宏觀經濟運行趨勢及其對銀行業的影響

當前宏觀經濟運行及其趨勢

上半年，我國宏觀經濟繼續保持10％以上的高增長，增速較去年同期的11％到12％出現理性回落，經濟過熱風險部分得到釋放。與此同時，通脹壓力也有所緩解。但是，國家統計局信息顯示，宏觀經濟景氣指數體系出現全面下降，反映經濟未來走勢的先行指數下降0.67點，反映當前經濟基本走勢的一致指數下降0.30點，滯后指數下降0.65點。其中，先行指數已經連續4個月下降，幅度逐月遞增。先行指數降幅的增大，意味著宏觀經濟已經開始降溫，經濟下行趨勢明顯。針對宏觀經濟出現的新變化，政府調控政策的基調開始進行調整，宏觀調控的主要任務由“雙防”調整為“一保一控”（保持經濟平穩較快發展、控制物價過快上漲），保增長將壓倒防過熱成為宏觀經濟的關鍵詞。在這種情況下，未來一段時間，宏觀經濟運行將可能呈現以下態勢。

經濟下行趨勢明顯，但下行程度并不悲觀

對于本次經濟下行，筆者認為次貸危機、石油和糧食價格危機、全球性的通脹以及經濟增速放緩等外部經濟因素，對我國經濟運行的影響較為深刻。近十年來，中國經濟大幅度融入世界經濟的增長周期，出口占GDP比重翻了一番，外貿依存度達60％。在經常項目下，我國實體經濟已與世界市場緊密聯系在一起。在資本項目下，大部分項目已經放開。我國經濟增長的下行風險，實際上就是對世界經濟影響的必然反映。當前，發達經濟體均在經歷不同程度的衰退周期，印度、越南等幾個新興經濟體已經出現問題，拉美一些國家也面臨較高的通貨膨脹。由此，我國經濟增長未來一段時間出現下行不可避免。而且，下行的持續時間在一定程度上依賴于外部環境的改變。有觀點認為，世界經濟進入了一個中期調整和短期低谷，這個低谷可能是今年的第四季度和明年的第一季度。如果是這樣，對我國經濟增長的前景還不應該太悲觀。那么，經濟下行會到什么程度？筆者認為，幅度不會太大，經濟增長率大致能維持在8％以上。原因有二：一是經濟增長的三駕馬車依然比較穩定。盡管人們對出口的擔憂最多，但出口下降幅度很有限；從歷史數據看，政府調控對投資增速有明顯影響，在經濟下降通道中，投資將更多地凸顯增長支柱的角色；消費有望保持穩定增長，最近的消費數據表的確令人振奮。二是產業結構升級將有望達到實質性進展。盡管人民幣升值給一些出口企業帶來了困難，但從國際經驗看，這也是產業結構升級過程中不可避免的代價。經驗表明，在經濟環境趨緊的情況下，企業才能化壓力為動力，才有強烈的加快技術升級和促進產品優化的積極性。那些低附加價值企業的困難和倒閉，有可能促進高附加價值的企業和產業建立起來，真正推動國內產業升級的進程。

通脹壓力有所緩解，PPI對CPI傳導有限

上半年我國CPI同比上漲7.9%，7月份回落至6.3%，延續了5月份以來的回落勢頭。這表明宏觀調控在抑制物價過快上漲方面取得明顯成效。預計下半年CPI將繼續回落，全年有望呈現前高后低的態勢。但是，PPI和企業商品價格總指數卻持續攀升，原材料、燃料、動力購進價格指數上漲最為明顯。受此影響，生產資料工業品出廠價格指數大幅提高。不過，隨著國際石油、天然氣等資源價格的回落，PPI上升壓力將有所緩解。面對CPI持續走低和PPI的走高，有人認為，PPI是對CPI的領先指標，PPI的上漲壓力最終會傳導到CPI上，所以，未來一段時間通脹的壓力會增強。筆者認為，從教科書的理論角度，該觀點有其合理的一面。同時由于我國目前PPI和CPI兩項指標構成和主導因素基本不同，主導CPI的主要是食品價格，而主導PPI的則是鋼材和能源價格。觀察本輪通脹中PPI和CPI月度走勢，CPI上漲緣起2007年5月豬肉價格帶動整個食品價格的上漲；PPI上漲緣于2007年10月新一輪鐵礦石談判導致鋼材價格上漲和原油期貨價格帶動國內煤炭價格的上漲。因此，PPI對CPI傳導作用將比較有限。

