可持續增長模型在民營企業財務管理中的應用

摘 要] 財務可持續增長的觀念尚未引起我國民營企業的足夠重視#65377;本文通過對影響可持續增長能力的驅動因素進行優化設計，將原來的4個因素發展成6個因素，并結合一個實例分析了改進后的模型，認為該模型比較切合民營企業財務預測分析的實際需要#65377;

[關鍵詞] 可持續增長;驅動因素;實際增長

民營企業在生存與發展的過程中總是無法回避如何促進和實現銷售增長的問題#65377;近年來，我國民營企業發展的現實狀況表明，銷售增長并非呈可持續增長的穩定態勢，而是呈現出過激或過緩的波動狀態#65377;很多民營企業由于一味片面追求銷售增長而導致陷入財務危機甚至破產;而另一些民營企業由于銷售增長過緩同樣遭遇財務困境以至被其他企業收購#65377;說明財務可持續增長的觀念尚未引起我國民營企業的足夠重視#65377;

一#65380;可持續增長模型及其驅動因素

可持續增長率是企業財務預測的一項重要分析指標，是企業在不增發新股并保持目前經營效率和財務政策條件下銷售收入所能增長的最大比率#65377;這一概念最早由美國財務學家羅伯特#8226;希金斯提出，并被波士頓咨詢集團公司普及使用#65377;計算可持續增長率存在如下假設的前提條件:(1)企業目前的資本結構是一個目標結構，并且打算繼續維持下去;(2)企業目前的股利支付率是一個目標支付率，并且打算繼續維持下去;(3)企業不愿意或者不打算發售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源;(4)企業的銷售凈利率將維持當前水平，并且可以涵蓋負債的利息;(5)企業的資產周轉率將維持在當前的水平#65377;雖然企業各年的財務比率總會有些變化，但上述假設基本上符合大多數企業的情況#65377;可持續增長率反映了企業當前經營效率和財務政策下的內在增長潛力，可持續增長率的模型表述如式(1)所示#65377;

式中，K為可持續增長率，L/S為銷售凈利率，S/Z為總資產周轉率，Z/Q為權益乘數，C/L為收益留存率#65377;通過對上述對企業可持續增長模型的分析可以看出，企業可持續增長水平的高低主要取決于總資產周轉率#65380;銷售凈利率#65380;收益留存率和權益乘數等4個驅動因素#65377;

二#65380;可持續增長模型的缺陷與改進

可持續增長模型雖然在企業財務預測中被廣泛使用，但構建該模型的驅動因素本身存在一些缺陷，使得可持續增長模型在應用時存在很大的局限性，容易發生偏差以至影響到企業財務預測分析的準確性#65377;

1. 總資產周轉率的缺陷與改進#65377;計算總資產周轉率的“銷售收入”與“總資產”從因果關系上看并不完全匹配#65377;從資產的角度考察，總資產是企業擁有和控制的經濟資源的總和，既包括用于生產經營活動的經營資產，也包括沒有被用于生產經營活動的金融資產#65377;從負債的角度考察，總負債是企業承擔的現時義務，既包括企業在生產經營活動中形成的短期或長期的經營負債，也包括企業在籌資活動中形成的有息金融負債#65377;銷售收入是企業在一定期間內生產經營活動的總產出，其推動因素應是企業在相應期間為從事生產經營活動而投入的凈資源總量，這部分經濟資源的計量應該用企業經營資產與經營負債的差額即凈經營資產#65377;所以用凈經營資產周轉率來反映企業資產的經營效率應更為恰當#65377;

2. 銷售凈利率的缺陷與改進#65377;計算銷售凈利率的“凈利潤”與“銷售收入”從因果關系上看也并不完全匹配#65377;從財務管理的基本理念來看，企業的金融資產是投融資活動的剩余，是尚未投入實際生產經營活動的資產，應與企業的經營資產嚴格區分開來;與之相適應，金融活動費用也應與企業生產經營收益加以區分，才能使企業凈經營資產與經營收益相匹配#65377;由于銷售收入是由企業凈經營資產的推動而產生的，所以用經營利潤與銷售收入來計算經營利潤率從而反映出企業的經營盈利能力將更加恰當#65377;

3. 權益乘數的缺陷與改進#65377;以“資產/股東權益”衡量的權益乘數，也可表示為“1-負債/股東權益”#65377;“負債/股東權益”系產權比率，表示每一元權益資本配置的債務#65377;前以述及，企業活動可以區分為經營活動和金融活動，金融活動中形成的金融負債減去金融資產，是企業的“凈金融負債”#65377;從財務的角度分析，企業真正背負的償債壓力是借入后已經投入生產經營活動中使用掉的資金即凈金融負債，因此企業財務風險的真正來源應是凈金融負債#65377;同時，由于經營負債或經營資產都是屬于不要求利息回報的負債或資產，客觀上不會產生財務杠桿效應，因此企業財務杠桿效應的發揮也源自凈金融負債#65377;因此，反映企業財務風險和財務杠桿效應的權益乘數或產權比率采用“凈經營資產/股東權益”或“凈金融負債/股東權益”的形式將更加確切#65377;

根據可持續增長模型現有驅動因素存在的缺陷和改進思路，可以對可持續增長模型進行指標替換，使改進后的模型能更加適應財務預測分析的實際需要#65377;前已述及，企業資產可劃分的經營資產和金融資產，負債可劃分為經營負債和金融負債，企業的凈利潤為經營利潤與凈利息費用的差額，據此可建立關系式(2)#65380;(3)#65377;