貨幣政策治理通脹的作用不應高估

自社會主義市場經濟體制確立以來，貨幣政策已經成為宏觀經濟調控舞臺上的主要角色。特別是在股市和樓市中的投資群體規模日趨擴大的情況下，每一項貨幣政策調控措施的出臺，都會引致資產價格發生變化，因而社會公眾強烈地感受到貨幣政策的存在。在通脹率居高難降的時下，貨幣政策更是被調控當局寄予厚望。然而，緊縮性貨幣政策真的是醫治通脹的一劑良藥？回答應該是否定的。

按照經濟學的基本原理，通脹是貨幣與商品對應關系失衡的一種表現，即過多的貨幣追逐相對較少的商品。通脹程度的高低，則由貨幣與商品對應關系的失衡程度所決定。從這個意義上說，通脹是一種貨幣現象，實施緊縮性貨幣政策能夠抑制貨幣需求，改善貨幣與商品對應關系失衡的狀況，有利于實現物價穩定。不過，上面所指的貨幣與商品的對應關系，僅是就一國在封閉經濟條件下兩者的總量而言的。如果貨幣與商品兩者在總量上相適應但結構上產生了偏差，即商品的供給結構與貨幣對商品的需求結構失衡，則處于失衡狀態的商品價格也會上漲。當然，還有另外一種情況，即在開放經濟條件下，如果一國經濟融入了國際經濟，即使本國貨幣與商品的對應關系在總量上是相協調的，但因國際商品價格大幅度上漲帶來的輸入效應，也會導致本國發生通脹。在以上兩種情況下，光靠緊縮貨幣需求并不會帶來物價水平的明顯下降。所以，通脹有時并非完全是一種貨幣現象，光靠緊縮貨幣需求并不能有效抑制通脹。

