易所及包括香港在內的境外市場掛牌上市。這項政策使“H”股及“紅籌股”得以在香港掛牌買賣，與此同時，香港市場也為內地國有企業改革和引入國際資本市場經驗發揮了一定的推動作用。這種合作促進了兩地市場的共同發展。

雖然經濟發展成績斐然，但內地的政策制定者都認識到。這些經濟成就令內地的基礎設施和經濟體系承受了不少壓力，而改革的過程也未臻完善。

二十一世紀

踏入兩千年以來，中國漸漸發展成為全球主要經濟強國之一，坐擁全世界最龐大的外匯儲備。在過去30年，中國的本地生產總值取得平均每年9％的實質增長。在2007年度上半年，中國的經常賬盈余已達到本地生產總值的10％，較2004年的3％大幅增長。這一趨勢使中國迅速累積了大量的外匯儲備，其總額目前已超過14.300億美元的水平。今日，中國是全球第四大經濟體系，貿易額亦位居全球第三位。

自2000年開始，內地經過一系列的經濟及金融改革，例如銀行及國有企業的注資重組，資本市場迅速發展。2007年8月，上海股市以市值計位列全球第六(香港名列第七)，在亞洲則排名第二(香港位列第三)。

雖然內地資本市場發展迅速，但仍然處于新興市場的階段，所以投資選擇有限，資源分配的效率亦比不上一些具備成熟金融架構及完善市場的經濟體系。與此同時，國家領導亦明白發展過快可能會帶來的挑戰。溫家寶總理在2007年3月全國人大會議期間曾表示：“中國經濟存在著巨大問題，依然是不穩定，不平衡，不協調、不可持續的結構性的問題。”因此，政策制定者的當務之急是將經濟引入更加可持續發展的軌道，同時控制通脹率。

在了解過這些基本背景之后，我現在想討論的是內地的上述發展。究竟對香港作為國際金融中心的角色有什么樣的影響。

配合中國不斷轉變的資本需求

內地目前的情況是過剩的資金追逐有限的投資機會，該現象與內地經濟轉型初期時的情況形成鮮明的對照。早期，中國是資本進口國，而香港則成為其他國家進入中國的橋梁。香港作為內地公司的集資中心，協助國企籌集資金以進行拓展，提高管治標準及擴大國際知名度。這樣，香港便扮演了讓國際資金“走進去”的平臺角色。

自上世紀九十年代初期，優質國企的上市令香港及香港以外的投資者獲得了獨一無二的機會，分享中國經濟起飛的成果，賺取豐厚的回報。盡管香港已有約一半的市值來自中國股票，但投資者對投資中國的熱情仍然有增無減。

正如我在上文所提及的，龐大的貿易順差增加了中國的外匯儲備。此外，隨著中國的銀行向出口商購買外匯，更多人民幣流入金融體系。鑒于金融工具的選擇不多，存款利息又偏低，投資者逐漸將儲蓄投入到股票及物業等其他類別的資產上。上述轉變，以及容許資金自由流動的改革都非常重要及須穩步推進。此外，這些改革亦必須審慎地進行，以確保有秩序及平穩地過渡，這一點亦是眾所公認的。

與此同時，內地當局持續采取務實態度，愿意嘗試有限度地開放資本賬戶，將部分資本投放于境外市場。該項嘗試為香港帶來了另一獨特的機會，即擔當協助內地資金“走出來”尋找境外投資機會的平臺角色，并在這一過程中不斷學習和進步。據非官方統計，在2006年啟動的合格境內機構投資者(QDII)計劃下，已有23家內地銀行，11家基金管理公司，及4家證券公司獲準開辦QDII業務，其中銀行與基金管理公司獲批投資海外的額度分別達到160多億及190多億美元。此外，該計劃亦擴展至包括信托公司及保險公司，以及香港更多類別的金融產品，在若干情況下這些機構更可投資于香港以外的市場。

最近內地當局亦有計劃放寬內地個人在香港市場投資。我相信，在內地經過詳細研究各項細節及有關風險等問題后，正式推出計劃時，將會更進一步凸顯香港作為國內資金投放于境外市場的平臺的角色。

