外匯匯率風(fēng)險應(yīng)對

面對匯率市場的波動，企業(yè)的經(jīng)營管理者有必要采用合適的匯率套期保值工具和手段應(yīng)對匯率風(fēng)險，防范和規(guī)避匯率波動可能造成的不利

隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展與深入，企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營活動已不局限于本地市場，收入和成本也不再限于以本幣人民幣和美元計(jì)價。面對匯率市場的波動，企業(yè)的經(jīng)營管理者有必要采用合適的匯率套期保值工具和手段應(yīng)對匯率風(fēng)險，防范和規(guī)避匯率波動可能造成的不利。

企業(yè)面臨匯率風(fēng)險

風(fēng)險即不確定性。匯率風(fēng)險，指由于匯率的變動，以外幣記價的收支或凈資產(chǎn)折算為本幣后產(chǎn)生的價值變化。由于匯率的不確定性，企業(yè)可能在貨幣折算后面臨損失或收益。這其中，包括交易風(fēng)險、會計(jì)風(fēng)險和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

交易風(fēng)險，是由于匯率波動而引起的短期現(xiàn)金流量及收益變化的風(fēng)險。需要采取套期保值措施保持公司資金穩(wěn)定性與短期利潤。會計(jì)風(fēng)險，是由于匯率變化，以外幣計(jì)價的凈資產(chǎn)會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的項(xiàng)目發(fā)生價值波動，影響企業(yè)的現(xiàn)金頭寸、實(shí)施計(jì)劃項(xiàng)目的能力、短期利潤與相關(guān)財(cái)務(wù)比率。而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，則是由于匯率發(fā)生波動而引起國際企業(yè)未來收益變化的一種潛在的風(fēng)險。許多跨國經(jīng)營的企業(yè)都會主動采用套期保值策略，定期采用各種匯率工具管理企業(yè)的現(xiàn)金流與資產(chǎn)價值。

常用匯率風(fēng)險管理工具

外匯期權(quán)交易是經(jīng)常使用的匯率風(fēng)險管理工具。它是指期權(quán)買方在期初向合約賣方支付一定期權(quán)費(fèi)，獲得在合約規(guī)定時點(diǎn)或時段之內(nèi)，按執(zhí)行匯率向期權(quán)賣方買進(jìn)或賣出一定數(shù)量貨幣的權(quán)利（而非義務(wù)）。其中，又包括歐式期權(quán)（European Option）和美式期權(quán)（American Option）。歐式期權(quán)合約的買方，必須在期權(quán)到期日當(dāng)天才能行使；美式期權(quán)合約的買方，在期權(quán)合約有效期內(nèi)的任何一個交易日均可執(zhí)行權(quán)利。

根據(jù)不同的市場情況和外匯套期保值的目標(biāo)、風(fēng)險收益偏好及承擔(dān)風(fēng)險的能力，企業(yè)可以選擇多樣的期權(quán)產(chǎn)品及組合。簡單（Vanilla）期權(quán)和障礙期權(quán)（Barrier Option）是最常見的外匯期權(quán)形式。

簡單期權(quán)包含看漲期權(quán)（Call Option）/看跌期權(quán)（Put Option）。期權(quán)合約的買方，可以利用看漲或看跌期權(quán)交易鎖定外匯匯率單方向波動的風(fēng)險。期權(quán)費(fèi)由當(dāng)期匯率、執(zhí)行匯率、到期日、匯率波動性及相關(guān)貨幣利率決定。

以歐元對美元（EUR/USD）看漲期權(quán)交易（Call Option）為例。合約期初，企業(yè)支付一定期權(quán)費(fèi)（Premium），買入一年期歐式歐元對美元（EUR/USD）看漲期權(quán)（Call Option），執(zhí)行價格為K。在期權(quán)到期日（市場匯率ST），該企業(yè)的收益為max（0，ST－K）。

障礙期權(quán)則設(shè)定觸發(fā)邊界（Trigger），約定市場匯率（Spot），一旦達(dá)到觸發(fā)邊界，該期權(quán)就執(zhí)行敲出（Knocked Out）或敲入（Knocked In）。

