基金 基金市場(chǎng)，等待風(fēng)雨之后的彩虹

今年上半年，A股市場(chǎng)成為全球表現(xiàn)最差的股票市場(chǎng)，跌幅超過折戟次債危機(jī)的美國(guó)股市，也超過深陷經(jīng)濟(jì)泥潭的越南股市。截至2008年6月30日，上證指數(shù)下跌48％，深證成指下跌47％。這固然和過去兩年巨大漲幅積累的泡沫有關(guān)，但在短短的8個(gè)月時(shí)間出現(xiàn)50％以上的下跌絕非單純的擠兌泡沫那樣簡(jiǎn)單。

截至6月30日，各只基金都已交出2008年上半年的答卷。對(duì)于偏股型基金投資者來說，上半年的日子注定是痛苦和難熬的。暴風(fēng)雨過后，基金市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)彩虹嗎?通過本文的分析，我們希望各方都能夠理性的看待基金上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，既不能飲鳩止渴，也不能盲目悲觀。

正超額收益不能掩蓋負(fù)絕對(duì)收益

筆者始終認(rèn)為，2005年以來，伴隨著基金規(guī)模的迅速膨脹，A股市場(chǎng)的穩(wěn)定性在逐步下降。拋開其他因素的影響，基金的追漲殺跌行為無疑是其中最為重要的推動(dòng)力量。與國(guó)際成熟市場(chǎng)不同，中國(guó)A股市場(chǎng)并沒有因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者的比重增加而趨于穩(wěn)定，相反其波動(dòng)性越來越強(qiáng)。從這個(gè)角度來說，基金正在成為影響市場(chǎng)穩(wěn)定的主要力量。

數(shù)據(jù)顯示，依靠3000點(diǎn)上方的堅(jiān)決殺跌，今年上半年基金整體跑贏大盤。根據(jù)國(guó)金證券的統(tǒng)計(jì)，股票型開放式基金平均回報(bào)率為-37.34％，混合型開放式基金平均回報(bào)率為-34.4％。其中，東吳動(dòng)力、華寶增長(zhǎng)、國(guó)富彈性位列股票型開放式基金前三名；盛利配置、荷銀預(yù)算、華夏回報(bào)三只基金位列混合型開放式基金的前三名。從相對(duì)表現(xiàn)來看，投資海外市場(chǎng)的QDII基金的表現(xiàn)好于A股基金，而在投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的偏股型基金中，主動(dòng)管理的基金表現(xiàn)好于指數(shù)基金。

盡管與大盤相比，絕大多數(shù)偏股型基金都取得了超額收益，但我們覺得這樣的成績(jī)依舊不盡如人意。這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)單邊上揚(yáng)的周期中，偏股型基金整體上跑輸大盤。經(jīng)過一輪牛熊市的洗禮，多數(shù)基金從終點(diǎn)回到了起點(diǎn)，并沒有體現(xiàn)出專家理財(cái)?shù)膬?yōu)勢(shì)。從絕對(duì)收益來說，除了貨幣市場(chǎng)基金仍然保持微弱正收益之外，其余類型整體都沒有實(shí)現(xiàn)正收益，低風(fēng)險(xiǎn)的債券型基金、保本型也未能幸免。基金評(píng)價(jià)既要看超額收益，也要看絕對(duì)收益。今年上半年，基金的正超額收益并沒能掩蓋負(fù)絕對(duì)收益的事實(shí)。

華夏、興業(yè)系抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)中郵系墊底

基金的投資能力大致體現(xiàn)在兩方面，倉位的擇時(shí)能力和個(gè)股的選股能力。熊市中的選股能力可能比牛市中更能說明問題。牛市中眾多股票都雞犬升天，一榮俱榮。而熊市中則分化嚴(yán)重，更能體現(xiàn)出基金管理公司對(duì)上市公司的研究能力以及對(duì)市場(chǎng)大勢(shì)的判斷能力。

