基于實(shí)物期權(quán)的社會(huì)信息化時(shí)機(jī)選擇探討

[摘 要] 鑒于社會(huì)信息化投資的高風(fēng)險(xiǎn)特性及凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)在評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資中的局限性，本文采用實(shí)物期權(quán)理論來(lái)評(píng)價(jià)社會(huì)信息化投資的選擇時(shí)機(jī)，分析了基于Black-Scholes模型的實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法，并通過(guò)一個(gè)實(shí)例說(shuō)明實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法在社會(huì)信息化投資中的具體應(yīng)用#65377;

[關(guān)鍵詞] 實(shí)物期權(quán);社會(huì)信息化;Black-Scholes模型;時(shí)機(jī)選擇

[中圖分類(lèi)號(hào)]F830.59[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]1673-0194(2008)11-0093-04

自1963年梅棹忠夫發(fā)表《信息產(chǎn)業(yè)論》以來(lái)，信息化已經(jīng)被人們普遍接受并日益深入人心，信息化水平業(yè)已成為衡量一個(gè)國(guó)家或地區(qū)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力#65380;現(xiàn)代化程度#65380;綜合國(guó)力與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)力的重要標(biāo)志#65377;在“走新型工業(yè)化道路”的今天，何時(shí)和如何實(shí)現(xiàn)社會(huì)信息化，已經(jīng)成為國(guó)家#65380;政府和企業(yè)不得不面對(duì)的緊迫問(wèn)題#65377;目前我國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程還沒(méi)有完成，甚至局部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)仍表現(xiàn)出農(nóng)業(yè)時(shí)代的某些特征，因此，把握社會(huì)信息化的時(shí)機(jī)，充分利用并不富足的社會(huì)資源和企業(yè)資源，實(shí)現(xiàn)這些資源的最優(yōu)配置，發(fā)揮其最大效能尤為重要#65377;

1 社會(huì)信息化投資是高風(fēng)險(xiǎn)的投資

眾所周知，在社會(huì)信息化的過(guò)程中，信息產(chǎn)業(yè)作為資金#65380;技術(shù)與知識(shí)密集型的產(chǎn)業(yè)，其起步條件非常高，需要較大的資金投入與持續(xù)的智力投入#65377;在研究開(kāi)發(fā)和商業(yè)化生產(chǎn)中，不僅需要高水平的技術(shù)基礎(chǔ)與工業(yè)基礎(chǔ)，同時(shí)需要注入大量的資金#65377;從歐美等國(guó)發(fā)展信息化的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資金的高投入已是信息化的典型特征，信息化長(zhǎng)久持續(xù)的高投入會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)很大的壓力，投資能否收回更是沒(méi)有把握#65377;另外，信息化投資的投資對(duì)象是信息產(chǎn)業(yè)與信息技術(shù)，尤其是目前還處于創(chuàng)新階段沒(méi)有經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)的新技術(shù)，它看重的是投資對(duì)象潛在的技術(shù)發(fā)展前景和市場(chǎng)擴(kuò)張能力，因而具有很大的不確定性，同時(shí)也帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)性#65377;

社會(huì)信息化投資作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為還基于以下一些原因:①信息化過(guò)程中所采用的信息技術(shù)與設(shè)備是一種相對(duì)較新的產(chǎn)品與技術(shù)，其更新?lián)Q代的速度較快，生命周期較短，可能由于市場(chǎng)條件的變化以及新的產(chǎn)品創(chuàng)新與開(kāi)發(fā)，馬上使原來(lái)的“新”技術(shù)落伍#65377;②信息化主體在進(jìn)行方案選擇時(shí)應(yīng)明確地定義自己的需求和期望，并根據(jù)自身的實(shí)際需求與軟件系統(tǒng)進(jìn)行很好的匹配，從而選擇最適合自己的信息化系統(tǒng)#65377;但信息化主體往往對(duì)這方面的困難考慮不足，導(dǎo)致實(shí)施的失敗#65377;③政府與企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中由于知識(shí)與技術(shù)的不斷更新，必須不斷進(jìn)行人力資本的投資，對(duì)自己的管理者與職員進(jìn)行職業(yè)培訓(xùn)與再教育，這可能會(huì)使一部分人對(duì)新的技術(shù)不適應(yīng)，難以很好地掌握操作這種系統(tǒng)的技能#65377;由于信息化將使信息化主體的組織結(jié)構(gòu)向“扁平化”方向過(guò)渡，這可能會(huì)損害相關(guān)人員的利益，并招致他們的抵制，導(dǎo)致信息化的技術(shù)與方案難以推行#65377;

