股市二十年：天使與魔鬼的連體

內(nèi)地股市伴隨著莊家盛行、派系林立等中國(guó)式的成長(zhǎng)，如今以QFII、QDII等方式與世界融合。雖然還很躁動(dòng)，但畢竟已承載起投資功能

1987年，已故諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、自由主義經(jīng)濟(jì)倡導(dǎo)者弗里德曼到深圳考察時(shí)，對(duì)后來的深交所第一任總經(jīng)理王健說，股市是魔鬼，潘多拉的盒子一打開就收不回去了。

他沒有說錯(cuò)。從內(nèi)地股市誕生的第一天起，就充滿了爭(zhēng)議。來到股市的形形色色人物，有普普通通的投資者，也有惡意操縱市場(chǎng)的莊家。二十年后的今天，股市已經(jīng)與國(guó)人的生活唇齒相依。有人贊美她，新股上市成了一條億萬富翁生產(chǎn)線；也有人詛咒她，她像割韭菜一樣，一茬一茬地吸吮著二級(jí)市場(chǎng)中小投資者的血汗。

股市是人類本性墮落的大陰溝，如果沒有完善的制度和遵守制度的市場(chǎng)氛圍，股市將吞噬掉人的一切良知。像全球無數(shù)政府精英一樣，國(guó)內(nèi)監(jiān)管層官員也在絞盡腦汁，試圖尋找到一條區(qū)分好人與惡棍的界限。

隨著股市的漲漲落落，投資者的運(yùn)命就像冬麥一樣起起伏伏。既然來到這個(gè)市場(chǎng)，絕大多數(shù)人都做好了為自己的決定負(fù)責(zé)的準(zhǔn)備，愿賭服輸。但流氓和惡棍混雜其中，他們憑借資金和信息的優(yōu)勢(shì)，更有甚者，與上市公司合謀，欺詐和魚肉中小投資者。但沒有人會(huì)把惡棍的標(biāo)簽貼在臉上。與他們作斗爭(zhēng)，“公正、公開和公平”之路便顯得異常崎嶇。

莊家的倒掉

內(nèi)地股市發(fā)展史上，“莊家”盛極一時(shí)。一直到現(xiàn)在，各大城市圖書市場(chǎng)的財(cái)經(jīng)書架上，“獵莊”的題材還在熱賣，“無股不莊”、“無莊不起浪”等股諺仍牢牢印在股民的腦海里。

上交所剛剛成立的時(shí)候，股民每天把這里擠得水泄不通。時(shí)任上交所總經(jīng)理的尉文淵突發(fā)奇想，包下上海一家有半個(gè)足球場(chǎng)那么大的文化廣場(chǎng)，作為臨時(shí)的交易場(chǎng)所。文化廣場(chǎng)是一個(gè)露天大棚，股民席地而坐，廣場(chǎng)每隔5分鐘播報(bào)一次股票行情，委托點(diǎn)接受單子后，馬上通過電話傳入上交所處置。在辦了文化廣場(chǎng)之后，尉文淵又發(fā)明出“大戶室”制度，那些有錢的人可以交一筆錢進(jìn)入一些封閉的、有專線電話、能坐能睡能喝茶的“大戶室”。這里的股票行情是即時(shí)通報(bào)的，買賣更是有優(yōu)先權(quán)，比文化廣場(chǎng)幾分鐘才報(bào)一次行情當(dāng)然要優(yōu)越得多。中國(guó)股市從一開始就把股民在制度上分成了散戶和大戶——后來又有了“莊家”，成為富者越富、窮者越窮的游戲場(chǎng)。

由于缺乏有投資價(jià)值的上市公司，早期的中國(guó)股市在某種意義上是一個(gè)“故事會(huì)”，“莊風(fēng)”一刮就是十幾年。

上交所1990年12月19日成立，深交所1991年7月3日開始營(yíng)業(yè)，隨后的幾年里，內(nèi)地股市出現(xiàn)了第一撥“莊家”，他們多是從在股市上發(fā)了財(cái)?shù)拇髴簟Ｂ?lián)手運(yùn)作和對(duì)倒拉抬等魚肉中小股民的技倆，對(duì)這些鼴鼠來說，是無師自通的。1993年開始的一輪熊市，將這些個(gè)人大戶淘汰出局。

