資本市場信息供求機(jī)制研究

信息是資本市場的“軸心”和“生命”，資本市場是信息最重要、信息最集中、信息最不對稱、信息時效性最強(qiáng)、信息價值體現(xiàn)最充分的市場，可以說，統(tǒng)代資本市場也是一種“信息市場”。要實(shí)現(xiàn)資本市場的有效運(yùn)行，就必須研究信息的供求機(jī)制和運(yùn)行系統(tǒng)。

一、資本市場信息的供給分析

在資本市場上，信息的供給是由以下主體完成的。這些主體提供著不同的信息，具有各自的特點(diǎn)。

(一)政府信息部門

如證監(jiān)會、中央銀行、財(cái)政部等。它們負(fù)責(zé)制定、收集、整理和發(fā)布有關(guān)經(jīng)濟(jì)、金融的制度、法規(guī)、政策以及統(tǒng)計(jì)資料、形勢報(bào)告，一般屬于宏觀方面的信息。政府部門信息一般具有權(quán)威性、準(zhǔn)確性和及時性，往往站在公正的立場上，以國際利益和經(jīng)濟(jì)大局為重，對資本市場的影響宏觀、深遠(yuǎn)而廣泛。在一個法制完善、程序規(guī)范的國家，這方面的信息不是一個任意變化的變量，而具有一定連續(xù)性、穩(wěn)定性和可預(yù)測性。相反，在一個“人治”的社會或法制不健全的國家，政策的隨意性較強(qiáng)，這方面信息的不確定性較大。

(二)證券交易所

證券交易所是資本市場上證券集中交易的場所，它既是資本市場體系的組織中心，也是資本市場的信息中心。所有上市證券包括股票、債券、基金等品種的交易信息，例如成交的品種、數(shù)量、價格、時間以及未成交的委托情況，證交所發(fā)布的各類指數(shù)、公告等，都是市場參與者需要的信息，也是監(jiān)管部門重要的信息來源。證交所的信息。主要生成于自動交易系統(tǒng)。在通訊技術(shù)非常發(fā)達(dá)的今天，即時傳輸?shù)乃俣然旧夏軡M足人們的需要，這方面信息在時間上、準(zhǔn)確性和公正性上也是有保障的。

(三)上市公司

上市公司是資本市場股票和公司債券的發(fā)行者，因而是資本市場微觀信息的主要來源。上市公司作為信息來源主要是現(xiàn)代資本市場普遍實(shí)行的“信息披露制度”的要求。各國的《公司法》《證券法》等相關(guān)法律、法規(guī)都對上市公司的信息披露內(nèi)容、時間、格式等作了嚴(yán)格具體的規(guī)定。上市公司必須遵守這些規(guī)定，對公司經(jīng)營情況、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)報(bào)告、重大事項(xiàng)等信息及時向社會予以公布。上市公司的信息基本上屬于微觀經(jīng)濟(jì)信息，這類信息直接關(guān)系到公司的社會形象和公司股票的投資價值。也是公司股價波動和實(shí)現(xiàn)再發(fā)行和再籌資的主要依據(jù)，因此，上市公司對信息披露都十分重視。公司信息有利好信息和利空信息之分，公司在信息披露方面掌握著主動權(quán)，因此不排除公司在事關(guān)重大的信息方面弄虛作假的可能性，在準(zhǔn)確性、及時性和全面性和真實(shí)性方面有可能存在“噪聲”，投資者在使用這些信息時需要甄別。

(四)證券中介機(jī)構(gòu)

主要指證券公司，廣義來說也包括會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。證券公司作為信息源，主要是以其擁有的研發(fā)中心(RD)，對資本市場的基本面、技術(shù)面、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、上市公司個股情況進(jìn)行調(diào)查和研究，形成市場走勢分析報(bào)告、行業(yè)分析報(bào)告、投資價值分析報(bào)告等信息產(chǎn)品，向社會公布或出售。證券公司的信息具有明顯的功利性，難免會有各種“噪聲”存在，甚至?xí)刑摷俸驼`導(dǎo)的成分，信息的真實(shí)性、公正性需要投資者注意和選擇。另外，會計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所也是重要的信息源，一般出于職業(yè)道德和行業(yè)信譽(yù)，它們發(fā)布的信息可能是對公司信息或其他證券信息的真實(shí)性的“鑒別”和“過濾”，相對具有真實(shí)性和公正性。不過這是就發(fā)達(dá)國家成熟的法制化資本市場而言的。資本市場起步國家，如：我國資本市場上這些機(jī)構(gòu)信息的可靠性值得懷疑，至少目前達(dá)不到讓人放心的程度。

(五)投資者

資本市場上，投資者也是信息供給者，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是投資者行為信息。如投資品種、持股比例、持股數(shù)量、持股價格、買賣時間等。這些信息在交易發(fā)生后立即成為一種信息。不僅對個體投資收益有直接影響。而且匯集起來能夠反映出市場的總體走勢，成為一種“公共”信息。二是投資者作為市場參與者，通過自己的分析和研判也會形成一些信息。這些信息主要依賴于自己的經(jīng)驗(yàn)判斷、分析研究，除了自己使用之外，也可能通過不同渠道進(jìn)行傳播，例如形成“小道消息”，在朋友之間散布，對別的投資者產(chǎn)生影響。很顯然，這些信息的準(zhǔn)確性和質(zhì)量是沒有保證的，需要引起信息接受者的注意。