2006年底，全國社會保障基金理事會委任若干國際機構負責管理理事會一大部分撥作境外投資的基金。這些國際機構大多都在香港開設重要業務，或與香港有密切聯系。

此外，中國投資有限責任公司(“中投公司”)于2007年9月29日成立，為中國管理龐大的外匯儲備另辟蹊徑。中投公司將會管理一部分官方外匯儲備，開辦時的資產總值約為2.000億美元。香港能否有機會為中投公司提供服務，將取決于香港的金融機構及專業公司是否具備敏銳及靈活的業務觸覺。

迎接中國改革的挑戰

香港將會是內地資本市場開放的重要試驗地，資本市場開放成功與否，足以影響內地融入全球金融市場的步伐及范圍。香港已有先拔頭籌之利，為了維持競爭優勢，各市場中介人及參與者在爭取內地投資者的信任和信心，提高市場質素，以及維護香港作為公平有序和效率卓越的市場的聲譽等方面，都

擔當著重要的角色。香港亦應在區內發揮更廣泛的作用，吸引更多公司來港上市，從而增加上市股票及產品的類別及數目。

鑒于內地投資者并不熟悉香港的運作、管治及制度，投資者教育亦相當重要。就此而言，香港證監會將會發揮作用，協助內地監管機構及中介人增加內地居民的投資知識。為了吸引內地投資者，香港上市公司亦可能需要協助內地投資者包括內地基金經理了解公司業務。

在中國融入全球市場的過程中，香港一直都受惠于中國改革進程的每個階段。而香港之所以能夠取得成功，是因為香港人獨有的不屈不撓的精神，無論逆境還是順境，都能鼓足干勁，確保香港具備足夠的適應能力和靈活性來維持競爭優勢。香港有運作良好的市場機制，并且匯聚了國際頂尖的金融機構及專業公司。

香港在參與中國的轉型及享受有關成果方面早著先機。隨著中國向前邁進及發展本身的金融市場，香港自然需要不斷重新定位以保持競爭力。這是個既演進又充滿競爭的過程。每個市場都有適合自己的定位及所需扮演的角色，關鍵在于它能否找到合適的定位及保持足夠的靈活性，為預期中不斷轉變的需要做好準備。

我們從歷史發展中已看到，多年來紐約和倫敦這兩個金融中心是如何滿足一個大型經濟體系的金融服務需要的。就接近本地市場而言，一直都有人對國家計劃發展上海成為主要金融中心一事表示關注。我相信，中國經濟的迅速崛起能為滬港兩地提供足夠機會去滿足國家的需要。

事實上，上海和香港可以互補不足，而這并不是一場零和游戲。上海擁有龐大的本土市場，我確信它會取得非凡的成就，而香港則可繼續為希望進軍國際市場的公司擔當連接世界各地的橋梁角色。但正如上文所講，香港必須繼續靈活變通、敏于響應及銳意創新，才能維持自身的吸引力，并繼續成為那些希望在境外市場尋找機會的內地公司和投資者的首選金融中心。

結論：香港發展機會一定大于挑戰

我想提醒投資者，全球金融市場正嚴重受壓，而有關影響依然持續。盡管目前環球市場與2007年8月美國次級債危機爆發時相比已較平靜，但仍然存在很多不明朗的因素，使得美國甚至全球各地的經濟增長都有可能放緩。部分投資銀行已在2D07年第三季出現非常嚴重的虧損。不過，由于內地和香港的股市在該次全球金融市場危機中所受的影響相對輕微，事實上更持續上升，很多投資者對各主要股市似乎已恢復信心，并認為最壞的情況已經過去。

然而，投資者應保持警覺，密切留意市場的基本因素，在做出投資決定時，務必審慎。歷史告訴我們，亢奮的樂觀情緒過后，隨之而來的通常都是低落的悲觀情緒，但要確定轉折點何時出現卻是一個難題。市場在很大程度上由情緒主導，并會隨著投資者對某些消息及事件做出集體響應而突然改變。

總之，我想說的是，新年伊始，我們祝福中國轉型，融入全球經濟體系及在全球金融市場上擔當日益重要的角色。隨之而來香港資本市場將要面臨的種種機遇和挑戰中，我們認為，發展的機會一定大于挑戰。同時祝福并相信只要香港人繼續保持正確的態度，精神及靈活性，香港便有足夠能力迎接挑戰，參與競爭，從而維持其蓬勃發展的經濟體系及國際金融中心的地位。