曹堅：一個ＰＥ經(jīng)理的五年三級跳

工作五年，曹堅換了三家單位，曹堅的投資之路在一次次跳槽中，越走越穩(wěn)健

今年只有27歲的曹堅，已經(jīng)在私募股權(quán)投資領(lǐng)域摸爬滾打了近三年，操作了總額達上億美元的投資項目。幾個月前，他剛剛跳槽到國內(nèi)一家知名的私募股權(quán)投資公司，成為這家新銳PE旗下的投資經(jīng)理。

一個周日的下午，記者在建外SOHO的星巴克見到了如約而來、行色匆匆的曹堅。這位年輕的PE經(jīng)理一副典型的商務(wù)裝扮：深色西裝長褲配白襯衣，攜一臺筆記本電腦。他告訴記者，采訪結(jié)束后，他還要趕往富力城去“采訪”一個行業(yè)專家，為一個正在跟進的投資項目做行業(yè)背景調(diào)研。

畢馬威兩年，扎穩(wěn)馬步

曹堅畢業(yè)于中央財經(jīng)大學(xué)。讀大學(xué)時，他就為自己定下了就業(yè)方向，從事投資銀行工作。曹堅讀的是統(tǒng)計學(xué)專業(yè)，那只是一門基礎(chǔ)學(xué)科，因此，他有意識地自修了金融方面的課程作為補充，并積極爭取到證券公司實習(xí)的機會。畢業(yè)后，曹堅沒有按原計劃進投行，而是去了畢馬威會計師事務(wù)所，一干就是兩年多。

2003年，建設(shè)銀行和中國移動先后啟動IPO（首次公開發(fā)行股票），曹堅剛進畢馬威就趕上這兩個大項目。他接到的第一個工作任務(wù)，是參與建行IPO項目審計。工作強度很大，他基本每天都工作到凌晨兩三點?；叵肫饋恚擞X得辛苦，曹堅也感到慶幸，那段經(jīng)歷為他日后的工作打下了扎實的基礎(chǔ)。這就像在修習(xí)上乘武功之前，已經(jīng)扎穩(wěn)了馬步，練好了氣息吐納。

在完成建行和中國移動的IPO項目審計后，事務(wù)所派他參與一個天然氣裝備生產(chǎn)企業(yè)的上市審計。那是一家民營企業(yè)，準備到香港上市，項目歷時一年半。由于事務(wù)所人員流動大，曹堅是所里少數(shù)全程跟進這個項目的人之一。這個過程讓他受益匪淺。在負責該項目的審計師先后離開事務(wù)所之后，曹堅也從最初跑龍?zhí)椎某跫墝徲嫀煟砷L為一個能獨立帶隊負責整個項目的資深審計師。

在審計過程中，曹堅時常發(fā)現(xiàn)企業(yè)不規(guī)范的操作流程，這時候，他總是盡最大努力與企業(yè)溝通，希望予以糾正。有一次，他在查賬過程中發(fā)現(xiàn)某公司的存貨收入確認有問題，發(fā)票開了但貨還存在倉庫，財務(wù)就下賬了。曹堅與對方財務(wù)人員溝通，但對方不愿修正，并感到不解，開了發(fā)票、交了稅，為什么不能確認為收入呢？這是沿襲多年的做法了，沒必要改變。

曹堅堅定地認為：從風(fēng)險角度來看，沒有交貨，風(fēng)險就沒有轉(zhuǎn)移出去。而且，提貨完全由倉庫負責，存在潛在的道德風(fēng)險。如果倉庫人員與外人串通，財務(wù)這邊將完全失控。在經(jīng)過與該公司財務(wù)經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、集團財務(wù)總監(jiān)層層溝通協(xié)調(diào)后，該公司終于同意改進流程，并規(guī)定：必須有財務(wù)人員和倉庫人員兩方簽字才能提貨，收入在提貨之后才能確認。在曹堅看來，審計并不是簡單的審核賬目，更重要的是，要從財務(wù)角度來理順公司的運營流程，使其盡快達到海外市場對上市公司的監(jiān)管標準。

事實上，審計工作與PE投資流程中的企業(yè)估值非常類似，因此，兩年的財務(wù)審計經(jīng)歷為曹堅日后從事PE工作做好了鋪墊。與此同時，與形形色色的人打交道所積累的人脈與溝通技巧，也成為曹堅寶貴的經(jīng)驗。

PE體會，投資=“記者”+“買菜”