當(dāng)然，與信息化的高風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，如果信息化獲得成功，它就可以給政府或企業(yè)帶來(lái)巨大的便利性或取得巨額的超額利潤(rùn)，以此彌補(bǔ)投資失敗所帶來(lái)的損失#65377;

2 實(shí)物期權(quán)的特性及其在社會(huì)信息化投資中的適用性

2. 1傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值(NPV)法則及其局限

由于個(gè)人與企業(yè)的效用最大化和利潤(rùn)最大化原則，在進(jìn)行信息化投資時(shí)首先涉及的是投入的成本與產(chǎn)出的效益，還涉及因投資而產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本#65380;投資回報(bào)期限以及投資風(fēng)險(xiǎn)#65377;一般投資分析常采用凈現(xiàn)值法則，但對(duì)于社會(huì)信息化投資這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資，該法則卻存在一定的缺陷#65377;這是因?yàn)?

(1)凈現(xiàn)值法則建立在對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)上，是一個(gè)相對(duì)靜態(tài)的評(píng)估方法，它忽略了信息化投資中項(xiàng)目的靈活性與各個(gè)投資階段的動(dòng)態(tài)性;

(2)傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法則只從項(xiàng)目本身的收益與費(fèi)用上來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目的價(jià)值，它在一定程度上忽視了信息化投資過(guò)程中可能帶來(lái)的潛在收益與隱含的未來(lái)投資機(jī)會(huì);

(3)該方法以決策的剛性為前提，投資要么舍棄要么進(jìn)行，不考慮未來(lái)的情況與預(yù)期的情形不同，也可以選擇等待或更改最初的投資決策;

(4)NPV法則假設(shè)投資是可逆的，但現(xiàn)實(shí)生活中的信息化投資則具有不可逆性，是一種沉沒(méi)投資#65377;

由于NPV法則的假設(shè)前提及其適用性對(duì)信息化投資評(píng)價(jià)所存在的局限性，需要對(duì)其進(jìn)行適當(dāng)?shù)母倪M(jìn)，而實(shí)物期權(quán)則從一個(gè)全新的角度看待投資的不確定性#65377;從基本特征上看，實(shí)物期權(quán)的基本思想是不確定性不僅指損失的可能性，在一定的條件下還具有改變內(nèi)在價(jià)值的重要作用，不確定性越大，內(nèi)在價(jià)值改變的可能性也越大#65377;

2. 2實(shí)物期權(quán)的優(yōu)良特性對(duì)信息化投資決策的意義

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)在實(shí)物領(lǐng)域的擴(kuò)展，實(shí)物期權(quán)其標(biāo)的物一般是某一項(xiàng)目的價(jià)值，而實(shí)物期權(quán)賦予的權(quán)利也往往是某項(xiàng)投資或管理的選擇權(quán)，擁有實(shí)物期權(quán)，其持有者就可以在一定期限內(nèi)根據(jù)基本資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)，靈活選擇投資方案或管理活動(dòng)#65377;