信托公司曾紅極一時(shí)。這個(gè)原定位于招商引資的金融機(jī)構(gòu)，在股市也進(jìn)行了大量的投資。由于證券公司和后來叱咤風(fēng)云的民間超級(jí)機(jī)構(gòu)還沒有成長(zhǎng)起來，攜資金之利的信托公司成為資本市場(chǎng)上的大玩家。老鼠倉(cāng)和內(nèi)部人控制（指公司管理層無視資金委托人，利用后者的資金為自己謀利益），再加上無節(jié)制的投資，最終造成巨額虧損和資金鏈斷裂，遂被政府重組整頓。

繼信托之后，券商走上歷史舞臺(tái)。他們通過委托理財(cái)和國(guó)債回購(gòu)融來大量資金，甚至直接挪用客戶保證金，購(gòu)買了所選定股票的絕大部分流通股。由于內(nèi)部人控制導(dǎo)致資金被挪用、轉(zhuǎn)移，出現(xiàn)大量的老鼠倉(cāng)，另外也無法達(dá)到給客戶承諾的6%～8%、甚至更高的投資回報(bào)，拆東墻補(bǔ)西墻的游戲持續(xù)了數(shù)年，在2000年以后集中爆發(fā)，以南方證券、閩發(fā)證券等強(qiáng)莊被托管為標(biāo)志，券商退出歷史舞臺(tái)。

歷史積淀不深的內(nèi)地股市整體上還處于蠻荒時(shí)代，這個(gè)市場(chǎng)上的大玩家從來不缺乏像牟其中（南德集團(tuán)前主席，一度被稱為中國(guó)“首富”，因犯信用證詐騙罪，又被罵為中國(guó)“首騙”）那樣的豪邁和想象力。世紀(jì)之交的時(shí)候，中科系、明天系、涌金系、凱迪系、托普系和德隆系等派系林立，成為市場(chǎng)上的超級(jí)玩家。他們或者受讓上市公司非流通股，或者事先在二級(jí)市場(chǎng)建完底倉(cāng)，打著高科技和產(chǎn)業(yè)鏈整合的概念，對(duì)上市公司進(jìn)行真假重組。為了維持高高在上的股價(jià)，必須融來更多的錢，拆墻游戲只要開始，就沒有停止的時(shí)候，直到整棟墻倒掉。

“莊家”無疑是內(nèi)地股市年輕面龐上的粉刺和疥癬，直到今天，內(nèi)幕消息、聯(lián)合買入、對(duì)倒拉抬等坐莊手法還是屢見不鮮。乃至于投資者一見，頭腦一激靈，就出現(xiàn)了“超級(jí)強(qiáng)莊”的死魂靈。殊不知，在管理層系統(tǒng)治市之后，“莊風(fēng)”的勁道已經(jīng)日漸衰竭了。

將惡棍趕出場(chǎng)

2008年4月末，涌金系控制人魏東之死被稱為“資本市場(chǎng)派系流盡的最后一滴血”，從此“江湖再?zèng)]有大佬”。魏東自殺固然是因?yàn)楸O(jiān)管層開始調(diào)查其在股權(quán)收購(gòu)方面的違法行為，更是因?yàn)闀r(shí)移事異過往屢試不爽的招數(shù)漸漸失效之后，在掌舵涌金系這條大船上力所不逮而產(chǎn)生解脫之意。

