衍生金融工具在公司理財中的應(yīng)用探析

近20年來，國際金融市場最顯著、最重要的特征之一就是衍生金融工具的迅速發(fā)展。衍生金融工具的基本業(yè)務(wù)主要有金融遠期、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換等等。衍生金融工具是經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，金融市場的動蕩使其產(chǎn)生成為必然，衍生金融工具產(chǎn)生的背景及特點，決定了它將廣泛地為人們所運用。

一、衍生金融工具的特點

(一)具有以小博大的高杠桿效應(yīng)

對投資者而言，衍生金融工具大都是一種保證金交易，只要操作得當，價格變化預(yù)測無誤便可以較少的保證金帶來10倍甚至數(shù)10倍于保證金的巨額收益。優(yōu)厚的投資報酬吸引著投資者。

(二)具有防范、轉(zhuǎn)移和分散金融風(fēng)險的機制

作為投資者有可能能運作多種衍生金融工具，以分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險；作為銀行業(yè)有可能借助衍生金融工具改變傳統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)。既作代理業(yè)務(wù)，又作投資業(yè)務(wù)。通過運作衍生金融業(yè)務(wù)直接參與衍生金融市場交易，以分散所持各種資產(chǎn)的風(fēng)險。

(三)具有籌資成本低，多樣化的融資手段

對資本需求者而言，由于諸多衍生金融工具的出現(xiàn)，為融資者提供了低成本的多種融資選擇機會，使眾多融資者積極參與運用衍生金融工具以達到其融資目的。

(四)具有資產(chǎn)組合及時性和較高的流動性

一方面，“證券化”的興起，通過債券工具，使原有金融工具的流動性大大增強；另一方面，如政府債券期貨交易，大大提高了資產(chǎn)組合的時間性，提高了金融市場交易的營運效率。另外，借助于衍生金融工具，易作空頭，一方面為投資者提供機會，另一方面也為套期保值提供了可能。

(五)衍生金融工具的產(chǎn)生以合約為基礎(chǔ)

衍生金融工具是現(xiàn)金、手持證券以及能引起某種契約上的權(quán)利、義務(wù)產(chǎn)生的合約。合約雙方的權(quán)利和義務(wù)在簽訂合約之日起便基本確定，而交易卻要在將來某一時刻才能履行或完成。

(六)衍生金融工具的收益具有較高的不確定性

與其他金融工具不同，衍生金融工具本身并不具有價值，其價值是從可以運用衍生工具進行買賣的股票、債券等有價證券的價值中衍生出來的。衍生金融工具所產(chǎn)生的收益。來自于標的物價值的變動，即約定價格與實際價格的差額。該收益將隨著未來證券價格、商品價格、利率、匯率或相應(yīng)指數(shù)等標的變量的變化而變化。

二、衍生金融工具在公司理財中的具體應(yīng)用

(一)衍生金融工具在公司融資中的應(yīng)用

衍生金融工具在企業(yè)融資中的具體運用主要針對融資成本管理而言，常用的有遠期利率協(xié)議、利率互換、貨幣互換、期權(quán)等。此外還有用于企業(yè)反收購的認股權(quán)證和為改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而刺激轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換債券等。衍生金融工具在企業(yè)融資管理中的具體運用可以規(guī)避或減少企業(yè)融資中的財務(wù)風(fēng)險，拓寬融資渠道和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，具體表現(xiàn)在以下幾方面：

1、運用遠期合約、期貨、期權(quán)來鎖定未來融資成本。這樣，企業(yè)可以將融資成本通過重新定價進行鎖定，通過簽訂遠期利率協(xié)議，企業(yè)可將單一期限的融資利率固定下來。而當企業(yè)借入一筆浮動利率貸款時，利用遠期利率協(xié)議還可將貸款利率在未來的每一個展期鎖定，利用封頂利率期權(quán)既能鎖定未來融資的最高成本，并且當利率下降時又能得到成本降低的好處。