盡管基金的整體表現(xiàn)不盡如人意，但還是有部分基金管理公司表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。基金管理公司對(duì)市場(chǎng)調(diào)整空間與時(shí)間的預(yù)期是影響基金之間收益差距的重要因素。在市場(chǎng)弱勢(shì)的背景之下，基金管理公司自身的風(fēng)險(xiǎn)控制能力成為重中之重。

華夏基金管理公司旗下的10只偏股型基金平均凈值增長(zhǎng)率為-26.66％，興業(yè)全球人壽基金管理公司旗下3只偏股型基金平均凈值增長(zhǎng)率為-26.90％。兩家基金管理公司的綜合業(yè)績(jī)明顯領(lǐng)先于其他基金管理公司，表現(xiàn)出了較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。除了上述兩家公司之外，工銀瑞信基金管理公司、國(guó)海富蘭克林基金管理公司、交銀施羅德基金管理公司整體表現(xiàn)位居3至5名。從這一結(jié)果看出，銀行背景的基金管理公司正在全面提升自身的投資管理能力。然而，中郵創(chuàng)業(yè)基金管理公司旗下兩只產(chǎn)品平均凈值增長(zhǎng)率為-44.94％，在全部基金管理公司中墊底，反映出該公司的風(fēng)控能力明顯不足。除此之外，新世紀(jì)基金管理公司、萬家基金管理公司、信達(dá)澳銀基金管理公司的整體表現(xiàn)也不盡如人意。

安信證券基金研究員任瞳先生統(tǒng)計(jì)分析了2007年到2008年三個(gè)半年度基金公司整體表現(xiàn)，認(rèn)為基金公司業(yè)績(jī)沒有明顯的延續(xù)性，只有興業(yè)全球人壽一家基金公司在股票型和混合型基金的運(yùn)作上均顯示了較好的抗跌性。我們基本認(rèn)可任瞳先生的判斷，但我們覺得除了興業(yè)全球人壽基金公司外，華夏基金管理公司的投資管理能力也比較突出，可能由于該公司旗下產(chǎn)品眾多并包括了數(shù)只指數(shù)基金，可能在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)降低了說服力。

下半年關(guān)注指數(shù)基金和高倉位股票基金

股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表。我們始終認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依次處于健康運(yùn)行的軌跡之中。次債危機(jī)、通貨膨脹、雪災(zāi)地震等因素并不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)。這也必將是中國(guó)股市健康發(fā)展的根本保證。二季度的主要經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于減速趨勢(shì)中，但目前仍呈溫和的軟著陸態(tài)勢(shì)，尤其消費(fèi)維持較快的增長(zhǎng)水平。

經(jīng)過本輪下跌后，A股市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)下降到相對(duì)合理的區(qū)間，滬深300指數(shù)樣本股的2008年動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)降至17倍的合理區(qū)間，2009年動(dòng)態(tài)市盈率更僅有14倍(圖1)。未來的走勢(shì)將更多取決于宏觀形勢(shì)和受其影響的企業(yè)利潤(rùn)增速。我們判斷，下半年A股市場(chǎng)有望迎來一波恢復(fù)性上漲行情。對(duì)于基金市場(chǎng)來說，也會(huì)迎來暴風(fēng)雨之后的彩虹。投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)后市充滿信心，偏股型基金仍然是投資選擇的主要標(biāo)的。

不過，需要強(qiáng)調(diào)的是，目前絕大多數(shù)偏股型基金倉位維持在較低的水平。一旦市場(chǎng)迎來反彈，這部分基金的投資收益可能會(huì)落后于倉位較重的基金。因此，在看好下半年A股市場(chǎng)走勢(shì)的前提下，我們建議投資者關(guān)注完全跟蹤指數(shù)走勢(shì)的指數(shù)基金以及倉位較重的股票型基金。建議關(guān)注嘉實(shí)滬深300指數(shù)基金、華夏中小企業(yè)ETF、德盛精選、上投摩根中國(guó)優(yōu)勢(shì)等，激進(jìn)的投資者可以選擇具有杠桿效應(yīng)的瑞福進(jìn)取封閉式基金，對(duì)于穩(wěn)健型投資者來說，興業(yè)可轉(zhuǎn)債混合基金依舊是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。