全球通脹趨緩

由于食品及能源價格急劇上漲，2008年7月全球消費物價指數按年升至5.2％，達到12年的高位。此次上漲，不但對消費者的購買力構成打擊，也是本季度全球國內生產總值預計環比年度增長率下調至1％的主要原因。這是自2001年年中以來的最低水平。此外，高通脹也對貨幣政策造成束縛。即使美國以外的眾多經濟體在最近幾個月內經濟大幅放慢，其他國家的政策利率卻出現上調。

但全球通脹水平可能在7月見頂。石油需求增長放緩、農產品產量增加和美元走強均令商品價格回落。假設商品價格在目前水平穩定，據我們的分析結果，全球通脹將會在本季度見頂，以12個月變動基準來看，7月見頂的可能性最大。然而，由于基本面的影響，短期內通脹將僅會較去年同期小幅下滑，年底仍維持在4％以上。

以按月或按季度基準計算來看，通脹跌勢更為明顯。例如，全球通脹預期將從2008年三季度年化的6％降至四季度的2.3％。

發達市場和新興市場的通脹率都將迅速回落，但發達市場的通脹率跌幅可能更為顯著。預期發達市場按季度基準通脹率將由8月的6.5％下降至12月的0.4％。而新興市場通脹率預期將由10.2％下跌至5.6％，跌幅相對較小。其主要原因，是發達市場的能源價格對原油價格變動的反應非常快，從而導致發達市場能源通脹率比新興市場跌幅更大。

雖然新興市場通脹率對農產品價格的變動更為敏感，但農產品價格的變動對零售食品價格變動的滯后影響較長。因此，年底前新興市場食品通脹率相對大幅的下調不會很快傳導至總體通貨膨脹率。此外，新興市場核心通脹率的上漲，也將抑制食品和能源價格的下跌，而發達市場的核心通脹率則相對穩定。

通脹的持續變動，與全球消費開支增長密切相關。2008年上半年，全球消費開支放緩，二季度年化增長率減少至0.9％的低位。盡管受多個因素的影響，但主要拖累因素，是通脹不斷上升嚴重打擊家庭真實購買力。預期未來幾個月這一影響將逐漸消退。假設名義收入增長沒有發生變化，全球通脹下跌將推動8月到12月的按三個月比較實際收入增長率增加6個百分點。根據過往經驗，消費開支增長將在四季度反彈至3％。在發達世界，美國（近幾個月的通脹最高）將從通脹放緩中獲益最多。

然而，我們預計，通脹放緩對全球實際消費開支的推動力將被其他因素抵消殆盡。這些負面因素，包括負財富效應、勞動力市場疲弱、信貸緊縮和美國稅收減免優惠的終結等。

中期而言，業務開支將成為關鍵。假設招聘和資本開支已經十分謹慎的企業在需求疲弱的一定時期內，不大幅緊縮開支，那么四季度全球消費及國內生產總值表現將超過目前預期。反之，倘若企業開始大幅裁員，導致勞工收入及市場信心（及可能導致金融資產價格）下跌，則在可支配收入從商品價格下跌中受益之前，全球經濟將面臨巨大挑戰。■

作者為摩根大通銀行美國高級經濟師