2、運用互換交易降低融資成本。企業(yè)可以選擇利率低的幣種作為融資的對象，然后在外匯市場上兌換成實際需要的幣種，再利用貨幣互換在合適的時間換回需要還款的幣種。當預(yù)期浮動利率能夠在一定期限內(nèi)降低融資成本時，企業(yè)可以利用固定利率換取浮動利率，通過利率互換轉(zhuǎn)換債務(wù)的利率基礎(chǔ)。尤其是當現(xiàn)有的固定利率負債不能償還或再融資成本很高時，利用利率互換還可以降低現(xiàn)有固定利率負債的高利息成本，另外還可以通過固定利率負債或浮動利率負債之間的互換來鎖定短期債務(wù)的利率成本。

3、運用認股權(quán)證，有效抵制被收購?，F(xiàn)代企業(yè)間的購并操作日益頻繁，收購與反收購已成為企業(yè)融資決策中應(yīng)予以考慮的重要因素。配送認股權(quán)證已經(jīng)常被用作反收購的‘重要手段，如當一家企業(yè)有大量的認股權(quán)證未被行使時，可以減少以至免除被收購的可能，從而有效抵制被收購。

4、運用可轉(zhuǎn)換債券來改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)?？赊D(zhuǎn)換債券實際上是對公司股票的一種買權(quán)。持有這一買權(quán)既可避免股票價格下降的風(fēng)險，又可保證得到股票價格上升的收益。但是當可轉(zhuǎn)換債券的持有人一旦不行使其轉(zhuǎn)換權(quán)利，往往會使企業(yè)財務(wù)負擔(dān)加重，從而影響進一步融資以及增加現(xiàn)金流出的壓力。因此，通過可回購的可轉(zhuǎn)換債券可以刺激可轉(zhuǎn)換債券向權(quán)益資本轉(zhuǎn)換，從而改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

5、運用衍生金融工具的杠桿效應(yīng)規(guī)避或減少企業(yè)融資中的匯率風(fēng)險。在國際金融市場上融資總會遇到因匯率的波動而增加實際債務(wù)負擔(dān)的風(fēng)險。衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可用于規(guī)避風(fēng)險，這也是人們設(shè)計衍生金融工具的初衷。比如，企業(yè)得到一筆低息日元貸款。未來將有美元收入用以還本付息。在美元相對日元有貶值趨勢的情況下，這無疑會大大增加企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)。這時若采用了衍生金融工具進行風(fēng)險防范則不會增加這種負擔(dān)。最簡單的方法如：為防止即將收回的美元貶值可以簽訂遠期外匯合約，做一筆買入日元賣出美元的遠期外匯交易，這樣就可以確定收支，免于受到匯率變動的沖擊。另一種避險的方法就是利用金融期貨進行套期保值。

(二)衍生金融工具在公司投資中的應(yīng)用

在投資過程中衍生金融工具同樣可以發(fā)揮巨大的作用：衍生金融工具的杠桿效應(yīng)可以使企業(yè)在投資過程中以小博大，獲得風(fēng)險收益。也可以幫助企業(yè)減少投資過程中的風(fēng)險。提高收益。衍生金融工具在投資管理中的運用主要是針對企業(yè)投資收益和投資決策，常用的工具有期權(quán)、利率互換、遠期利率協(xié)議、利率期貨及其結(jié)合工具。具體應(yīng)用在以下幾方面：

1、通過杠桿效應(yīng)來獲得風(fēng)險收益。衍生金融工具的交易中，一般在達成交易時只需繳存或支付相當于合約金額極小比例的保證金或權(quán)利金，便可控制全部的合約資產(chǎn)，因此其杠桿性十分明顯。以金融期貨為例，投機者預(yù)測某一金融期貨將來價格會上漲就買進，等價格真的上漲了就拋出：或是預(yù)測某一金融期貨價格看跌先賣出，等價格下跌時再買人，進行平倉，這是價差套利。在同一期貨市場上還可以利用同一商品但不同交割月份的期貨價格之間的差價變化進行對沖獲利，或利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的價差進行套利交易。衍生金融工具的杠桿性為希望獲取風(fēng)險收益而又沒有大量閑置資金的企業(yè)提供了很大的方便。

