美國“金融大海嘯”暴露世界經濟“失衡發展”的致命問題

美國金融體系的格局正在發生翻天覆地的變化：從今年4月份貝爾斯登破產被托管后，9月初美國政府被迫承諾接管美國兩家政府支持的最大住房抵押貸款機構房地美和房利美，緊接著，掀起金融大海嘯，9月15日，美國第五大投行雷曼兄弟宣布破產，同時，美林證券也將以500億美元被出售給美國銀行。半年來，美國自己失去了前五大投資銀行中的三家，只剩摩根斯坦利和摩根大通在苦苦掙扎，尋求今后突破投行業務的新出路。而昨天美國政府又迫不得已向美國最大的保險公司AIG提供850億美元緊急貸款，以防它的破產直接波及到美國的產業界和社會保障領域，從而引起美國社會更大的動蕩。對于這一發不可收拾的局面，美國監管當局不得不承認自己遭遇到了最大的“認知”風險——至今為止他們還沒有能夠估測出這場次貸風波所形成的黑洞究竟有多深。從這個意義上講，危機事態遠沒有結束。

目前的問題嚴酷性不僅僅限于上面描述的美國國內的情況，而且，由于發生了這場來自全球金融中心的大地震，所以，它已經嚴重波及到了周邊國家金融體系的穩定和經濟增長的波動。為什么一場僅僅發生在美國次級住房抵押貸款市場的危機會有這樣猛烈地效果，以至于讓目前金融體系發展失衡的格局搖搖欲墜，讓依靠美國成熟的金融市場來管理其他國家外匯財富的分工局面，以這些國家自己遭遇到慘重的損失和本國金融體系恐慌性的震蕩而告終？為此，一部分觀點認為，過度依賴美國金融市場的海外資金，一旦出現恐慌性地大逃亡，那么，美國負債的經濟結構就一定會解體，這樣因為拉動世界經濟發展的火車頭的缺失，會給對外依存度較高的其他國家和地區的經濟發展帶來更加沉重的打擊。事實上，今天歐洲和亞洲這兩大經濟區已經開始出現明顯的衰退征兆。但是，另一部分觀點認為，外國資金的撤離一定會促發世界經濟體系的重建進程，這樣有利于約束美國透支消費文化的惡性發展，有利于其他地區擴大內需政策強化，有利于緩解世界經濟失衡的格局，從而從根本上防范今后全球性的“金融大海嘯”悲劇的重演。筆者認為這兩種觀點都有它合理的根據，這就是目前各國迷茫無措、陷入了兩難選擇的根本原因！為此，我們對目前狀態和今后的應對措施做出如下的判斷和建議。

一、 全球流動性過剩“慣壞”了華爾街

美國這場席卷全球的金融風波最主要的責任在于那些被世界“過剩的流動性”慣壞了的華爾街精英們，因為他們掩蓋了風險的事實真相，貪婪地運用金融創新的能力，吸納可能得到任何一點來自世界各地的流動性，來完成他們高收入的目標和轉嫁風險后的“快感”，所以，才造成了嚴重的資產泡沫及其目前崩盤后的大災難。

但是，我們必須指出，美國監管部門和美國決策部門為了追求當時經濟向上的政績，或滿足于標準化的監管模式（比如，資本監管和風險監管），而默認或忽視華爾街的創新業務去不惜代價地透支美國經濟基本面所能支撐的市場規模這一不負責任的行為。這就造成了華爾街的創新業務越來越在滋長“道德風險”的毒瘤。所以，今后加強對人的監管，提升風險和收益匹配的激勵機制，就是留給全世界監管部門需要完成的艱巨任務。當然，事后這場金融海嘯使得很多金融巨鱷們紛紛倒閉、重組和收窄它們曾經輝煌一時的核心業務，這也讓一大批華爾街的精英們現在暫時無家可歸，可是，全球金融市場的財富管理機會隨時都在等待著這批精英們去繼續施展難以被他人替代的才能！新加坡政府目前就在大批高薪引進來自華爾街的金融人才，從這個意義上講，他們并沒有受到嚴厲的懲罰。