固定資產投資將有所增長，勞動密集型企業投資將繼續下滑

上半年，全社會固定資產投資68402億元，同比增長26.3%，比上年同期加快0.4個百分點。如果考慮到各類價格指數7%至8%的上漲幅度，固定資產投資的實際增速回落較大。從產業構成看，第一、第二、第三產業投資分別為846億元、26322億元和31269億元，同比分別增長69.5%、26.6%和26.2%。顯然，第一產業的投資增速較大；第二產業投資增速顯著下降，其中制造業投資增速明顯下滑，6月份制造業投資累計完成增速為31.4%，比2007年同期下降3.3個百分點。從投資主體看，從緊的政策已導致中小企業投資速度下滑，加上人民幣升值等因素，一些勞動密集型企業的投資速度也明顯下滑。6月份，港、澳、臺商企業投資增速比去年下降了11.8個百分點，個體經營企業投資增速下降了10.1個百分點。從近期調控政策變化看，未來一段時間固定資產投資可能穩中有升，以貫徹和支持保增長的政策要求，年內可能保持在27.8%～28.3%的水平。其中，中央項目投資增速會進一步上升，這與中央支持地震災區重建有關。估計銀行貸款也會有所增加。盡管監管部門對銀行信貸繼續實施規?？刂?，但最近中央銀行已經增加了5%的貸款規模，而且放開了對外資銀行的貸款規模控制。

進出口有望反彈，對外貿易謹慎樂觀

今年1～7月，我國外貿進出口總值同比增長26.4%。其中，出口增長22.6%，比去年同期低6個百分點；進口增長31.1%，比去年同期高11.6個百分點，累計實現貿易順差1237億美元，同比下降9.6%。6月末，外匯儲備余額18088億美元，同比增長35.7%。目前，業界和輿論對下半年進出口形勢仍有擔憂，但商務部官員依然持樂觀態度，認為下半年我國進出口將維持在一個穩定的水平。因為國家已對勞動密集型產業做了政策調整，自8月1日起將部分紡織品、服裝的出口退稅提高了兩個百分點。雖然只回調了兩個百分點，但其釋放了一個信號，即國家依然支持勞動密集型產品的出口。由此，筆者認為，進出口有望反彈。但是，在世界經濟放緩的情況下，出口增長的空間尚難預料，因此，只能謹慎樂觀。

消費增長缺乏持續性，消費預期可能繼續減弱

今年以來，國內消費水平節節攀升，5月社會零售品銷售總額同比增長13.9%，6月達到15.9%，7月更升至23.3%。消費的持續增長似乎將成為維持中國經濟增速的一個有力支撐。但是，在美國經濟衰退、國內通脹壓力加大和資本市場蕭條等短期因素的干擾下，消費增長具有很大的不確定性，消費繼續增長的持續性值得懷疑。其一，今年的消費增長得益于政策調整。個人所得稅起征點的提高，中央財政有關社會保障和就業、衛生醫療、環境治理支出的大幅增加，一些地方對“三農”和低收入群體的補貼政策出臺和調整，都為消費增長提供了支持。但是，在現有的制度格局下，這種政策支持效應缺乏持續性。其二，經濟的減速和居民實際收入增速的放緩，有可能抑制未來消費的增長。今年，居民真實可支配收入出現了大幅下挫，一季度、二季度同比僅增長3.4%和6.3%，增幅遠遠低于去年同期的16.5%和14.2%。同時，上半年財政收入增長33.27%，個人和政府收入增長的不平衡成為消費增長的制約。其三，股票市場和房地產市場的持續低迷，使居民的財富效應受到損害，打掉了居民的消費預期，未來一段時間的居民消費難有起色。其四，物價的持續上漲直接抑制了居民的即期消費。同時，汽車和住房兩大消費熱點可能繼續降溫。