實(shí)物期權(quán)的良好特性決定了它在進(jìn)行信息化高風(fēng)險(xiǎn)投資方面的重要意義#65377;首先，實(shí)物期權(quán)是一種或有決策權(quán)利#65377;這就意味著決策者可以在獲取進(jìn)一步的信息之后，再?zèng)Q定決策的權(quán)力或者機(jī)會(huì)#65377;由于決策環(huán)境的不確定性，合理的決策隨情況的變化而變化，這就是意味著最終的損益是非線性的，它將隨決策的變化而變化#65377;非或有性質(zhì)的決策具有線性的損益，因?yàn)椴还艹霈F(xiàn)什么情況，都將做出同一種決策，具有管理方面的靈活性#65377;其次，期權(quán)估價(jià)與金融市場(chǎng)估價(jià)是一致的#65377;實(shí)物期權(quán)方法采用類(lèi)似于金融市場(chǎng)的參數(shù)和概念，來(lái)為所有類(lèi)型的實(shí)物資產(chǎn)復(fù)雜的損益進(jìn)行定價(jià)#65377;定價(jià)的結(jié)果使經(jīng)營(yíng)中的期權(quán)金融市場(chǎng)的選擇方案，內(nèi)部投資機(jī)會(huì)以及交易機(jī)會(huì)具有等值基礎(chǔ)上的可比性#65377;再次，期權(quán)思維方式能夠用來(lái)設(shè)計(jì)和管理戰(zhàn)略投資#65377;非線性損益也可以作為一種設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)應(yīng)關(guān)系的工具#65377;最后，實(shí)物期權(quán)充分考慮了項(xiàng)目的不確定性#65377;實(shí)物期權(quán)是一種“二維思考方式”，它同時(shí)考慮標(biāo)的資產(chǎn)凈現(xiàn)值與不確定性所蘊(yùn)含的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，讓我們可以從不同角度去思考投資決策#65377;在傳統(tǒng)的觀念里，不確定性增加將會(huì)降低資產(chǎn)價(jià)值，但以實(shí)物期權(quán)的觀點(diǎn)來(lái)看，若決策者能有效管理投資項(xiàng)目的不確定性并在企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的中靈活應(yīng)用，則不確定性將會(huì)大大提高資產(chǎn)價(jià)值#65377;

3 實(shí)物期權(quán)定價(jià)理論模型與社會(huì)信息化的時(shí)機(jī)選擇

3. 1理論模型

在實(shí)物期權(quán)的定價(jià)中，主要有兩種方法:基于二項(xiàng)式的實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法與基于Black-Scholes模型的實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法#65377;二項(xiàng)式期權(quán)評(píng)價(jià)方法，是在每一期將出現(xiàn)上升和下降兩種可能性的假設(shè)下構(gòu)筑的價(jià)格波動(dòng)模型，是由Cox，Ross和Rubinstein等人在1979年提出的，研究者最初的動(dòng)機(jī)是以該模型為基礎(chǔ)，為推導(dǎo)Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型提供一種比較簡(jiǎn)單和直觀的方法#65377;筆者選擇Black-Scholes模型來(lái)對(duì)信息化投資的時(shí)機(jī)進(jìn)行決策#65377;

Black-Scholes模型是由美國(guó)芝加哥大學(xué)教授費(fèi)雪·布萊克(Fischer Black)與斯坦福大學(xué)教授梅隆·斯科爾斯(Myron Scholes)在1973年提出了一種期權(quán)定價(jià)模型(簡(jiǎn)稱(chēng)B-S模型)，使期權(quán)領(lǐng)域的研究有了突破性進(jìn)展，對(duì)后來(lái)相關(guān)理論研究和投資實(shí)務(wù)操作都有巨大影響#65377;

在對(duì)信息化投資進(jìn)行時(shí)機(jī)選擇時(shí)，可根據(jù)實(shí)際情況構(gòu)造一個(gè)成長(zhǎng)期權(quán)，而具有成長(zhǎng)期權(quán)的項(xiàng)目投資的全部?jī)r(jià)值應(yīng)當(dāng)包括兩部分:一部分是不考慮實(shí)物期權(quán)的存在，投資項(xiàng)目?jī)?nèi)在的價(jià)值，可用凈現(xiàn)值法則求得;另一部分是期權(quán)特性產(chǎn)生的相應(yīng)的期權(quán)價(jià)值#65377;即:

NPVT =NPV1 + C2

式中，NPVT為投資項(xiàng)目的全部?jī)r(jià)值;