本輪通脹的主要成因

本輪通脹的主要成因，較之1988年和1993年的通脹要復雜得多。20世紀80～90年代，我國處于短缺經濟條件下，商品供不應求是貨幣與商品對應關系的主要表現形式。這一時期的通脹主要是由需求過度引起的，表現為需求拉動型通脹。對這類通脹的治理，貨幣緊縮政策可以有效發揮作用。而本輪通脹形成的背景，與1988年和1993年的通脹迥然有異，我國現已基本上告別短缺經濟。從商品供求總格局看，決大多數商品供過于求或供求基本平衡，因而需求拉動不是本輪通脹的根本原因。本輪通脹既有國內因素在起作用，也有國際因素的影響；既有輸入型通脹和成本推進型通脹的因素，也有經濟外部失衡引發的流動性過剩的影響。由于本輪通脹的主要成因不是需求過度，因而單純的貨幣緊縮對治理通脹并不能取得顯著效果。輸入型通脹的壓力來自國際市場，其壓力減緩取決于美國弱勢美元政策的改變和國際原油、糧食及其他大宗商品價格的下跌。布什政府自2002年3月開始實行的弱勢美元政策，是美國全球化貨幣金融戰略的重要組成部分，給美國帶來了巨大的經濟利益，其目的在于憑借美元的“國際本位幣”地位，將美國經濟運行中的內在矛盾通過外部價格調整來解決，即借助美元貶值向全世界轉嫁經濟調整的成本。美國的弱勢美元政策能否改弦易轍，取決于世界主要經濟體與美國政策博弈的成效，當然更取決于布什繼任者的政策主張和政策選擇。至于國際大宗商品價格的變化，則受制于美元未來走勢、國際大宗商品供求關系演變及投機資金炒作程度等多重因素。由于難以影響帶來輸入型通脹壓力的各種國際變量，因而無論央行的貨幣政策如何動作，對遏制輸入型通脹都不會有什么作為。就成本推進型通脹來說，絕大部分的成本上升屬于“還歷史欠賬”的性質。長期以來，我國勞動力價格偏低，特別是從事體力勞動的農民工工資水平偏低，廣大普通勞動者不能充分享受經濟發展的成果。因此，勞動力成本的上升具有必然性，而且是一個客觀趨勢。廣東省政府最近就制定了全省的“工資倍增計劃”，決定從2008年開始全省職工工資平均每年遞增14%以上，計劃到2012年使全省職工工資水平較之2000年翻兩番。就環保成本看，企業的環保投入不足帶有普遍性，這種情況不利于生態環境的改善，制約了建設資源節約型和環境友好型社會目標的實現。加大環保投入，是企業經營發展過程中的一個長期性問題，因而環保成本上升也具有合理性和持續性。對主要由勞動力成本和環保成本上升引起的通貨膨脹，貨幣政策也不可能發揮實際效力。就流動性過剩對通脹的影響而言，央行頻繁提高利率和存款準備金比率，實施“對沖”操作，確實可以回收或壓縮商業銀行的流動性，在一定程度上控制貨幣供給量，緩解通脹壓力。但客觀分析，這些政策措施實際上只是一種治標不治本的調控，而且還會產生“互逆效應”。所以這樣說，原因在于：這是一種針對貿易順差和外匯儲備迅速增長所實施的事后調控，并不能改變巨額貿易順差和外匯儲備生成的基礎性條件，無法從源頭上緩解外部失衡。央行調控措施的出臺時間和調控力度的把握，都以順差和外匯儲備增加的規模為依據，這實際上使央行處于被動應付的境地，而且某些調控措施具有明顯的“互逆效應”，即這些措施在發揮調控正效應的同時，也會產生抵消調控積極效果的負面影響。比如，提高存貸款基準利率作為一種價格型調控工具，是好多專家學者推崇的。但實際上，提高利率雖然可以收緊貨幣需求，但也會刺激熱錢“流入”欲望，放大熱錢流入規模，相應引起外匯儲備增加，基礎貨幣投放擴大，導致與央行的調控初衷截然相反的后果。事實也真切地說明了這一點。央行自去年以來連續十幾次提高存款準備金比率，現已達到17．5%的高位，存貸款基準利率也多次上調，但因外部失衡的問題沒有從根本上得到緩解，廣義貨幣供應量增長率仍然一直在高位徘徊。在全社會資金供求關系緊張的情況下，央行頻繁提高利率的政策操作，還會刺激商業銀行進一步擴大貸款利率浮動幅度，提高企業貸款成本，為成本推動型通脹積蓄動力。

貨幣政策治理通脹的作用不應高估

顯然，緊縮性貨幣政策并非治理通脹的不二法門，貨幣政策治理通脹的作用不應高估。應該看到，我國加入世貿組織后，經濟的對外開放進程不斷加快，我國經濟愈來愈融入國際經濟，包括物價在內的一些宏觀經濟變量指標也越來越多地受到國際因素的影響。與此同時，隨著國內經濟市場化程度的提高和科學發展觀的逐步落實，一些新的影響物價的因素也在出現。和短缺經濟下單一由需求過度主導的通脹相比，現實條件下通脹的生成機制變得多樣化了，貨幣政策賴以發揮作用的環境有了很大改變，貨幣政策的選擇和制定也變得更加困難。其實，這是經濟全球化背景下的題中應有之義。在世界各主要經濟體之間、不同國家之間的經濟制約關系與影響程度日漸加深、政策博弈日益強烈的情況下，我們必須摒棄封閉經濟條件下的貨幣政策思維，從全球化的視角和維護國家經濟利益的高度來考慮貨幣政策問題。世界現已進入通脹時代，通脹已經成為一個全球現象，好多國家的通脹率都在兩位數以上。我國這樣一個對大宗商品有著旺盛需求的正處于高增長階段的經濟體，當然也難以獨善其身。如果我國的貨幣政策調控不能保持一定程度的靈活性和彈性，只是一味從緊且力度很強，將不可避免地承擔外部輸入帶來的損失，從而有可能損害國家和民眾的經濟利益。

