美國次貸危機對我國資產(chǎn)證券化影響探析

【摘要】美國次貸危機的蔓延使許多專家學者紛紛開始反思資產(chǎn)證券化這一金融創(chuàng)新的形式和運用。資產(chǎn)證券化在我國剛剛處在起步階段，與我國的金融體制和法律環(huán)境還不能完全契合，需要在政策層面和技術(shù)準備層面為資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)創(chuàng)造條件。本文分析了資產(chǎn)證券化定義并結(jié)合本次次貸危機談我國資產(chǎn)證券化。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；次貸危機；啟示

【中圖號】F830.9【文獻標示碼】A【文章編號】1005-1074(2008)11-0040-01

1資產(chǎn)證券化概述

1.1資產(chǎn)證券化的定義根據(jù)美國證券交易委員會的定義：資產(chǎn)證券化是將企業(yè)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見的未來收入賣給一個特設(shè)機構(gòu)（SPV）或中介機構(gòu)。然后SPV或中介機構(gòu)通過向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）以獲取資金。國內(nèi)學者普遍認為，資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性的，但能產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過一定的對資產(chǎn)中風險及收益要素進行分離和重組的制度安排后，轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。

1.2資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵因素要想使資產(chǎn)證券化成功必須具備兩個關(guān)鍵因素，分別是“破產(chǎn)隔離”和“信用增級”。一是資產(chǎn)發(fā)起人在賣給特設(shè)機構(gòu)SPV時要與其簽訂交易合約，資產(chǎn)發(fā)起人如果出現(xiàn)破產(chǎn)清算，資產(chǎn)組合在SPV產(chǎn)權(quán)保護下，也不會被列入清算，從而實現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”。這樣就可以保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會對特設(shè)機構(gòu)SPV的正常運營產(chǎn)生影響。一是信用增級通常通過“證券分類”和“金融擔保”兩步來實現(xiàn)。證券分類是指通過把資產(chǎn)支持證券分為優(yōu)先證券和次級證券兩類，付清優(yōu)先證券本息之前僅對次級證券付息，之后再對次級證券還本；金融擔保則是指SPV向信用等級很高的專業(yè)金融擔保公司辦理金融擔保，由專業(yè)金融擔保公司向投資者保證SPV將按期履行還本付息如果將由專業(yè)金融擔保公司代為支付到期證券的本息，進而使資產(chǎn)支持證券的信用等級便提升到專業(yè)金融擔保公司同等的高度。

1.3資產(chǎn)證券化的利弊資產(chǎn)的證券化有利的一面是：①通過采用“破產(chǎn)隔離”的方式的資產(chǎn)證券化，貸款的風險不再集中在貸款發(fā)放部門，而是分散到了愿意通過承擔風險獲得更高收益的投資者手中。尤其在我國，銀行一直是企業(yè)融資的首要選擇，使得風險過于集中；②溝通信貸市場和資本市場，并大大增加了貸款人的貸款意愿，增加資本市場的資金，這對解決我國企業(yè)強大的融資需求具有重要的意義；③提供了豐富金融市場產(chǎn)品，增加了投資者新的投資選擇；④促進金融市場建設(shè)，提高了機構(gòu)投資者風險識別和抵御能力，促進了信用評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等市場中介機構(gòu)的發(fā)展。其不利的一面也很明顯，信貸資產(chǎn)的證券化使得銀行風險分散到別的領(lǐng)域，如果中間有一環(huán)出現(xiàn)問題，就會通過羊群效應(yīng)和蝴蝶效應(yīng)危急到社會的其他層面，擴大了危機的影響范圍。

2美國次貸危機的金融原因

當今，美國住房抵押貸款中的70%都已經(jīng)證券化后通過二級市場交易，次級抵押貸款的證券化率從1995年的不到30%，上升到2003年的超過58%，次級貸款在抵押貸款中的比重也從2001年的7.5%，一度上升到2006年的20%。次貸危機產(chǎn)生的金融原因是證券化的種種不規(guī)范的過程加劇了過度信用創(chuàng)造，激勵機制的扭曲，代理問題和“流動性幻覺”。首先，次貸危機是對過度信用創(chuàng)造的償還。美國房屋次級抵押貸款法律投資者信用級別較低，違約率較高，本應(yīng)該嚴格管制對這種標的的金融創(chuàng)新，而事實上并非如此。而這是這種次級抵押貸款為標的創(chuàng)造出大量金融衍生品從根本上加深了金融危機，非次貸的部分影響相對要小的多。其次，制度安排上出現(xiàn)了一系列的問題。首先，由于貸款發(fā)起人的收益與貸款數(shù)量緊密聯(lián)系，這樣的激勵機制可能使增加貸款數(shù)量而不是保證貸款質(zhì)量成為貸款人的首要目標，可能惡化貸款的標準。其次，由于發(fā)起人在違約率大幅上升時并不能承擔回購的義務(wù)，對貸款過程也就缺乏監(jiān)督激勵。最后，以收手續(xù)費為目的的激勵使得具有評級機構(gòu)過快地對結(jié)構(gòu)復(fù)雜的證券進行評級，有時甚至是欺騙性的評級。再者，代理問題加劇了證券化的風險。抵押貸款提供鏈條上的各種專業(yè)服務(wù)提供者出現(xiàn)了嚴重的代理問題。同樣，債券評級機構(gòu)也出現(xiàn)了類似的代理問題，而它們得出的相關(guān)評級極有可能給投資者以誤導。

3美國次貸風波對中國資產(chǎn)證券化道路的啟示

我國涉足資產(chǎn)證券化的歷史相當短，還處于起步階段。因此我們需要借鑒西方發(fā)達國家資產(chǎn)證券化道路的經(jīng)驗、教訓，為發(fā)展和完善我國的社會主義市場經(jīng)濟服務(wù)。

3.1推行資產(chǎn)證券化的標準化進程由央行制定某類資產(chǎn)證券化的全國統(tǒng)一標準，使銀行對貸款審核的放款標準一致；同時建立一個明確、嚴格的審核與評估機制，有效披露進入資產(chǎn)池的資產(chǎn)信息更加。

3.2建立專門的機構(gòu)監(jiān)管資產(chǎn)證券化首先，監(jiān)管好銀行對申請貸款者的信用審查，防止銀行濫發(fā)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，同時，對其銀行和評級機構(gòu)，尤其是代理機構(gòu)進行監(jiān)管。最后，通過制度構(gòu)建，激勵資產(chǎn)證券化相關(guān)機構(gòu)進行自律和自我監(jiān)管。

3.3拓寬投資群體現(xiàn)階段我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)只在銀行間債券市場進行交易，個人投資者尚不能參與。我國股市是以個人投資者占主體的市場結(jié)構(gòu)。因此應(yīng)考慮允許個人投資者的參與。

3.4建立我國個人信用體系現(xiàn)階段我國絕大多數(shù)居民缺乏明確的個人信用記錄。為了提高信貸資產(chǎn)質(zhì)量，應(yīng)該在我國建立專門的信用機構(gòu)在各個商業(yè)銀行、證券公司、保險公司及政府部門的配合下，建立全國性的個人資信網(wǎng)絡(luò)對居民個人信用記錄進行收集整理。

3.5完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)的法律、會計、稅收制度政府出臺相關(guān)的法律法規(guī)，對破產(chǎn)隔離和信用評級問題做出專門規(guī)定。同時，明確證券化過程中的會計確認與計量問題，并在稅收方面給予一定的豁免支持政策，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的收益率。

4參考文獻

1唐熙文.資產(chǎn)證券化及其在中國的應(yīng)用[J].經(jīng)濟師，2008，(8)