內(nèi)地資本市場(chǎng)的一大痼疾是流通股和國(guó)家股、社會(huì)法人股等非流通股割裂，這在2005年開始的股權(quán)分置改革中找到了解決問題的辦法。魏東長(zhǎng)袖善舞，最得意之舉無疑是對(duì)九芝堂、千金藥業(yè)和浦發(fā)銀行等非流通股的收購(gòu)。非流通相較于流通市價(jià)，甚至不及后者的1/10，因此，這個(gè)套利空間一直存在。內(nèi)地資本市場(chǎng)上幾乎所有的達(dá)官貴人，都動(dòng)過社會(huì)法人股和職工股的念頭。魏東還是股權(quán)分置改革的得利者，而德隆系、托普系和中科系等派系卻沒有熬到非流通股出籠的那一天，就轟然倒地。

民諺云：南京到北京，買的沒有賣的精。相對(duì)于股民只能在二級(jí)市場(chǎng)刨食，擔(dān)負(fù)著無以抗拒的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來說，那些參與上市公司重組增發(fā)和配股的坐莊者，享受的是一級(jí)市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)批發(fā)利潤(rùn)，而伴隨其中的就是內(nèi)幕消息和利益尋租。

股權(quán)分置改革一勞永逸地解決了同股不同價(jià)的問題，徹底堵住了這個(gè)套利空間。但這意味著像魏東這樣搶在改革前大肆收斂非流通股的大佬以洗白的機(jī)會(huì)。即使是轟然倒地的德隆，其追隨者也從剩下的邊角料中獲利甚多。這也是為了制度完善，社會(huì)公眾投資者不得不被動(dòng)做出的犧牲吧。

德隆倒臺(tái)后，唐萬新沒有能力支付下屬工資，就給了追隨者數(shù)目不等的股票，這些股票都是坐莊得來的。當(dāng)時(shí)的凄風(fēng)苦雨最終變成了遲來的幸福，在接下來的大牛市里，德隆的追隨者們賺得盆盈缽滿。而金信信托持有的博時(shí)證券的股權(quán)，招商證券以超過130元/股的天價(jià)接手，差不多是德隆窟窿的全部。

有前德隆人士對(duì)筆者表示，德隆不清算也能挺過來，唐萬新當(dāng)時(shí)做得還不夠大。但問題是，市場(chǎng)沒有信心，股民不跟你玩，德隆如何能夠挺得住？鏟平廢墟蓋高樓，不破不立，這是先有因后有果的問題。國(guó)內(nèi)股市雖然不是一個(gè)公平的市場(chǎng)，但也無礙于履行其對(duì)投機(jī)者、犯錯(cuò)者和“惡莊”施以懲戒的職責(zé)。

曾經(jīng)在資本市場(chǎng)不可一世的南方證券，因坐莊哈藥集團(tuán)、哈飛股份并投資揮霍無度，釀成超過200億元的窟窿。監(jiān)管層還曾有意讓美國(guó)高盛集團(tuán)接手，以發(fā)給其一張進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)牌照為誘餌，但后者沒有上鉤，而是建立起合資券商高盛高華。南方證券被迫走上破產(chǎn)清算的道路。

除了市場(chǎng)規(guī)則起作用之外，監(jiān)管層資本市場(chǎng)制度性建設(shè)的工作也一直在有序展開。《證券法》和《證券投資基金法》為規(guī)范資本市場(chǎng)提供了法律依據(jù)。同時(shí)，在前總理朱鉬基任上，有“鐵娘子”之稱的史美倫榮任證監(jiān)會(huì)副主席，她在內(nèi)地股市借鑒香港聯(lián)交所的監(jiān)管體系，加大對(duì)內(nèi)幕交易的懲處力度。

同時(shí)，為克服新興市場(chǎng)波動(dòng)大、參與主體不成熟的痼疾，監(jiān)管層一直在引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市。除了共同基金、保險(xiǎn)資金、社會(huì)基金入場(chǎng)外，國(guó)內(nèi)股市也對(duì)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）開閘。