另一方面，美國的消費者和投資者雖然現在出現了很多人無家可歸，很多投資者的債權打水漂的令人憐憫的狀況，但是，要注意的是，他們在經濟繁榮的階段，不理性的透支買房的行為和過度的消費行為，也為房貸市場非理性的繁榮提供了物質基礎，那些國內投資人也習慣這種透支的消費文化，對自己資產的信用風險視而不見，反而因為大家都在參與這樣的危險投資，風險一定會得到很好的分散，于是，美國消費者對華爾街的過度自信和他們根深蒂固的“透支”消費文化，不知不覺得讓自己走上了不歸之路。他們甚至還認為集體投資行為的失敗，一定會得到政府事后的保障，所以，在華爾街的“安排”下，大眾的資金參與規模和群體范圍變得越來越大，直接威脅到整個社會經濟和金融體系的穩定。事實上，華爾街綁架了監管部門，尤其是金融全球化的環境下，華爾街也綁架了各國央行！全球救市就是這一“道德風險”行為的最好佐證。

再者，巧婦難為無米之炊。如果只有透支消費文化，只有華爾街“非凡”的投資才能，在美國日益標準化的監管環境下，很難讓泡沫無限吹大。這里，我要強調的是：正是因為大量的外資流入，增強了美國金融市場的流動性（甚至達到泛濫的地步！），為金融創新業務的蓬勃發展提供了必不可少的“糧食”。由于境外資本對華爾街的運行存在嚴重的“信息不對稱”和“理財能力的不對稱”，再加上美國監管部門監管模式的落伍性，造成了美國金融創新業務的扭曲發展，以至于事后的金融震蕩震撼了全球每一個角落。

具體而言，歐洲市場金融體系的相對強勢，讓他們有能力直接參與了美國次貸業務，造成的損失當然是無法避免。但是，東亞制造大國，因為自身金融體系的脆弱性（甚至為了發展制造業，保持出口競爭的優勢，有意的控制金融要素價格，比如利率和匯率等，這樣就會影響到企業、個人和金融機構控制金融風險的能力），管理外匯財富能力的有限，所以，大多數都采取了間接投資的“保守”方法，最后，因為自己的無知，本以為“低收益”的資產風險會最小，結果卻承擔了資不抵債的高信用風險和市場風險的猛烈沖擊。兩房債券的巨額損失，國家主權基金的投資迷茫，在雷曼等投行托管業務上風險敞口的放大等等——東亞國家卷入這些風險狀態的程度非同小可，東亞國家政府為處理事后的危機所付出的救助力度也不可小視（雷曼前30大債權人中，共14家亞洲銀行，其中8家銀行就來自日本）！現在，東亞國家都在痛苦反思：自己辛辛苦苦創造的財富，由于內需的不足，只能讓透支消費的美國來消化，結果獲得的美元財富，因為金融管理能力的有限，在這場風暴中，直接和間接的造成了不可估量的損失。今后必須要考慮內需支撐的增長模式和大量美元需要運作的亞洲美元離岸金融市場的培育和發展。這也是我們對美國透支消費的行為模式施加財富約束的必要手段，從而才能從本質上緩解世界經濟失衡的格局，降低全球經濟和金融的風險。

二、 美國“多元化”的危機處理模式值得借鑒和反思

這次，美國政府接管兩房和大規模注資AIG是美國政府“無奈”的選擇，因為他們都承擔了不可小視的“社會責任”，尤其是兩房的住房抵押貸款規模，幾乎接近整個美國信貸市場規模的一半，達5萬億美元之多。其中，3萬多美元資產由美國各類金融機構所持有。而1.5萬多元資產則由外國投資者持有。所以，讓它們死亡，就等于導致美國金融和社會體系的混亂，而它們的正常運營與否直接關系到美國經濟的發展態勢，甚至國際金融市場和世界經濟的健康走勢。

另一方面，針對雷曼破產和美林被收購事件，可以看出，在應對這場金融機構破產風暴時，美國政府已不能再進一步惡意投資其政府信用了（拯救“兩房”已經讓布什及下任美國總統背上沉重的財務負擔），否則，國際資本會因為這樣一個不負責任的政府——濫用全球納稅人的錢財去填補無休無止的美國金融機構的壞賬黑洞而大量流出，這將對美國負債經濟結構的維持和美元的國際地位產生致命的打擊！所以，當美國政府所周旋的當事人與外匯儲備最豐富的東亞國家（韓國等）申請援助告吹，而其他美國金融機構自己也傷痕累累，自身難保，無法為此買單之時，巨鱷雷曼終于無奈地走進了死亡的胡同。如果救了非政府扶持的雷曼兄弟，那就對早期出局的貝爾斯登顯得太“不公平”了，這也顯示了美國政府危機處理的“公正性”，讓外界感到美國市場的“成熟性”，而不至于出現資本立刻就從美國“大逃亡”的險情。

