國內基金業半年縮水萬億

一年恍如隔世

08年上半年剛過，國內二季度所有類型基金損失總額已經統計出來，達到4138.84億元，加上一季度損失的6688.30億元，2008年上半年基金共計凈值損失達1.08萬億元。這個虧損數額已接近2007年年底全部基金管理資產的1/3。

據中國銀河證券基金研究中心對402只基金(不含QDII以及個別尚未公布數據的基金)的統計顯示，截至6月30日，基金行業資產規模為1.99萬億元，其中封閉式基金資產規模為850億元，而開放式基金資產規模為1.91萬億元。在基金份額方面，封閉式基金份額為769億份，開放式基金份額為2.079萬億，也就意味著開放式基金的平均凈值為0.9187元，低于面值。國內基金業正經歷著一場盛夏里的嚴冬。

然而如果翻開去年9、10月份的證券類報紙，不難發現有不少報道中國基金業跳躍式發展的文章。07年10月8日，某權威證券類大報披露，截至2007年9月21日，我國基金業資產總規模為18962億份，基金資產總值達到30228億元，并以激昂的筆調寫道：

從0元到1萬億元，中國基金業花了整整9年的時間；但從1萬億到3萬億元，卻僅僅用了6個月。面對這樣一組數據，我們很難不為之感到驚嘆：中國基金業何以在一夜之間產生了如此強大的爆發力？究竟是什么在支撐著中國基金業如此快速的增長？未來，它到底還有多大的潛力有待進一步挖掘？

然而，僅隔了不到一年時間，媒體又不禁驚呼——進入2008年，過去兩年動輒翻番的業績今年已經遙不可及，基金之間比拼的不再是誰的凈值漲得快，而是誰的虧損更少！

中國銀河證券基金研究中心的最新數據顯示，截至8月11日，股票型基金今年以來無一實現正收益，152只新老股票型基金今年以來的平均凈值增長率為-38.41%，跌幅最大的基金跌幅高達66%左右；58只混合偏股型基金的平均凈值增長率為-38.69%。股票基金今年可謂損失慘重，“滿盤皆輸”。

此外，08年上半年份額凈值漲幅排名第一的是東吳價值成長雙動力基金，其奪冠的原因是凈值僅僅虧損22.9%。明星基金華夏大盤基金在股票型基金中位居第六，凈值虧損為26.97%。所有股票型基金平均的虧損為35.69%。

在基金業一片蕭條之際，幾乎在不經意間，一項新的基金凈值紀錄誕生，國內基金由此或步入“三毛時代”。8月中旬，瑞福進取基金公布的數據顯示，其參考凈值為0.394元，而這也是國內基金業首只“三毛”基金。

與此同時，新基金發售難的問題開始困擾整個基金業。據天相最新數據，6月份新成立的三只基金僅僅募集了近16億元，首發規模平均僅為5.4億元。伴隨著新基金首發規模逐漸下降，基金動員各機構、員工開始自購，基金戶均認購額不斷上升。近期成立的一只規模近20億的股票型基金，其戶均認購金額高達13萬。而在2007年，基金市場逾九成的投資人為散戶。

與此形成鮮明對比的是，2006年大牛市促使國內基金業空前繁榮，截止2006年年底，這一年有37只基金收益翻番，更多的基金凈值增長在80%、90%以上。與業績的飆升相隨的自然是基金規模的井噴，2006年5月份，廣發策略優選基金橫空出世，8天發了184億份，創下基金發行周期最短紀錄。6月份，易方達價值精選基金再次刷新這一紀錄，4天發了118億份。12月份，嘉實策略增長基金再度打造了一個基金神話，單日發行400億元。

進入2007年，A股市場再續2006年輝煌，股票型開放式基金實現的平均凈值回報率高達128.15%，123只可比基金實現翻倍漲幅，華夏大盤精選以超過200%的漲幅創造了基金年度凈值回報率的神話。

與此相聯，2007年基金發行異常火爆，發行規模動輒過百億元，“限額發行”、“末日申購”、“比例配售”都是這一時期的營銷創新，華夏大盤精選基金干脆停止申購，至今沒有打開。2007年10月15日，上投摩根亞太優勢基金更是首日銷售超過千億，不得不提前結束發售，創下中國基金業狂飄突進的新神話。由于認購過于瘋狂，管理層不得不停止了新基金的發行審批。

令人遺憾的是，好日子似乎過得太快。2008年伊始，隨著A股市場的深度調整，基金的火爆一下嘎然而止，在盛夏提前進入了寒冬。

超常規發展的惡果

仔細想一想，在6月內，國內基金規模就從1萬億元膨脹到3萬億元，這是一件多么可怕的事情——如果股票供給不變，那么股票價格注定被炒翻天；既便股票供給增加，新增資金仍然也可以吹起巨大的資產泡沫。

基金資產快速膨脹的直接結果是藍籌股的股價飆升。按照我國股票型基金的約定俗成，其持有股票的市值占總資產的比例不得低于60%。仔細推敲一下這個約定，不難發現，這一條款帶有濃厚的托市意味，希望基金在確保流動性的前提下盡可能多地買股票，這是熊市背景下的潛規則。說得更具體一些，當初管理層當初提出超常規發展證券基金業，其中一個不可言說的意圖，就是要希望更多的資金進入市場，扭轉熊市。

