創(chuàng)新的混合一級資本

當前，如果談及我國銀行業(yè)面臨的主要風險，我想主要是經(jīng)濟下行壓力可能導致資產(chǎn)質(zhì)量下降。如果出現(xiàn)較大規(guī)模的不良貸款，那么最終必將轉(zhuǎn)化為對銀行資本的需求。正如過去一年以來，與歐美大型銀行由于次貸危機大量減計資產(chǎn)相對應(yīng)的是其不斷的融資舉措。

本文的目的即是介紹一種創(chuàng)新型的銀行監(jiān)管資本。如果能得到監(jiān)管機構(gòu)的有效推動，這種資本形式可以滿足銀行籌集核心資本的需求，同時為投資者提供更多的投資選擇。

我國銀行業(yè)的資本需求

如果說歐美銀行當前大量的資本需求主要是事件驅(qū)動的結(jié)果，我國銀行業(yè)則存在著持續(xù)的資本需求，這主要是由我國銀行業(yè)在經(jīng)濟中的特殊地位及其所處的發(fā)展階段決定的。

首先， 銀行的信貸擴張需要資本支持。我國經(jīng)濟的強勁增長很大程度上依賴銀行貸款提供的融資。央行的資料顯示，08年上半年國內(nèi)非金融機構(gòu)通過銀行貸款融資2.73萬億元，占其上半年融資總量的88%，遠高于債券和股票等直接融資方式的貢獻率。這一融資模式導致銀行體系持續(xù)的信貸擴張。雖然銀行的經(jīng)營業(yè)績提高了很多，但內(nèi)生資本的增加仍然無法滿足資產(chǎn)擴張的需要。最近幾年，銀行資本充足率的提高主要是通過外部融資——特別是股權(quán)融資——實現(xiàn)的。事實上，07年沒有實施股權(quán)融資的銀行，其核心資本充足率都出現(xiàn)了小幅下滑（圖1）。

圖1: 銀行核心資本充足率比較

數(shù)據(jù)來源：公司年報

其次，我國銀行需要融資機制提供緩沖保護以抵御經(jīng)濟波動風險。我國銀行的貸款相對集中于企業(yè)部門，而非零售部門。其中許多行業(yè)具有明顯的周期性，對宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)非常敏感。顯著且快速增長的銀行貸款不斷為鋼鐵、有色金屬、汽車、水泥等制造業(yè)融資，而這些行業(yè)正面臨成本上漲、產(chǎn)能過剩和激烈競爭的多重困擾。我國目前許多公司仍然致力于規(guī)模擴張，而對發(fā)展的效率沒有給予足夠重視。在有利的宏觀經(jīng)濟形勢下，它們追逐利潤總量的增長，而較少考慮利潤率和股東回報率等效率指標。在很多情況下，經(jīng)營現(xiàn)金流無法滿足擴張的需要，從而使它們經(jīng)常地依靠外部融資——尤其是銀行貸款，這使得它們的資產(chǎn)負債表變得非常脆弱。因此，經(jīng)濟增長速度的任何實質(zhì)性放緩將可能催生新的不良貸款。此外，中國經(jīng)濟的外部特征之一是對國際貿(mào)易的高度依賴，這也進一步加劇了宏觀經(jīng)濟風險。

第三，尚處于發(fā)展階段的風險管理技能也是未來資本需求的潛在因素。隨著監(jiān)管不斷增強和銀行部門開放程度的提高，銀行逐步建立了公司治理和內(nèi)控系統(tǒng)，但大多數(shù)改善主要發(fā)生在大型商業(yè)銀行且停留在銀行高層管理層面。地方政府對信貸管理的介入和分布廣泛但聯(lián)系松散的分支機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)都在很大程度上限制了這些制度的有效實施。

最后，兼并收購和監(jiān)管變化等因素也對銀行籌集資本提出了要求。以兼并收購為例，最近招商銀行收購香港永隆銀行由于收購價格產(chǎn)生較多商譽，需要沖減核心資本就是一個比較典型的例子。

因此，我們的結(jié)論是，我國銀行體系需要一種市場機制，它能夠為銀行的資本管理提供最大限度的靈活性。

銀行資本市場的現(xiàn)狀

為了改善我國銀行業(yè)的資本狀況，政府部門充當了重要角色。一方面，通過直接注資、引入國外戰(zhàn)略投資者和推動銀行上市等方式使銀行獲得了大量股權(quán)資本，也即核心或一級資本；另一方面，在銀監(jiān)會的主導下，通過制度創(chuàng)新引入次級債和混合資本債，允許銀行募集附屬資本，也即二級資本。