再者，美國政府能迅速利用口頭干預，雖然在強調美國金融動蕩正面臨百年一遇的殘酷性，但同時又及時出臺一些相對“利好”的經濟數據，使得市場預期向好的方向發展，從而讓市場驚慌失措的局面控制在最短的時間范圍內。這一點歐洲就太重視經濟數據的披露，太“實事求是”，而沒有像美國那樣打心理戰，所以，市場的預期遲遲起不來，這也嚴重影響了歐洲市場局面控制的質量！但是，這種“救市”手段畢竟效果有限，只能起到輔助的作用，而且不可持續。

不管怎樣，美國政府的危機處理能力和手段有許多值得我們借鑒的地方。但是，救市畢竟副作用太大，比如，很容易造成道德風險等問題。所以，防患于未來，挖出問題形成的根源并采取相應的糾正措施對未來世界經濟的健康發展將起到至關重要的作用。

三、中國面臨的機遇和挑戰

首先，保證我們自己金融體系的穩定。目前關鍵就是要保證消費者對金融體系穩定的信心，堅決避免不必要的擠兌風潮導致本來完全能夠維持的金融機構不得不倒閉。這就需要政府充分迅速地掌握由于持有美國金融機構的債權和股權資產而暴露的風險敞口狀況（比如，中國工商銀行、中國銀行、招商銀行和華安基金等都在不同程度上受到了牽連）。必要的時候，對一些影響較大的金融機構注入資金，以保證市場的信心，而避免美國金融危機對我國金融體系的負面傳染效應。當然，迫不得已的話，甚至可以學習美國對問題機構的處理方法，即導入有效的破產和重組方式。

其次，中國資本走出去既要謹慎也要抓住機會，雖然前一個階段，海外投資的業績十分糟糕，那是因為我們的經驗不足和對美國金融風險的管理能力欠缺，現在當我們有了血的教訓以后，就不能產生畏懼的心理，而要看作是一次寶貴的投資機會，尤其是對資源型和核心技術擁有的企業和金融機構的股權投資應該給予更大的關注。這里還要注意的是和美國監管部門的巧妙周旋，不能因為現在它們流動性的短缺，而不得已容許我們進場救市（比如，工商銀行紐約分行的成立，大摩和中投正在洽談收購的事宜等），但到市場企穩之后，卻又拿出國資背景的理由，阻礙我們擴大收益的再投資行為！如果不能排出那樣的操作風險，那我們目前的海外抄底就真的會成為只是為美國不負責任的金融創新業務的損失而單純地買單。

第三，人民幣要抓住時機“國際化”，在“紙幣本位”的時代，擁有國際貨幣地位的債務國比沒有國際貨幣地位的債權國更為有利，這就是美國次貸風波給中國這個制造大國上的最深刻的一課！當然，我們要考慮自己的國情，不能急于求成，否則就會像泰國那樣，金融市場的過快、過早開放把自己引入了金融危機的深淵。但是，我們可以先發展美元的離岸業務，因為亞洲擁有全世界三分之二的外匯儲備，這么龐大的美元資產如果能夠重起爐灶，在中國市場進行投資保值交易，那么，對我們的外匯儲備的安全性和產業結構的轉型以及人民幣匯率的市場化都帶來不可低估的作用。另外，中國經濟的規模不斷做大，與中國的貿易和投資往來的國家和地區越來越多，而且，隨著中國的強大和人民幣的不斷堅挺，這些伙伴國家的經濟主體越來越愿意持有人民幣和用人民幣作為儲備資產來保值，因此，中國政府在這些地區發行人民幣債券，對人民幣走向國際化將發揮十分重要的作用。最后，當時機成熟（主要是外向型產業結構的轉型成功之時），再來讓人民幣匯率完全走向市場化，讓人民幣成為完全自由兌換的貨幣，于是，借此機會，真正完成人民幣走向國際化的所有義務和環境建設。那時，中國人的經濟命運就真正掌握在我們自己的手中。