有意思的是，QFII一直以救世主的面貌示人。一定程度上，無論是監(jiān)管層還是國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者，都不待見國(guó)外的投資者。每每股市持續(xù)陰跌的時(shí)候，監(jiān)管層放行新的QFII就為股市引來了新的資金來源，國(guó)內(nèi)基金等機(jī)構(gòu)投資者看到國(guó)外同行加倉(cāng)，也會(huì)增加信心跟隨買入。所以，QFII雖然資金規(guī)模有限，但有時(shí)卻能引導(dǎo)市場(chǎng)的風(fēng)向。

價(jià)值投資與投機(jī)

QFII在內(nèi)地股市的第一單由瑞銀證券下出。2004年1月，在A股最慘淡的氣候里，瑞銀證券下單買進(jìn)寶鋼、外運(yùn)發(fā)展、上港集箱和中興通訊四只股票。這四只股票在后來的大牛市里，讓瑞銀賺得盆盈缽滿，從此QFII價(jià)值投資的理念在國(guó)內(nèi)蔚為風(fēng)潮。

股市這個(gè)潘朵拉盒子帶來的不僅是苦難和淚水，還有熠熠生輝的財(cái)富。在2006年、2007年的大牛市里，價(jià)值投資成了牛市加速器。當(dāng)股市賺錢效應(yīng)出現(xiàn)之后，全國(guó)上下陷入狂熱狀態(tài)。居民們紛紛把銀行存款搬出，投機(jī)者更是從銀行套出資金，為數(shù)眾多的公司也參與了股市投機(jī)。越來越多的錢交給了基金。于是，在過往的歲月里，因?yàn)楸P子大而受到大資金青睞的大藍(lán)籌公司成為市場(chǎng)的寵兒，股價(jià)翻番再翻番迭創(chuàng)新高。

市場(chǎng)熾熱乃至瘋狂。股民高唱“死了都不賣”，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，把股票“留給女兒當(dāng)嫁妝”；言必談股神巴菲特。這個(gè)美國(guó)老頭可能不會(huì)想到，他在中國(guó)是下至黃口小兒、上至耄耋老人的追隨者。券商分析師和新聞?shì)浾摳钳偘d，以大國(guó)崛起和“漂亮50”（nifty fifty，指美國(guó)股市成長(zhǎng)期一直迭創(chuàng)新高的50家大市值公司，包括微軟、IBM、英特爾、寶潔、施樂、麥當(dāng)勞、可口可樂、美國(guó)運(yùn)通等國(guó)際巨頭）的無可辯駁的“真理”告誡中國(guó)股市引來了黃金十年，大牛市剛剛開始。

當(dāng)坐了過山車、賬面財(cái)富灰飛煙滅還虧損累累時(shí)，股民們終于沮喪地發(fā)現(xiàn)：即使是漂亮50這樣的大美女，也不該傾家蕩產(chǎn)去擁有她。價(jià)值投機(jī)過了頭，就變成了徹頭徹尾的投機(jī)。

在內(nèi)地股市發(fā)展史上，歷來就存在著價(jià)值投資和題材投機(jī)的路線之爭(zhēng)，二者此消彼長(zhǎng)呈犬牙交錯(cuò)之勢(shì)。

價(jià)值投資第一次被廣大股民廣為接受，來源于四川長(zhǎng)虹和深發(fā)展的現(xiàn)身說法。在剛開始的幾年里，題材炒作一直是市場(chǎng)的焦點(diǎn)。1992年鄧小平南巡講話，肯定了股市的作用，資本市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)，掀起了一輪大牛市。因過度透支掉頭向下，在最谷底時(shí)，四川長(zhǎng)虹和深發(fā)展等績(jī)優(yōu)股的比價(jià)優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)，遂展開價(jià)值炒作。

國(guó)內(nèi)股市的題材炒作以1999年的5.19行情為最，彼時(shí)沾IT則靈，億安科技和清華紫光成為第一批百元股；而價(jià)值炒作則以2007年的“漂亮50”為最，中國(guó)船舶上摸300元，一時(shí)間貴州茅臺(tái)、山東黃金、石基信息和天馬股份等百元股亂花紛呈迷人眼。

