合理利用財務杠桿規避財務風險

【摘要】 財務杠桿如一把雙刃劍，有時會給企業帶來正的財務杠桿效應，提高企業自有資金利潤率，有時也會給企業帶來額外損失，形成財務風險。本文首先介紹了財務杠桿與財務風險的涵義及兩者的關系，然后從兩個角度探討了財務杠桿的利用程度問題，在此基礎上得出結論企業應合理利用財務杠桿，規避財務風險。

【關鍵詞】 財務杠桿；財務風險；經營杠桿；每股盈余無差別點

【中圖號】 F275【文獻標示碼】 A 【文章編號】 1005-1074(2008)12-0134-01

在現代市場經濟中，負債經營已經成為企業的一種普遍現象，甚至可以作為現代企業的一個重要特征。在一定條件下合理舉債，不僅可以解決企業的經營資金需求，而且會給企業帶來可觀的財務杠桿利益。但是，財務杠桿如一把雙刃劍，有時也會給企業帶來額外損失，形成財務風險。因此，如何利用財務杠桿，規避財務風險成為了企業財務管理的核心問題。

1 財務杠桿的涵義及其與財務風險的關系

財務杠桿是由于債務利息和優先股股利等固定資本成本的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應。當企業息稅前資金利潤率高于借入資金利息率時，將會使企業自有資金利潤率提高，企業得到正的財務杠桿效應．反之，若企業息稅前資金利潤率低于借入資金利息率時，使用借入資金獲得的息稅前利潤還不足以支付利息，將會使自有資金利潤率降低，企業得到負的財務杠桿效應。財務杠桿的衡量指標是財務杠桿系數。財務杠桿系數是指每股盈余的變動率對息稅前利潤變動率的倍數。計算公式如下：財務杠桿系數=每股盈余變動率/息稅前利潤變動率或：財務杠桿系數=息稅前利潤/稅前利潤財務杠桿系數進而也可以反映財務風險的大小。財務杠桿系數越小，利潤對每股收益的影響程度就越小，企業的財務風險也就越小；反之，財務杠桿系數越大，利潤對每股收益的影響程度就越大，企業

的財務風險也就越大。

2 從財務杠桿與經營杠桿的關系角度探討財務杠桿利用程度

在企業存在固定成本時，當銷量發生變動后，結果會引起息稅前利潤以更快的速度發生變動，這種銷量變動對息稅前利潤變動的放大作用，稱為經營杠桿。經營杠桿的作用程度，通常以經營杠桿系數表示，經營杠桿系數的計算公式為：經營杠桿系數=息稅前利潤的變動率/銷量的變動率或：經營杠桿系數=邊際貢獻/息稅前利潤=1+固定成本/息稅前利潤在企業同時存在財務杠桿和經營杠桿作用時，當銷量發生變動后，會引起每股盈余以更大的幅度變動，財務杠桿與經營杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿。復合杠桿作用程度越大，每股盈余變動的就越劇烈，企業的總風險程度就越高。復合杠桿的作用程度通常以復合杠桿系數表示。復合杠桿系數的計算公式為：復合杠桿系數=財務杠桿系數×經營杠桿系數從上述公式中，我們能夠得出結論：

2.1 固定成本越高，經營杠桿系數越大，企業經營風險越大 如果企業再使用較高的財務杠桿，企業的復合杠桿系數就越大，說明企業的總體風險水平就越高。因此，從規避風險的角度，固定成本高的企業應使用較小的財務杠桿。比如，工業企業的固定資金占總資金的比例一般比商業企業大，前者要比后者使用較低的財務杠桿。

2.2 經營杠桿系數與銷量的變動成反比 說明企業銷售增長越快，銷售收入越為穩定，經營杠桿系數就越小，企業經營風險就越低。因此，這類經營風險低的企業可以在較高程度上使用財務杠桿，其結果不會引起企業總體風險水平的擴張。

2.3 股權控制比率的變動會影響到企業總體風險水平 在增發新股以降低少數股東的控股比例時，企業的負債比率下降，進而導致復合杠桿系數降低；在舉債籌資以保證少數股東的控股權時，企業負債比率上升，財務杠桿系數上升造成復合杠桿系數的加大。

2.4 資產構成中投資風險高的企業 為控制企業總體風險水平，應使用較低的財務杠桿比如，無形資產在企業資產中占較大比例的企業由于無形資產帶來的收益具有高度的不確定性，因而經營風險較高，為避免遇有經營失利的情況所造成企業到期不能還債，應使用較低的財務杠桿。

