資本市場深化：中國經(jīng)濟(jì)面臨的任務(wù)

1996年以來，中國的資本市場，特別是作為核心部分的證券市場有了很大發(fā)展。越來越多的有識之士已經(jīng)認(rèn)識到，一個(gè)發(fā)達(dá)的資本市場對下一個(gè)世紀(jì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有舉足輕重的作用，是中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)維持較高成長性的強(qiáng)大推動器。資本市場的深化，已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)體制改革和經(jīng)濟(jì)發(fā)展在未來一個(gè)較長時(shí)期內(nèi)面臨的最重要的問題之一。“＇98中國證券市場展望”大型研討會適時(shí)地就資本市場深化的相關(guān)問題做了深入的研究與探討。

資本市場對中國居民收入資本化過程的實(shí)現(xiàn)，對從根本上改善中國的金融結(jié)構(gòu)，逐步改變資本的形成方式，徹底化解傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)等都具有關(guān)鍵作用。因此，如何發(fā)展和深化中國的資本市場就顯得格外重要。

運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則亟待建立

也許由于傳統(tǒng)管理理念的深遠(yuǎn)影響，也許由于時(shí)間太短、經(jīng)驗(yàn)不足的緣故，中國資本市場現(xiàn)行的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則，充滿著計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的精神。可以設(shè)想，這種充滿計(jì)劃經(jīng)濟(jì)精神的市場運(yùn)作規(guī)則和準(zhǔn)則與高度市場化的資本市場是多么地格格不入。這兩種格格不入的東西碰到一起，受損害的只能是資本市場本身。從這個(gè)角度不難理解中國資本市場為什么會出現(xiàn)“拉郎配”中國證券市場為什么“垃圾股”泛濫、“過度包裝”盛行。中國資本市場的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則所透出的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)精神，在股票發(fā)行和上市環(huán)節(jié)得到了淋漓盡致的表現(xiàn)。

不對中國資本市場的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則進(jìn)行根本性改革，就不會有市場的深化。當(dāng)務(wù)之急需要進(jìn)行根本改革的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則是，交易主體資格確認(rèn)的程序和規(guī)則，違規(guī)、違法行為的認(rèn)定標(biāo)志，監(jiān)管的隨意性和主觀性，等等。

我們所需要建立的資本市場運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則，首先必須充分體現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)的精神。這些充分體現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)精神的運(yùn)行規(guī)則和準(zhǔn)則，首先必須包括：發(fā)行與上市的市場準(zhǔn)入制度，信息披露的動態(tài)監(jiān)管和事后審查，違規(guī)，違法行為的量化標(biāo)準(zhǔn)，市場兼并的效率準(zhǔn)則和自主原則等。

擴(kuò)大流通總規(guī)模提高內(nèi)在價(jià)值

市場流通規(guī)模的擴(kuò)大和內(nèi)在質(zhì)量的提高，是市場深化的必經(jīng)之路。市場規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)當(dāng)注意保持適當(dāng)?shù)乃俾屎皖l率。我們既不能毫無根據(jù)地不顧市場的承受力盲目擴(kuò)張，更不能顧慮重重而停滯不前。我們始終認(rèn)為，就中國證券市場而言，20％左右的市場規(guī)模擴(kuò)張速度是恰當(dāng)?shù)模匾摹?/p>

在市場規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，要對市場內(nèi)在價(jià)值的提高給予特別關(guān)注，要特別防止為爭取股票發(fā)行額度而出現(xiàn)的“過度包裝”。“過度包裝”就是造假，是“垃圾股”的始作俑者，對中國資本市場的健康發(fā)展具有極大的破壞作用。我們不能因?yàn)橐粫r(shí)的籌資需要而損害這個(gè)對中國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要作用的市場。為了提高市場的內(nèi)在價(jià)值。一方面，我們要真正形成“吐故納新”的淘汰機(jī)制；另一方面，必須對“過度包裝”造假行為的責(zé)任人，包括上市公司、證券商、各類中介機(jī)構(gòu)給以嚴(yán)厲懲處。

增加上市品種和數(shù)量

隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是資本市場的發(fā)展，企業(yè)的融資形式和融資性要求越來越多樣化，這一趨勢對金融工具創(chuàng)新的要求越來越迫切。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會，金融活動的多樣化趨勢，客觀上要求金融工具必須不斷創(chuàng)新。金融工具的創(chuàng)新與金融市場的深化，在某種意義上說，是等價(jià)的。

我們既要使現(xiàn)有的市場品種如股票(A，B)，債券(國債和企業(yè)債)、基金等更加豐富，又要研究、開發(fā)并在條件成熟時(shí)適當(dāng)推出一些新的投資品種，如可轉(zhuǎn)換公司債金融債權(quán)證券等，還可以研究一些衍生性金融工具。

中國的金融結(jié)構(gòu)之所以沒有實(shí)質(zhì)性變革，市場形態(tài)之所以長時(shí)期處在粗放的狀態(tài)、缺乏應(yīng)有的深度，其中一個(gè)極為重要的原因就是傳統(tǒng)金融工具創(chuàng)新不夠，單一且呆板的金融工具滿足不了日益多樣化的融資需求。建立在需求多樣化基礎(chǔ)上的金融工具的創(chuàng)新，應(yīng)當(dāng)是中國金融體制改革的一項(xiàng)重要內(nèi)容。

投資主體結(jié)構(gòu)的制度安排

《證券投資基金暫行管理辦法》的頒布，為中國資本市場特別是證券市場的發(fā)展注入了新的活力和動力，為投資主體結(jié)構(gòu)提供了新的制度框架。它為證券市場注入了一筆相對穩(wěn)定的資金，提供了一些新的金融產(chǎn)品，為投資組合和專家投資機(jī)制創(chuàng)造了必要的條件，更主要的是，它為改善以中小投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)提供了新的制度安排。

證券投資基金的發(fā)展，意味著證券市場的交易體制會發(fā)生這樣的變動趨勢：營業(yè)部體制一經(jīng)紀(jì)人體制方向的發(fā)展；投資者以中小投資者為主體一規(guī)范意義上的以機(jī)構(gòu)投資者為主體的方向變動。投資者結(jié)構(gòu)和交易體制的上述變動趨勢，無疑有助于提高市場在突變情況下恢復(fù)流動性的能力。

維持適當(dāng)?shù)偷睦仕綀?zhí)行相對低的利率政策

利率是直接影響資本市場深化的決定性因素。高利率勢必嚴(yán)重阻礙資本市場的發(fā)展和深化。適當(dāng)?shù)偷睦仕剑侵袊Y本市場得以深化的基本政策前提。

經(jīng)過1996年的兩次利率下調(diào)和1997年的第三次利率下調(diào)后，中國的利率水平已經(jīng)基本到位，中國資本市場深化的基本政策環(huán)境開始具備。