無論市場(chǎng)制度性建設(shè)，還是股市自身對(duì)資源配置和價(jià)值發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地股市也逐步與全球發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)接軌。她越來越從為國(guó)有企業(yè)改革脫困向股民要錢的集資型市場(chǎng)，向一個(gè)有投資價(jià)值的健全市場(chǎng)轉(zhuǎn)化。

二十年后的今天，內(nèi)地股市終于成長(zhǎng)為一個(gè)軀體日益強(qiáng)壯的青年，同時(shí)心智也逐步健全。雖然他依然躁動(dòng)，也偶有不誠(chéng)實(shí)和暴戾之舉，但已經(jīng)可以承載起投資的功能。

王波明、高西慶內(nèi)地證券市場(chǎng)的設(shè)計(jì)者

王波明和高西慶曾商量，股市干不成，兩個(gè)人一個(gè)去東邊修自行車，一個(gè)去西邊賣包子。

1988年回國(guó)之前，王波明就自發(fā)組織過“推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展研究會(huì)”進(jìn)行相關(guān)活動(dòng)。

1988年9月8日，“金融體制改革和北京證券交易所籌備研討會(huì)”以國(guó)家體改委和中國(guó)人民銀行總行體改辦的名義，在北京萬壽賓館召開，主要探討如何建立中國(guó)的資本市場(chǎng)。王波明參加了這個(gè)會(huì)。

會(huì)后，由王波明與高西慶牽頭，編寫了《關(guān)于中國(guó)證券市場(chǎng)創(chuàng)辦與管理的設(shè)想》(后來簡(jiǎn)稱“白皮書”)。主要內(nèi)容包括了關(guān)于籌建北京證券交易所的設(shè)想以及可行性報(bào)告、關(guān)于證券管理法的基本設(shè)想和關(guān)于建立國(guó)家證券管理委員會(huì)的建議，等于設(shè)計(jì)了一個(gè)關(guān)于中國(guó)證券業(yè)結(jié)構(gòu)的整體框架。“白皮書”的很多原則借鑒了國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，而關(guān)于資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的設(shè)想，現(xiàn)在基本上都實(shí)現(xiàn)了。

1989年1月15日，王波明與高西慶等在北京飯店召集了一些大信托投資公司、產(chǎn)業(yè)公司的“老板”開會(huì)，討論中國(guó)證券市場(chǎng)的早期籌備工作。最后，與會(huì)者確定，每家公司各出50萬元人民幣，作為組建機(jī)構(gòu)的經(jīng)費(fèi)，并成立一個(gè)民間機(jī)構(gòu)來推動(dòng)證券市場(chǎng)的建立。這就是“北京證券交易所研究設(shè)計(jì)聯(lián)合辦公室”，簡(jiǎn)稱“聯(lián)辦”(后來又更名為“中國(guó)證券市場(chǎng)研究設(shè)計(jì)中心”)。這在當(dāng)年被業(yè)界稱作“北京華爾街會(huì)議”。

1989年，上海證券交易所開始籌辦。王波明與高西慶等在幫助上海、深圳籌建交易所的空余時(shí)間里，以美國(guó)NASDAQ計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)交易為藍(lán)本設(shè)計(jì)建立了 “STAQ”(中國(guó)證券自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng))。該系統(tǒng)于1990年11月實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)6個(gè)城市18家公司通信聯(lián)網(wǎng)。

當(dāng)時(shí)，內(nèi)地所謂證券交易主要是債券交易，該系統(tǒng)的建立被海外輿論評(píng)價(jià)為“具有革命性的變革”。但因?yàn)閲?guó)債回購(gòu)中出現(xiàn)的一些問題，該系統(tǒng)后被政府部門關(guān)閉。

證券界人士在評(píng)價(jià)高西慶和王波明時(shí)說，“他們都屬于在推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展中的積極嘗試者。”