2.5 財務杠桿與息稅前利潤成負相關變動 資產的盈利能力越強，財務杠桿系數越低。因此，資產盈利能力越強的公司，越有能力承擔較高的財務杠桿。

2.6 通常在兩種杠桿的組合上、不能將高經營杠桿與較高的財務杠桿組合在一起 以避免企業總體風險的加大，從而將企業總體風險控制在一個適當的水平上。

3 從經營收益角度探討財務杠桿的利用程度

由財務杠桿的計算公式知：每股盈余變動率=財務杠桿系數×息稅前利潤變動率我們假設：①企業負債代理成本和財務拮據成本忽略不計；②企業的目的是最大程度上利用財務杠桿，實現每股盈余或股東權益報酬率的最大化；③企業未來的經營收益是可以預計的；④無論企業采用負債或權益籌資方式，資金的供應不受限制。在上述假設下，根據每股盈余變動率的計算公式可以得知。第一，若企業未來息稅前利潤增長，此時若利用高財務杠桿的籌資方案，增加財務杠桿系數，每股盈余或股東權益報酬率會實現最大幅度的增長，因此只要有可能，企業就應選擇負債最高的籌資方案；第二，若企業未來息稅前利潤降低，此時若利用高財務杠桿的籌資方案，增加財務杠桿系數，每股盈余或股東權益報酬率會實現最大幅度的下降，企業應選擇負債最低的籌資方案；第三，若企業未來息稅前利潤保持目前的水平，使用債務籌資與權益籌資的效應等同。企業每股盈余或股東權益報酬率均會下降，前者因為利息費用的增加降低了每股盈余或股東權益報酬率，后者因為流通在外的股數增加或權益資本的增加而降低了每股盈余或股東權益報酬率。由以上分析可知，企業采用負債高或負債低的籌資方案，應以企業經營收益即息稅前利潤的變動狀況作為依據。那么，在什么樣的水平上采用負債率高的籌資方案，在什么樣的水平上采用負債率低的籌資方案才能夠增加企業的每股盈余或股東權益報酬率呢？二者應該有一個均衡點。在財務學上，以每股盈余無差別點來描述經營收益對二者籌資的影響。

4 財務杠桿的利弊分析及結論

根據上文對財務杠桿的分析，可到如下結論。當EBIT>I時，負債經營使企業得到財務杠桿效益，提高股東收益。在特定時間內，I是固定的，當EBIT增加時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息就會相應降低，給所有者帶來額外收益。從財務杠桿系數公式中看出，影響財務杠桿作用大小的因素有EBIT和I。要想發揮企業的財務杠桿作用，必須增加EBIT，這也說明了在企業運營過程中，生產經營是最重要的。生產經營是企業運行的基礎，資本運營為生產經營服務。為了防止財務杠桿反向作用的發生，關鍵就在于科學地利用財務杠桿機制，根據各種資金來源的資金成本及資本利潤率最大化原則來構建綜合資金成本最低的資本結構。同時應根據資金市場的情況變化，宏觀經濟的發展走向，以及企業的財務狀況，有計劃有步驟地對企業的資本結構做出調整，使之適合產品壽命周期、技術壽命周期的變動規律，防止公司因盲目擴張而導致投資風險與經營風險的擴大，保證財務杠桿在公司生產經營過程中能發揮有利作用。在財務風險控制過程中，企業還應該合理組合經營杠桿與財務杠桿，正確運用復合杠桿，以規避財務風險。企業在制定經營方針和財務政策時，必須全面考慮三種杠桿的性質、作用和互相影響，以及各類風險。例如，當公司處于低銷售、高成本、高負債以致使財務杠桿和經營杠桿居高不下時，公司應降本增效，增加銷售和現金流入量，調整資金結構，壓縮負債比率，以削弱杠桿作用，最大限度地消除潛在風險；當公司的經營狀況和財務狀況良好，應當居安思危，避免長期使用過高的經營杠桿和財務杠桿。由于高杠桿既能帶來利潤高速增長的機遇也伴隨著高風險的潛在危險，必須采用較高（低）的經營杠桿與較低（高）的財務杠桿相匹配，使公司在規避風險的前提下保證利潤的穩步增長。

4 參考文獻

[1] 彭志國，張慶龍.財務報表分析精要[M].北京：中國時代經濟出版社.

[2] 秦偉編.利用債務[M].珠海：暨南大學出版社.

[3] 陳愛早.財務杠桿與財務風險[J].中小企業管理與科技，2008，（5）.

[4] 賈 偉，阮文彪.財務杠桿系數與財務風險[J].商業時代，2007，（27）.

[5] 龔茂全.基于杠桿理論的公司財務風險控制研究[D].中國優秀碩士學位論文全文數據庫.