二、資本市場信息的需求分析

資本市場上，所有的市場參與者都是信息的需求主體。不同的市場主體在信息的要求上，在信息的收集途徑與方式上，在信息加工處理能力上，以及在信息的最終用途上都是不同的。

(一)投資者

投資者是資本市場上最大的信息需求者。投資者參與資本市場的目的就是實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化，而投資收益的最大化就要減少不確定性，規(guī)避風(fēng)險，信息正是減少不確定性的主要因素和增強(qiáng)投資決策準(zhǔn)確性的主要依據(jù)和基礎(chǔ)。因此，資本市場的投資者最需要的就是信息。投資者主要有機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者兩大類。不管是那一類投資者，信息無疑是實(shí)現(xiàn)其目的的主要手段，它們都會花費(fèi)大量的物力和財(cái)力。采用一切手段進(jìn)行信息的收集、加工、處理等工作。基于內(nèi)部利益誘導(dǎo)和外部競爭壓力而產(chǎn)生出的強(qiáng)烈的信息需求。促使投資者優(yōu)化信息資源的配置，千方百計(jì)挖掘信息的價值。在這方面，機(jī)構(gòu)投資者比個人投資者具有更強(qiáng)、更大的需求動機(jī)。可以說，正是因?yàn)橛辛舜笈@樣的機(jī)構(gòu)投資者，資本市場信息的有效性才得以實(shí)現(xiàn)。它們是信息需求的主力軍，通過它們的利己動機(jī)實(shí)現(xiàn)了資本市場對資源(特別是信息資源)的優(yōu)化配置。這部分需求主體的狀況如何，很大程度上決定了資本市場信息的有效性。

(二)上市公司

上市公司是資本市場的主體之一。資本市場既是公司籌集資本的場所，也是其進(jìn)行資本運(yùn)營的舞臺，上市公司的收購兼并活動都是在資本市場上展開的。上市公司的這些行為，都依賴于信息的占有。因此，來自資本市場的各種信息，都是公司管理層十分需要和重視的。但是，這有一個前提條件，即上市公司的體制是健全的。如果現(xiàn)行的制度安排使得上市公司無破產(chǎn)、被兼并、被收購的壓力，公司的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，高層管理人員的聘任升降是行政任命或關(guān)系安排，而與公司業(yè)績無直接關(guān)聯(lián)，那么公司對市場信息的反應(yīng)可能是非理性的、遲鈍的、短期化的。然而。一個正常環(huán)境中的上市公司，則對市場信息的反應(yīng)是靈敏的，需求是強(qiáng)烈的，甚至信息是決定一個公司決策準(zhǔn)確、競爭獲勝、持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素。

(三)證券公司等中介機(jī)構(gòu)

證券公司等中介機(jī)構(gòu)既是信息的生產(chǎn)者，也是信息的需求者。因?yàn)椋畔⑸a(chǎn)也是對原始信息的加工和處理，需要具備“信息資源”進(jìn)行投入，也就是說，其對信息的需求多是一種“生產(chǎn)性需求”。但是。證券公司等中介機(jī)構(gòu)在資本市場上只是起到一個“中轉(zhuǎn)”的作用，只是在整個證券交易活動中為投資者提供交易和信息服務(wù)。因此，他們對信息的需求具有明顯的功利性，并不一定對信息的使用效果負(fù)完全的責(zé)任。據(jù)此有人(湯光華，2000)認(rèn)為，證券公司等中介機(jī)構(gòu)缺乏信息需求的真正動力。我們認(rèn)為這是不完全正確的。從現(xiàn)實(shí)來看，一方面，證券公司除了為客戶服務(wù)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，還有證券自營業(yè)務(wù)，而自營業(yè)務(wù)對信息的需求是直接的、有動力的；另一方面，即使是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也是長期的博弈過程，必須贏得客戶的信任才能留住客戶，并在“供過于求”的買方市場競爭中站穩(wěn)腳跟。這樣，它們對信息的需求也是真實(shí)的、有動力的。可見，信息對于證券公司等中介機(jī)構(gòu)來說，并不是可有可無的，而是十分重要的：證券公司等中介機(jī)構(gòu)無疑也是資本市場上重要的信息需求主體。