2、運用衍生金融工具規(guī)避或減少投資風(fēng)險，鎖定未來投資收益。衍生金融工具可以將市場經(jīng)濟中的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險等分散在社會經(jīng)濟每個角落的風(fēng)險集中在幾個期權(quán)市場或互換、遠期等場外交易市場上。將風(fēng)險先集中，再分割，然后重新分配，使套期保值者通過一定方法規(guī)避掉正常經(jīng)營中的大部分風(fēng)險，而不承擔(dān)或只承擔(dān)極少一部分。以金融期權(quán)將損失鎖定。這樣只付出少量保證金就能確保企業(yè)擁有的國債期貨在一段時期內(nèi)以一個使企業(yè)較為滿意的價格售出。若到期國債期貨價格不跌反漲，企業(yè)可以不履約，放棄這一權(quán)利的代價。只是支付少量權(quán)利金。這一方法比進行投資組合要簡單有效得多，同時金融期權(quán)這一衍生金融工具使保值者在不增加風(fēng)險的情況下仍可抓住市場變化有利于自己的盈利機會。這給投資者提供了一種非常好的保值和投機手段。

3、引入期權(quán)，修正傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法，完善資本預(yù)算理論。一些經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)過對部分項目的研究分析后指出在大多數(shù)情況下，NPV是否大于0并不能作為判斷該項目是否可行的惟一標準。只要某項投資能夠在未來帶來新的投資機會，在面臨一些外部風(fēng)險的情況下，企業(yè)應(yīng)該權(quán)衡考慮，可能通過現(xiàn)在的投資可以獲得更多的收益，這取決于項目的發(fā)展狀況，尋找更有利的投資機會就是一種期權(quán)，引入期權(quán)后，投資項目的價值等于傳統(tǒng)的NPV與期權(quán)價值之和，實際上是對傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法進行了修正。故此時應(yīng)引入衍生金融工具期權(quán)的概念，采用長期投資決策的期權(quán)方法進行分析、即在考慮凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)上，同時考慮該項投資為企業(yè)帶來的未來投資機會的價值。按照這一方法。來分析該項投資是否可行。

三、衍生金融工具在公司理財中的應(yīng)用需注意的問題

(一)充分認識衍生金融工具的風(fēng)險性

首先，衍生金融工具只能轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險而不能徹底消除風(fēng)險。衍生金融工具派生于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品，它的風(fēng)險控制機制是通過將基礎(chǔ)金融產(chǎn)品可能產(chǎn)生的風(fēng)險轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)該風(fēng)險的另一方，使基礎(chǔ)金融產(chǎn)品持有人得以減小和控制自身風(fēng)險，達到保值目的。

其次，衍生金融工具自身仍存在風(fēng)險。作為合約產(chǎn)品，衍生金融工具本身仍存在市場風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、信用風(fēng)險等一系列風(fēng)險。不同的衍生金融工具，還有不同的風(fēng)險特征，在選擇運用時，必須充分考慮其具有不同的風(fēng)險特征。

(二)力求市場信息的準確、充分

選擇何種衍生金融工具，如何操作交易，取決于匯總、整理、分析各類信息后，對市場未來發(fā)展預(yù)期的不同。筆者認為，無論是對什么樣的衍生金融工具，一個非常重要的方面便是要提高對利率、匯率等市場價格預(yù)測的準確性。因此?；诮鹑跇I(yè)的高風(fēng)險性和金融經(jīng)營中普遍存在的信息不對稱，企業(yè)在選擇衍生金融工具交易時。應(yīng)要求交易銀行或交易所充分披露可能存在的風(fēng)險和有關(guān)信息，綜合了解對市場運行趨勢的正、反預(yù)測意見，從而正確預(yù)測未來各種情況的變化。

(三)盡量匹配對沖頭寸，抵消風(fēng)險

應(yīng)盡可能匹配風(fēng)險與收益，締結(jié)對沖頭寸。避免風(fēng)險敞口頭寸的存在，以對沖和抵消風(fēng)險。比如在利用貨幣互換避險時。不僅要注意匯率變化的風(fēng)險。而且要綜合考慮借助利率與匯率的互動關(guān)系來對沖風(fēng)險，以便依靠利率上的收益(損失)部分對沖匯率上的損失(收益)部分，達到控制風(fēng)險的目的。

隨著世界經(jīng)濟和國際金融市場的全球一體化，國際經(jīng)濟環(huán)境復(fù)雜、多變，衍生金融工具不斷創(chuàng)新，我國企業(yè)不應(yīng)回避衍生金融工具的存在，而應(yīng)充分重視其理財功能，避免過度投機，正確運用衍生金融工具為企業(yè)理財服務(wù)。

(作者單位：山東行政學(xué)院財會系)