三年前，某海外私募基金進駐中國，曹堅經(jīng)過兩輪面試，在40多個應(yīng)聘者中脫穎而出，成為這家基金在中國的第一名員工。說起面試的情景，曹堅樂了。該基金剛剛進入中國，辦公地點在當時還比較偏僻的“鳥巢”附近，曹堅兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)才在一家不太氣派的商住兩用樓里找到。他心里直犯嘀咕，會不會碰到騙子公司？但在面試過程中，隨著雙方談話的深入，曹堅的顧慮很快打消了。他這樣對記者形容當時的感受：那個老板非常有感染力，充滿了激情，思維縝密，言語溫和而不失睿智，雙方談得很投機且都很興奮。曹堅的想法發(fā)生了改變：灰蒙蒙的商住兩用樓和不太氣派的辦公室都已經(jīng)不再重要，重要的是眼前這個人，值得追隨，可以一起做事。

面試的老板后來對曹堅說，之所以挑中他，主要是覺得他的溝通能力比較強，思維活躍。在后來操作項目的過程中，曹堅品出了這番話的分量。

盡職調(diào)查在PE的投資決策流程中是一個非常關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，為取得第一手翔實的資料，投資方必須對目標公司高管、各部門主管、供應(yīng)商、經(jīng)銷商以及行業(yè)專家等相關(guān)人員進行大量的訪談，而溝通能力不同的人在訪談中所能挖掘出來的東西是不一樣的。曹堅調(diào)侃道：“從這個角度而言，做PE同時也要具備記者的技能。”當然，做盡職調(diào)查訪談與記者的采訪不盡相同：曹堅通常就同一個問題向不同的人求證，有時候訪談并非是為了驗證某個答案或數(shù)據(jù)，而是為了考察目標公司的企業(yè)文化是否健康，以及執(zhí)行力是否足夠強。

私募投資對業(yè)外人而言，或許是充滿了神秘感的資本游戲，但在曹堅看來，拋開那些繁復(fù)的法律條款、金融模型之后，投融資雙方在進行核心的價格談判時，其實與在自由市場買菜時的討價還價并沒什么實質(zhì)性區(qū)別，只是交易地點從嘈雜的農(nóng)貿(mào)市場換到了五星級酒店的會議室，買賣的東西從蔬菜換成了某個公司的股權(quán)，僅此而已。

次貸危機后再換東家

鑒于商業(yè)保密協(xié)議的約束，曹堅在回答部分提問時非常謹慎。但面對記者的刨根問底，他仍然顯得非常有耐心。

曹堅說，一個投資者最重要的品質(zhì)是誠信與正直，資本運作并非像一些文學(xué)作品描述的那樣、充斥著腥風(fēng)血雨和爾虞我詐，合作雙方只有追求雙贏，才是長久之道。曹堅笑言：“投資，有時就像談戀愛，初次見面覺得舒服才會繼續(xù)往下談，如果感覺不對，談別的就沒興趣了?！?/p>

在曹堅看來，在資本市場低迷的時候，真正有投資價值的項目其實不多。發(fā)現(xiàn)好項目時，一定要迅速出手、快速調(diào)研決策，買入真正“物超所值”的優(yōu)質(zhì)股權(quán)，并幫助企業(yè)更好地實現(xiàn)盈利。

美國次貸危機爆發(fā)后，資本市場低迷，沒有品牌優(yōu)勢的基金往往很被動。有時，曹堅看好的項目，會被別的基金搶走，這讓他很苦惱。去年下半年，他萌生了跳槽的想法，但因礙于與老板的情分，不好意思輕言離開。今年初，曹堅確定了新東家，但他堅持跟完最后一個項目才離開。

對曹堅而言，過去的五年是一個開始，他對人生充滿了期待。他將繼續(xù)前行，就像星巴克落地窗外閃亮的旋轉(zhuǎn)木馬，不停歇。

實操案例解密PE投資全過程

為了更好地了解PE的投資過程，曹堅應(yīng)記者的要求講了他操作過的一個項目。透過這個案例，投融資雙方斗智斗勇、互相博弈，激烈程度可見一斑。

第一回合，拿到談判入場券

曹堅當時供職的A基金已經(jīng)擁有一家國外新能源工程公司的股份，想在國內(nèi)投資一家產(chǎn)業(yè)鏈上游的生產(chǎn)型企業(yè)。幾經(jīng)輾轉(zhuǎn)，A基金找到了B公司，B公司正準備擴大生產(chǎn)規(guī)模，計劃引進幾千萬美元的私募資金。

目標鎖定后，A基金合伙人與曹堅迅速趕到B公司所在地，原計劃當天談完返回，但被B公司董秘擋了駕，當天沒能見到B公司老總。B公司盈利能力非常好，是許多知名基金垂青的對象。當時，A基金在國內(nèi)發(fā)展時間短，基金規(guī)模不算大，知名度也不太高，B公司董秘頗為氣傲地說：“我們老總都不愿意見你們，你們說個下限吧，低于10倍市盈率就沒必要往下談了！”