面對通脹壓力加大、通脹已成為經濟運行中主要矛盾的現實情況，把調控物價作為貨幣政策的基本取向，是一個負責任的政府的必然選擇。但在貨幣政策實施過程中要注意兩點：一是確定合理的、具有可行性的年度物價調控目標，且這一目標可以根據實際情況的變化進行調整。經濟高增長、低通脹的理想模式是政府和民眾所期望的，我國從2000～2006年7年間也確實做到了這一點。這7年GDP年均增長9.9%，CPI年均增長1.2%，增長和物價的搭配可謂是“黃金組合”。但隨著國際、國內一系列影響物價因素的變化，低通脹、高增長的模式已經難以為繼，未來我們可能將不得不接受高增長、高通脹的增長與物價的搭配模式。我們應該清醒地認識到，相對較高水平的通脹，是現實國際、國內經濟背景下我國經濟走向市場化、全球化和經濟起飛必須付出的代價。政府制定的年度物價調控目標不應過高，應留有余地，這樣既不至于給包括貨幣政策在內的宏觀政策運作造成很大壓力，有利于物價調控目標的實現，同時也可以給公眾正確的物價變動預期。由于政府年初確定的物價調控目標是主觀見之于客觀的東西，難以準確預見和真實反映年內可能發生的一些重大事件或突發性因素對物價的影響，因此，當有這類情況出現使原定調控目標難以實現時，則應在年中對調控目標進行調整，以保證物價調控目標的科學性、合理性。二是在壓通脹的同時，要關注貨幣政策實施對其他宏觀經濟指標的影響。盡管“保衛貨幣”、穩定物價是央行的首要任務，但央行的貨幣政策畢竟負有多重使命。當央行調控物價的政策措施過于嚴厲，嚴重影響到其他宏觀經濟指標，進而使經濟運行的主要矛盾發生變化時，則應適時調整貨幣政策取向。

政策建議

在未來的貨幣政策操作實踐中，要提高貨幣政策調控效率，充分發揮貨幣政策抑制通脹的作用，應實行“三個結合”：

一是壓通脹與保增長相結合。目前，美國“次貸危機”仍在持續且走勢難料，國際大宗商品價格維持高位，國內出口下降，中小企業面臨困境甚至有一些破產倒閉，經濟大幅下滑的風險很大。另一方面，通脹率大幅下行的難度也很大。由此看來，我國經濟步入滯脹的可能性在增加。經濟增長下滑，將減少稅收，打擊就業，影響社會穩定，給宏觀經濟帶來全局性負面影響。而且，對普通勞動者來說，失業比物價上漲更可怕?；谶@種情況，決策層應該盡快放松從緊貨幣政策的調控力度，改善中小企業的融資條件，在信貸投放上堅持“有保有壓”的原則，加大信貸對“三農”、節能減排、高科技等的支持力度。央行在進行具體的調控制度設計時，應力戒“一刀切”，賦予制度更多的結構調控功能，增強政策調控的層次感、針對性和有效性。比如，在運用準備金比率政策收緊銀行流動性時，可實行差別準備金比率，對中小銀行、中西部地區和糧食主產區的金融機構，采用較低的準備金比率水準。

二是需求管理與供給管理相結合。我國通脹成因的復雜性，決定了單純的需求管理難以收到預期的調控效果?？茖W的治理通脹之道，應該是在運用政策手段緊縮需求的同時，從供給角度入手，強化供給管理，通過政策手段滿足經濟主體的合理資金需求，提升實體經濟的產出效率，增加有效供給。CPI上漲的重要動力是糧價。而單靠貨幣緊縮是不能把糧價降下來的。只有增加農業的信貸投入，穩定農業生產資料價格，提高農民種糧積極性，增加糧食供給，才能降低糧價。三是貨幣政策與財政政策相結合。在治理通脹方面，財政政策可以有效發揮作用。應優化財政支出結構，提高社會保障和民生類開支在財政支出中的比重。同時，加大財政對“三農”和自主創新科技項目等的投入，增加對農產品生產的補貼和對弱勢群體及低收入者的補貼，降低通脹給其生活帶來的消極影響。應提高個人所得稅起征點，取消居民儲蓄利息稅，減緩通脹對居民個人收入的侵蝕，穩定消費需求。

（作者單位：中國銀河證券公司中國工商銀行威海市分行）