盡管如此，我們看到銀行仍然缺乏多元化渠道以增加核心資本。現(xiàn)在的方式還僅限于通過股權(quán)融資，而對一個從中長期看有較大增長潛力的行業(yè)來說，擴充股本攤薄未來成長性肯定是股東不愿意看到的。特別需要指出的是，相對于附屬資本，上文提到的四個資本需求更多的是對核心資本的需求。此外，根據(jù)銀監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，附屬資本不能超過核心資本的100%，且計入附屬資本的長期次級債券不能超過核心資本的50%。換句話講，如果銀行由于經(jīng)營損失或兼并收購需要沖減核心資本時，也可能降低可以計入附屬資本的金額，從而放大對銀行資本充足率的負面影響。

發(fā)展混合一級資本

從某種角度講，銀行資本是監(jiān)管資本，即監(jiān)管機構(gòu)界定了不同資本形式的特性和功能。為了拓寬我國銀行籌集核心資本的渠道，我們介紹一種創(chuàng)新型的核心資本，即混合一級資本。這種資本以債券的形式出現(xiàn)，但通過監(jiān)管定義使其具備普通股本的許多特性。

首先，求償順序非常靠后。當一家銀行面臨破產(chǎn)清算時，混合一級資本債券的求償權(quán)利僅優(yōu)先于銀行普通股東，但排在銀行存款人和所有其他債權(quán)人（包括優(yōu)先級金融債、次級債和混合資本債）之后。

其次，利息支付的靈活性。混合一級資本債券的發(fā)行人可以取消利息支付，而不構(gòu)成違約。取消利息支付可以自由決定（即發(fā)行銀行自己決定）及/或按規(guī)定（即強制）進行。此外，約定事件發(fā)生時也可能導致利息支付的取消，如當年的盈利狀況或累計留存收益水平低于事先約定，或確保資本充足率高于監(jiān)管要求等。作為一項條款，大多數(shù)混合一級資本債券包括：（i）“股利制動機制”（Dividend Stopper），該機制在取消利息支付的情況下，防止銀行支付普通股股利；或者（ii）“股利推動機制”（Dividend Pusher），該機制要求只有在前12個月未支付過普通股股利的情況下，才可以取消支付混合一級資本債券利息。這些條款為混合一級資本債券的投資人提供了保護。

第三，永久或者非常長的存續(xù)期間。混合一級資本債券擁有一個永久的或者非常長的存續(xù)期間。而且，與普通股本類似，混合一級資本債券的持有人不能獲得本金的加速償還。從本金償還期限的角度看，混合一級資本債券分為創(chuàng)新型和非創(chuàng)新型兩種：

創(chuàng)新型混合一級資本債券通常在第10年開始允許發(fā)行人以面值進行首次贖回。與首次贖回權(quán)同時發(fā)生的是債券票面利率遞升，幅度為100個基點或者初始信用利差的50%。這種利息遞升機制鼓勵銀行在首次可贖回日期贖回混合一級資本債券；

非創(chuàng)新型混合一級資本債券不包含這種利息遞升的特征，因此在首次可贖回日期銀行贖回債券的動力相對較小。銀行業(yè)監(jiān)管部門認為這將延長該類債券的存續(xù)期間，從而提升其股本屬性。基于這個原因，許多監(jiān)管部門對該類債券的發(fā)行限制較松（可達到核心資本的10%-35%）。相比而言，創(chuàng)新型混合一級資本債券一般最多只能占核心資本的15%。

為了與附屬資本進行區(qū)別，表1列舉了不同資本形式的主要特征。

表１

一個市場的發(fā)展或一種金融工具的推出，除了要滿足籌資人的需求外，更重要的是培育好投資者。混合一級資本在國際上主要資本市場已經(jīng)具備了廣泛的投資者基礎(chǔ)。投資者通常將其作為對銀行業(yè)進行投資時能獲取相對較高收益的投資產(chǎn)品。許多投資者一旦對給定的銀行信用水平感到滿意，就會對資本結(jié)構(gòu)中的底層部分進行投資以提高收益。在我國，投資者過于集中在銀行體系之內(nèi)是制約債券市場發(fā)展的重要原因之一。減少對保險資金進行債券投資的行政管制，以及發(fā)展回報目標和風險偏好多元化的基金是混合一級資本能否發(fā)展成為銀行以較低成本補充核心資本途徑的決定因素之一。■

作者為瑞銀證券固定收益研究部聯(lián)席主管