A基金的人反問道：為什么見過那么多基金公司還沒有定下來？B公司董秘愣住了。A基金的人進而分析了原因：第一，次貸危機爆發(fā)不久，市場比較混亂，很多國外基金都比較保守；第二，B公司雖然盈利能力很好，但公司歷史較短，很多基金對B公司并不了解，B公司又拒絕敞開來談，“猶抱琵琶半遮面”，使得對方只能看到半個臉。

聽完上述分析，B公司董秘神情頓時嚴肅起來，開始很認真地與A基金的人對話。第二天，B公司老板現(xiàn)身A基金人員下榻的賓館，A基金的人向B公司老板分析了當前的形勢以及A基金在該項目上的優(yōu)勢，但只字未提價格。B公司的老板覺得很受用，雙方約定了下周進行比較正式的談判。至此，A基金拿到了這個項目的談判入場券。

第二回合，確定價格區(qū)間

初次會面后的第三天，曹堅再次飛到B公司，比另外兩位合伙人提前了一天。他見了B公司高管并在企業(yè)里轉(zhuǎn)了轉(zhuǎn)。

第二天，A基金合伙人也飛到了當?shù)兀瑑申犎笋R共進晚餐。酒過三巡，A基金切入正題，稱10倍市盈率過高，價格上還需要再商量。A基金表明了誠意，并強調(diào)自己的優(yōu)勢。A基金擁有一定的行業(yè)資源，其所持股的海外工程公司可以購買B公司的產(chǎn)品，形成戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)鏈。B公司老板頻頻點頭，但聽到對方報出的價格后，他足足沉默了30秒，然后喝了一口酒，才緩緩開口：“你們的報價讓我心里特別難受?！?/p>

A基金人連忙寬慰對方：由于B公司利潤大、估值高，作為融資對價出讓的股份占其整個股權(quán)比例不足10%，只是大蛋糕切下了一小塊，但A基金可以利用自身資源優(yōu)勢，幫助B公司增加銷售和盈利。

雙方在價格上打了一個來回后，初步確定了市盈率區(qū)間。B公司老總出門打了一個電話，回來時情緒已經(jīng)平復(fù)，并重拾最初的傲氣，稱這個價格別的基金也給過，不能保證A基金一定能成功注資，看誰行動迅速就跟誰合作。至此，A基金獲準進入調(diào)研階段。

第三回合，殺價簽協(xié)議

“鴻門宴”之后，曹堅作為項目主要執(zhí)行者，對B公司進行盡職調(diào)查。他按照B公司提供的清單，逐一打電話給其海外原料供應(yīng)商，以確認這些公司的存在；陸續(xù)拜訪行業(yè)研究專家，探討行業(yè)周期以及政策性風(fēng)險等問題；與同業(yè)人士訪談，對B公司設(shè)備調(diào)研，確認其所用設(shè)備在業(yè)內(nèi)精良領(lǐng)先；對B公司高管及各部門主管訪談，考察B公司內(nèi)部管理運營狀況。經(jīng)過仔細的調(diào)查求證后，曹堅向A基金投資委員會提交了一份詳細的投資報告，分析了該項目的優(yōu)勢和風(fēng)險，并針對可控風(fēng)險拿出了相應(yīng)的對策。A基金內(nèi)部討論通過，決定入股B公司。

雙方在簽署正式入股協(xié)議前，進行了最后一輪價格談判。B公司老總帶著董秘趕到北京，兩隊人馬在國際飯店一個租來的會議室里“短兵相接”。A基金宣布了調(diào)研結(jié)果，并明確了態(tài)度：投資與否就看B公司在價格方面能否作出讓步。

緊要關(guān)頭，B公司老板將董秘、律師等一干人通通請出了房間，屋里就剩下A基金合伙人、曹堅及B公司老總?cè)齻€人，氣氛凝重。A基金合伙人拋出一句話：B總，您先說。B公司老總走到寫字板前用熒光筆寫了一個大大的“8”字（當初在酒桌上議定的市盈率區(qū)間上限），隨后A基金合伙人上前，寫了一個大大的“6”字。雙方進行了最后一輪討價還價，最后B公司老總頗為豪邁地拍了下桌子，揚聲說：“好了，A總，別說了，就6.7了?！庇捎谶@個數(shù)達到了A基金的預(yù)期，A方很快表示認同。雙方隨即召回律師、董秘等人，當天簽署了備忘錄。

至此，A基金成功入股B公司。據(jù)悉，目前B公司正在籌備海外上市事宜。

（注：因涉及商業(yè)秘密，具體公司名稱以字母代替，A基金為曹堅所供職的基金公司，B公司是A基金的投資對象，文中涉及數(shù)字也不代表真實情況。）