金融運行總體平穩，但市場結構發展失衡

上半年，金融運行總體上比較平穩。一是貨幣供應量增幅平穩回落。6月末，M2余額為44.31萬億元，同比增長17.37%；M1余額為15.48萬億元，同比增長14.19%；M0余額為3.02萬億元，同比增長12.28%。二是各項存款增長較快。6月末，金融機構本外幣各項存款余額為45.02萬億元，同比增長17.84%。其中，人民幣各項存款余額為43.90萬億元，同比增長18.85%，增加了49649億元，同比多增15774億元；外匯各項存款余額1638億美元，同比下降1.75%，增加了30億美元，同比少增23億美元。三是各項貸款增速趨緩。6月末，金融機構本外幣各項貸款余額為30.51萬億元，同比增長15.17%。其中，人民幣各項貸款余額28.62萬億元，同比增長14.12%，增加24525億元，同比少增899億元。外匯貸款余額為2753億美元，同比增長48.63%，增加了553億美元，同比多增388億美元。四是國家外匯儲備繼續增加。6月末，國家外匯儲備余額為18088億美元，同比增長35.73%。1～6月共增加2806億美元，同比多增143億美元。這些數據顯示，上半年金融運行基本上達到了調控政策的預期。但是，從結構上看，市場結構有所失衡。一是長期貸款增長較快，短期貸款增長放慢；二是大企業貸款增長速度較快，中小企業融資難問題進一步加劇，貸款集中化問題突出；三是信貸市場增長較好，資本市場加劇蕭條，特別是股票市場持續下跌，市場秩序混亂，已經開始對實體經濟和居民消費產生負面影響；四是商業銀行盈利狀況良好，但證券公司、基金公司的盈利情況堪憂。

房地產供求失衡，市場需求不斷下降

在一系列宏觀調控政策影響下，房地產市場供求失衡明顯：一是房地產開發投資和土地開發增長速度依然較快。上半年全國房地產開發完成投資13196億元，同比增長33.5%。二是商品房建設增長平穩，竣工面積增速高于往年。上半年，全國商品房的施工面積、新開工面積、竣工面積分別較上年同期增長24.1、19.1、13.8個百分點。三是受從緊貨幣政策和對后續政策出臺的預期，居民對購房采取謹慎態度，整個房地產市場觀望氣氛濃厚，全國商品房銷售量下降明顯。上半年全國商品房銷售面積同比下降7.2%，銷售額同比下降3%。四是全國房價漲幅出現高位回落，不少大中城市房價開始下跌。上半年，全國70個大中城市房屋銷售價格持續回落，各月的環比漲幅分別為：0.3%、0.2%、0.3%、0.2%、0.1%、0。五是個人房貸增速減慢，部分城市出現少量斷供現象。受貨幣政策緊縮和市場銷售低迷的雙重影響，上半年個人房貸增速明顯放緩。統計數據顯示，上半年全國個人按揭貸款增加1734億元，同比增長1.9%，增幅與2007年同期相比下降54.7個百分點，與2007年全年相比下降86.5個百分點。

宏觀經濟運行對銀行業的影響

今年，我國宏觀經濟面臨的困難的確前所未有，這些困難必然會影響和反映到銀行業上來。但是，令人驚訝的是，銀行業風景獨好，經營業績持續強勁增長。統計顯示，大型銀行凈利潤平均增長達到60%，中型銀行增長110%，城商行增長120%。造成這種悖論迷思的原因大致有六：生息資產的增長，凈利差和凈息差的擴大，中間業務收入較快增長，成本收入比明顯下降，計提撥備對凈利潤的侵蝕不大，內外資所得稅合并使銀行有效稅率大幅降低。在當前宏觀經濟下行趨勢明顯情況下，經濟的下行風險必然會對銀行業的業績造成負面影響，銀行業的盈利前景可能謹慎樂觀。

存貸業務繼續增長，但中間業務發展放緩

企業存款的定期化趨勢將被強化，居民儲蓄存款可能會進一步增加。隨著國際和國內經濟環境不確定、不穩定因素增多，保持經濟平穩較快發展面臨的挑戰和困難增大，預計未來一段時間仍將堅持總量從緊的貨幣政策。在這種情勢下，M1的增速將可能進一步低于M2的增速，人民幣企業存款的定期化趨勢可能被強化。從企業存款增量看，由于固定資產投資中企業自籌資金的比重會繼續提高，所以，企業存款的增幅會趨緩。從居民儲蓄存款看，鑒于未來一段時間股市難有實質性回調，房價的回升也比較艱難，所以，人民幣儲蓄存款會不斷回流到銀行系統，回流的規模將進一步加大。

依托資本市場的中間業務發展將繼續乏力，傳統的中間業務發展將保持穩定。近年來，各家銀行都將大力拓展中間業務作為經營戰略轉型的重點，中間業務發展非常迅速。從業務增長的情況看，代理類、承諾類、咨詢顧問類和托管類業務的增長比較快，而支付結算類、銀行卡類、擔保類、交易類和其他類中間業務增長相對穩定。其主要原因是資本市場和保險市場的快速發展，使銀行的代理基金銷售、代理保險銷售、理財產品銷售、基金托管和第三方存款業務迅速增長。同時，信貸規模的控制，使得銀行的委托貸款、信托貸款業務和與信貸控制相關的財務顧問業務增長較快。隨著資本市場的蕭條，銀行的代理業務和托管業務急劇直下，這部分業務的下降對銀行中間業務的增長構成致命影響。同時，隨著信貸政策的趨松和銀行信貸規模的擴大，一部分列入委托貸款和信托貸款的業務將轉化為正常的銀行貸款，所以，這部分業務也會萎縮。因此，未來一段時間，中間業務的發展可能主要依靠支付結算類、銀行卡類、擔保類和其他類的中間業務。