3. 2簡(jiǎn)便的量化分析

某社會(huì)信息化投資主體為了在未來(lái)的發(fā)展中處于較有利的競(jìng)爭(zhēng)地位，準(zhǔn)備對(duì)信息化建設(shè)進(jìn)行投資，假定其首先利用100萬(wàn)元用于信息化的前期投資，預(yù)計(jì)在投資期的8年里會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)的凈現(xiàn)金流(見(jiàn)表1)，投資在第3或第4年產(chǎn)生一個(gè)可以由企業(yè)自由處置的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)可以在第3年或第4年以利用這個(gè)機(jī)會(huì)對(duì)信息化項(xiàng)目追加投資，企業(yè)若在第3年行使此成長(zhǎng)期權(quán)，需于第3年初追加投資300萬(wàn)元，這部分投資在第4年至第8年內(nèi)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流(見(jiàn)表1);企業(yè)若在第4年行使此期權(quán)，需于第4年初增加投資400萬(wàn)元，這部分投資在第5年至第8年內(nèi)產(chǎn)生凈現(xiàn)金流(見(jiàn)表1);當(dāng)然，企業(yè)也可以選擇在第3年或第4年不行使期權(quán)，即不追加投資#65377;假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，折現(xiàn)率為10%#65377;

(1)若企業(yè)在第3年或第4年不行使期權(quán)進(jìn)行投資，則:

因?yàn)閮衄F(xiàn)值NPV< 0，所以企業(yè)信息化投資將損失18.33萬(wàn)元#65377;

(2)若企業(yè)在第3年初追加投資300萬(wàn)元，根據(jù)實(shí)物期權(quán)的計(jì)算方法，求出NPV1=-18.33萬(wàn)元#65377;

運(yùn)用期權(quán)模型計(jì)算成長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)值:

期權(quán)的行使價(jià)格=追加投資的現(xiàn)值，即

期權(quán)的期限=5年，收益率的波動(dòng)率=0.6

將上述數(shù)據(jù)代入期權(quán)模型，求出投資隱含的期權(quán)價(jià)值:

NPVT=NPV1 + C2=132.31-18.33=113.98(萬(wàn)元)

以上的量化計(jì)算表明，面對(duì)初始投資所創(chuàng)造的一個(gè)實(shí)物期權(quán)，社會(huì)信息化的投資面臨3個(gè)可供選擇的時(shí)機(jī)，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法由于忽略了項(xiàng)目靈活性的價(jià)值，計(jì)算的凈現(xiàn)值為負(fù)，按照其決策標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)該放棄此投資，這顯然是一個(gè)錯(cuò)誤的決策，因?yàn)樗鼑?yán)重的低估了項(xiàng)目的價(jià)值;依照實(shí)物期權(quán)的計(jì)算方法，對(duì)照在第3年初投資300萬(wàn)元的決策與在第4年初投資400萬(wàn)元的決策，154.76萬(wàn)元>113.98萬(wàn)元，所以應(yīng)該選擇在第3年初投資300萬(wàn)元#65377;

當(dāng)然，上面所進(jìn)行的量化分析只是一個(gè)特例，在信息化的實(shí)際投資過(guò)程中，項(xiàng)目的決策者可能僅僅面臨兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，也可能面臨n個(gè)投資機(jī)會(huì)，不管是何種情形，根據(jù)項(xiàng)目的最初投資及其所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，依據(jù)實(shí)物期權(quán)的計(jì)算公式，選擇社會(huì)信息化投資價(jià)值最大的項(xiàng)目即可#65377;

4 總 結(jié)

通過(guò)以上的分析可以看出，將實(shí)物期權(quán)理論應(yīng)用于社會(huì)信息化投資決策中，其分析思路及其計(jì)算方法與傳統(tǒng)投資決策理論有明顯的區(qū)別，并且能克服傳統(tǒng)投資決策中的某些局限，為社會(huì)信息化這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資決策提供一種解決辦法，即投資主體可根據(jù)Black-Scholes實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型來(lái)確定信息化的時(shí)機(jī)選擇#65377;當(dāng)然，時(shí)機(jī)選擇只是解決了“信息化推動(dòng)工業(yè)化”方針中何時(shí)進(jìn)行信息化投資的問(wèn)題，而如何進(jìn)行信息化投資則涉及信息化的方案問(wèn)題#65377;

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