(四)監(jiān)管部門

證監(jiān)會等資本市場監(jiān)管部門的主要任務(wù)是監(jiān)管整個市場的運(yùn)行，制定市場交易的基本規(guī)則，監(jiān)管市場參與者的“博弈”行為，維持資本市場的正常秩序。作為資本市場“看得見的手”，監(jiān)管部門的法規(guī)制定和政策出臺等決策行為是以大量、廣泛、真實(shí)、準(zhǔn)確的信息為基礎(chǔ)的。顯然，證監(jiān)會及其分支機(jī)構(gòu)等監(jiān)管部門是資本市場上重要的信息需求者之一。它們除了掌握有關(guān)國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和金融政策方面的信息以外，還要了解市場參與者行為的信息，包括上市公司、投資者、證券商以及新聞媒體等機(jī)構(gòu)行為的信息。監(jiān)管當(dāng)局信息收集的渠道和方式一般是正規(guī)的，而且有明顯的行政命令性，由下而上地匯報(bào)得來。信息收集和處理的能力及效率與行政的層級結(jié)構(gòu)、工作作風(fēng)、管理制度等有直接關(guān)系。監(jiān)管部門的制度效率決定了其信息效率，信息效率進(jìn)而決定了監(jiān)管效率，而監(jiān)管效率最終影響著整個市場的效率。因此，作為現(xiàn)代資本市場的“掌門人”，證監(jiān)會等監(jiān)管部門也是信息的需求者，必須做好信息工作。否則，盲目決策、政策滯后、信息泄露等行為只能給市場造成傷害。

三、資本市場信息的傳播與流通

信息傳播是通過一定的信息渠道完成的。在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中，信息渠道又叫“信道”，包括媒體和其他多種方式。資本市場上，信息的傳播渠道多種多樣，歸納起來主要有以下幾種：

(一)證券交易系統(tǒng)

它主要是以交易所系統(tǒng)為中心的證券商信息網(wǎng)絡(luò)。交易所系統(tǒng)作為信息渠道主要反映在交易所上市的所有品種的全部交易信息，這些信息具有速度快、數(shù)量大、時效強(qiáng)、公開、公正等特點(diǎn)，是廣大投資者進(jìn)行投資決策最直接、最客觀、依賴性最強(qiáng)的信息來源。例如國內(nèi)的上海證交所、深圳證交所就是中國資本市場最大的“信息源”。證券商作為信息渠道，一方面?zhèn)鬏斀灰姿m時行情信息，為在其開戶的投資者提供證券交易經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)：另一方面向其客戶進(jìn)行技術(shù)分析、現(xiàn)場解盤及有關(guān)咨詢等信息服務(wù)。

(二)媒體渠道

媒體是資本市場信息傳播的主要渠道，主要有報(bào)紙、雜志、廣播、電視、互聯(lián)網(wǎng)等。一些國家規(guī)定了信息披露的指定媒體。媒體上既轉(zhuǎn)載交易行情，也刊載信息公告，還發(fā)表大量分析報(bào)告。如大勢研判、個股點(diǎn)評、行業(yè)分析、公司分析等加工過的信息。各種媒體構(gòu)成了一個多層次、多形式、時效快、立體化的信息傳輸網(wǎng)絡(luò)，使資本市場信息得到及時、快捷、廣泛的傳播。尤其是網(wǎng)絡(luò)時代的到來，更是便捷了資本市場信息的傳播，使廣大投資者可以足不出戶獲得信息進(jìn)行投資操作。國際資本市場上著名的信息媒體很多，如美國的《華爾街日報(bào)》，英國的《金融時報(bào)》等；國內(nèi)也存在一些專業(yè)的信息媒體，著名的有《中國證券報(bào)》《證券時報(bào)》《上海證券報(bào)》等三大證券報(bào)，還有中央電視臺的“今日證券”以及各地電視臺的證券類欄目等。

(三)非正式傳播渠道

除了交易系統(tǒng)信息、主要媒體等正式信息傳播渠道以外，還有一些小范圍的非正式的信息傳播渠道。例如投資咨詢機(jī)構(gòu)設(shè)立的信息網(wǎng)絡(luò)，地方開設(shè)的證券聲訊語言信箱。各地舉辦的不定期的股票講座、證券培訓(xùn)班、資本市場研討會、俱樂部性質(zhì)的組織等，也起著信息傳播的作用。

(四)其他傳播渠道

例如熟人之間的自然傳播，各種“小道消息”的散播等也是一種民間的、非正規(guī)的、難以阻擋和管理的信息傳播渠道。

信息傳播除了以上主要渠道以外，還取決于一些技術(shù)條件等“基礎(chǔ)設(shè)施”。一個比較理想的信息運(yùn)行系統(tǒng)的“基礎(chǔ)設(shè)施”包括兩大部分：一是運(yùn)行系統(tǒng)的“硬件”設(shè)施，即保證信息系統(tǒng)有效運(yùn)行的各種通訊傳輸設(shè)備、組織機(jī)構(gòu)設(shè)置等有形部分：二是信息運(yùn)行系統(tǒng)的“軟件”環(huán)境，即保證系統(tǒng)有效運(yùn)行的各種制度安排、政策規(guī)定等無形部分。這些硬件設(shè)施和軟件環(huán)境是信息系統(tǒng)正常運(yùn)行必不可少的兩條“腿”，缺一不可，否則，現(xiàn)代資本市場信息系統(tǒng)的運(yùn)行都可能是“跛腳”的，難以奏效的。

(作者單位：陜西科技大學(xué)管理學(xué)院)