以歐元/美元敲出期權(quán)為例（執(zhí)行價格為K’，觸發(fā)邊界為Sup）。期權(quán)買方可以獲得簡單看漲期權(quán)更低的執(zhí)行價格，但面臨市場匯率高漲觸發(fā)敲出邊界的風(fēng)險。

靈活選擇管理手段

那么，企業(yè)應(yīng)該如何運(yùn)用這些工具進(jìn)行匯率風(fēng)險管理？

假如某中資企業(yè)在未來一年內(nèi)每個月都有100萬歐元支出，總金額為1200萬歐元（歐元對美元即期參考匯率為1.4900）。為規(guī)避歐元對美元匯率上漲的風(fēng)險，該企業(yè)就可以選用普通遠(yuǎn)期，歐式看漲期權(quán)，歐式敲出期權(quán)或結(jié)構(gòu)性遠(yuǎn)期。

如果選擇普通遠(yuǎn)期交易，由于即期匯率是1.4900，而普通遠(yuǎn)期匯率為1.4770，這也是企業(yè)購買歐元的匯率成本，因此，選擇普通遠(yuǎn)期交易，未來12個月每月均按1.4770的匯率買歐元賣美元，可將匯率成本完全鎖定。但如果結(jié)算日市場匯率低于1.4770，企業(yè)仍需按遠(yuǎn)期匯率買入歐元，則無法享受歐元對美元貶值的好處。

如果選擇買入歐式看漲期權(quán)，未來12個月每月均有權(quán)利按1.4770的匯率買歐元賣美元，在鎖定歐元匯率成本上漲風(fēng)險的同時，仍可以享受歐元對美元貶值的好處。不過，買入看漲期權(quán)需要在期初支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)，在此案例中大約為40萬歐元（即1200萬歐元×3.33％）。

同一企業(yè)，也可選擇敲出式遠(yuǎn)期。通過設(shè)定敲出邊界，可以獲得更低的購匯成本。如即期匯率為1.4900，普通遠(yuǎn)期匯率為1.4770，而敲出式遠(yuǎn)期的執(zhí)行匯率，即企業(yè)購買歐元的匯率成本則為1.4600。不過，如果市場匯率過高，條款可能全程終止。

最后，還可以選擇操作目標(biāo)累積實(shí)現(xiàn)型結(jié)構(gòu)性遠(yuǎn)期外匯買賣。條款如下：即期匯率為1.4900 （普通遠(yuǎn)期匯率：1.4770），執(zhí)行匯率：1.4300（企業(yè)購買歐元的匯率成本），既定目標(biāo)：0.1500（即0.15美元）。則在每月交割日，若定盤匯率大于或等于執(zhí)行匯率，企業(yè)按執(zhí)行匯率買入100萬歐元/賣出美元，同時確定當(dāng)期目標(biāo)(內(nèi)在價值)=定盤匯率－執(zhí)行匯率；若定盤匯率小于執(zhí)行匯率，企業(yè)按執(zhí)行匯率買入200萬歐元/賣出美元，同時確定當(dāng)期目標(biāo)為0。

如果觸發(fā)既定目標(biāo)，則要提前終止條款。如果在第n個月各期目標(biāo)的累計(jì)數(shù)達(dá)到既定目標(biāo)時，該遠(yuǎn)期交易提前終止，同時企業(yè)可以獲得補(bǔ)償款=100萬歐元×（既定目標(biāo)－各期目標(biāo)累計(jì)數(shù)n-1）。

這個工具的優(yōu)點(diǎn)是匯率成本低于普通遠(yuǎn)期匯率，期初無費(fèi)用產(chǎn)生，但它也有明顯缺點(diǎn)，即每期購買歐元的數(shù)量不確定，若歐元對美元定盤匯率低于執(zhí)行匯率，當(dāng)期企業(yè)需要買入200萬歐元。

總之，企業(yè)可以根據(jù)各自不同的外匯計(jì)價情況，靈活選擇匯率風(fēng)險管理工具和手段。■

作者為法國興業(yè)銀行固定收益部董事