資產質量可能惡化，銀行經營風險加大

銀行資產質量的高低在很大程度上是對經濟運行情況的反應，在經濟上升期，銀行的資產質量通常表現較好，這不僅是因為貸款規模擴張帶來的稀釋效應，更因為企業效益良好所產生的良好還款能力。相反，在經濟下行時期，銀行的資產質量通常表現欠佳，不僅呆賬壞賬會增加，而且，貸款的逾期情況會比較嚴重。由于全球經濟增長放緩、國內經濟下行、出口導向型中小型企業大面積破產，同時由于房地產調控政策造成開發商貸款經營壓力和個貸還貸壓力，未來一段時間銀行不良貸款會進一步凸顯出來，未來2～3

年銀行業不良率有可能上升80～200個基點。

經營效益高增長的勢頭將扭轉，銀行盈利能力將回歸自我

2006年以來，商業銀行的業績持續爆發式地增長，盈利能力已經高于其長期增長潛力。筆者認為，隨著政策性因素的釋放和宏觀經濟進入下行周期，銀行的暴利時代將告終結。

其一，由于從緊貨幣政策基調沒有改變，盡管貸款總量控制目標會有所突破，但信貸資產規模仍會受到限制，這從總量上制約了銀行收益的大幅提高。其二，銀行凈利差縮小趨勢加強。目前，存款定期化及貸款利率上浮動力減少是凈利差減少的主要原因。由于資本市場波動加劇，存款回流銀行明顯，多家銀行存款增速大大高于貸款增速，加之存款呈定期化趨勢，更加大了銀行利息支出。其三，受經濟增長放緩、資本市場回落的影響，中間業務收入增長受到壓力。上半年，銀行的代理證券、基金等業務收入同比全部出現大幅下滑。在資本市場持續低迷的情況下，我們相信這部分收入的增加難有起色。其四，宏觀經濟下行將使企業效益下降，而企業效益下降將使銀行業息差收窄、信貸成本上升，進而使得ROA回落。

流動性壓力依然較重，流動性管理水平亟需提升

近年來，央行連續多次上調存款準備金率，目前已經達到17.5%的世界最高水平，給商業銀行銀行特別是中小銀行帶來了很大的流動性壓力，目前許多銀行的存貸比率超過了70%。比較而言，負債業務增長較快的銀行，流動性壓力相對舒緩；相反，負債業務增長速度不夠快的銀行因為流動性被緊縮，會感覺流動性壓力比較大?？傮w上看，銀行業目前的流動性風險還不是很嚴重。但是，由于目前經濟中不確定性因素仍然很多，其他影響銀行流動性的不利因素也不少，比如，股市的興衰與銀行儲蓄增減密切相關，當前資本市場的不確定性很大，直接決定了銀行負債業務也充滿了很大的不確定性；另外，年內信貸總量的適度放松，貸款投放規模增加；或是企業效益下滑，不良貸款上升，貸款到期難以收回等，都是對銀行應對流動性管理能力的挑戰，流動性管理水平亟需提升。

金融創新任重道遠，創新能力將加速銀行經營的差異化

在政策緊縮和宏觀經濟下行的現實下，商業銀行的業務和盈利能力的增長都將遇到前所未有的挑戰。在這種情況下，商業銀行唯有創新，才能應對激烈的市場競爭，才能保持發展的穩定。首先，風險管理能力要有實質性的創新。宏觀經濟下行的一個關鍵影響是銀行信用風險的積聚和攀升，這需要商業銀行在信用風險管理的技術和方法上進行創新，要提高對國內外經濟金融運行的趨勢和風險點的把握能力。其次，在貸款定價的技術和能力方面應進行創新。為了爭奪有限的優質客戶，一些銀行不斷下浮利率，個別銀行下浮利率的貸款占比高達70%，導致了信貸成本的急劇攀升。我們認為，付息成本的提升，最終會對銀行的經營管理提出挑戰。第三，在業務增長受到抑制的情況下，商業銀行工作的重點應放在管理創新上，通過管理體制和經營機制的改革創新，為未來經濟環境好轉后的快速發展奠定基礎。

（作者系招商銀行總行戰略發展部副總經理）