在此規則之下，當基金份額急劇增加時，基金經理必須將新增的資金購買大盤藍籌股，因為這些大盤股的流動性較好。因此，在2007年第二、三季度，當基金份額迅速增加時，藍籌股價格也迅速飆升，形成了藍籌股泡沫。于是我國股市誕生了世界上市值最大的地產公司(萬科)、最大的銀行(工商銀行)和最大的石油公司(中石油)。可以客觀地指出，是基金制造了中國的股價泡沫。

然而超常規發展證券類基金蘊藏著巨大風險。中國社會科學院金融研究所金融市場研究室副主任尹中立指出，最大的風險來自于投資者的無風險意識。他們可以因為預期高收益而瘋狂購買基金，也可能因為害怕投資損失而瘋狂贖回基金，如果出現大規模贖回現象，投資基金將面臨極大的流動性風險的考驗，股價泡沫將破裂，這將給我國的金融市場產生沖擊。如果說上一輪熊市導致了很多證券公司出現經營危機的話，那么這輪股市下跌可能會導致部分基金管理公司出現經營危機。作為政府可能將面臨一系列金融風險和政治風險。

在一個成熟的市場，資產管理公司通常將更多的精力放在提高投資業績、做好客戶服務上，共同基金的發行通常不需要“興師動眾”，不會那么看重首發規模，只需達到成立條件即可。

但在國內，這兩年基金的首發，卻進入了比拼規模的怪圈，大家熱衷于創造一個個規模奇跡。截至2005年底，中國市場上有52家基金公司，基金總規模僅為4797億元。但是，從2006年年底到2007年年底，國內基金業總規模卻從8000億達到3.3萬億，一年之內增長3倍多。

一家大型基金公司的營銷總監解釋基金公司“拼首發”現象時說，國內基金發行仍采取審批制度，新基金批文是稀缺資源，一旦擁有必然充分利用。比規模更是業內心照不宣的秘密，道理很簡單，公募基金是按規模提取管理費的，規模跟大家的利益息息相關。

基金規模的超常規增長，原本是基金公司引以為傲的資本，現在卻正成為他們發展中的桎梏。我們看到，基金公司的人才儲備開始 “捉襟見肘”，發行費用成倍增加，基金公司之間惡性競爭頻頻出現。更重要的是，在發行高峰期蜂擁進入的基金持有人，隨著市場的調整，開始咀嚼虧損的苦澀，開始走向對基金公司的極端不信任。正是這批人的信任危機以及他們的情緒傳染，成為今天橫亙在基金公司面前的鴻溝，也許要多年才能熨平。一位業內人士更是直言指出，今天基金面臨的困境，正是這兩年盲目擴張的惡果，“如果不能及時總結經驗教訓，更大的困難還在后面，甚至就此斷送中國公募基金業也并非危言聳聽。”

基金規模、持有人結構的變化僅僅是表象，背后凸顯的是深刻的信任危機。隨著業績的下滑，“基金黑幕”式的種種問題，可能會漸次爆發。老鼠倉問題，利益輸送問題，公平交易問題，基金契約問題，投資風格問題，都有可能成為壓垮基金業這頭大象的稻草。

也許基金公司已經意識到，管理幾十億的基金和管理上百億的基金并不是簡單的累加，基金也并非越大越好。一位接受采訪的某大基金公司營銷總監表示，隨著資本市場、基金公司、投資者的不斷成熟，國內基金公司拼規模、輕服務的現狀早晚會得到改變。

基金管理費照收不誤

然而，在基民蒙受了如此重大損失的情況下，被市場看成是砸盤主力的基金公司仍收獲了不菲的管理費收入。

受益于2007年的超級牛市行情，基金的規模在去年得到了爆發性增長，管理費收入也水漲船高。僅今年一季度，基金在管理費一項上，就取得了超過50億元的收入，這一數據甚至超出了2005年全年基金業管理費總收入。目前，國內大多數股票型基金的費率是1.5%。

WIND統計顯示，2005年基金業全年的管理費收入僅有41.629億元。而在基金規模大躍進的2007年，58家基金公司的341只基金管理費收入累計達281.4億元，這一數據比2006年全年的55.36億元大幅增長408.30%。

中投證券報告認為，根據2004年-2007年度的基金業績和基金管理費收入進行比較分析，除了在2006年基金業的管理費收入增長速度低于基金業績平均增長水平之外，其余幾個年度基金業的管理費收入明顯高于基金業績的增長速度。

基金公司管理費的豐收和基民的大幅虧損形成了鮮明對比，這也導致了部分基民的不滿。基金應當停收管理費的呼聲也隨之響起。

數據表明，和2007年相比，今年上半年以來，伴隨著基金規模的大幅縮水，基金公司在基金管理費的收取上，已經大不如前了。銀河證券基金研究中心對402只基金的統計顯示，截至今年6月30日，基金行業資產規模半年來已萎縮了1.2萬億元，這意味著基金管理費收入將減少約52.88億元。

盡管如此，由于被認為基金管理費收益和基民的利益并沒有直接掛鉤，現在正被絕大多數基金采用的管理費固定費率模式被不少專家認為需要修改，降低一定比例的收費標準，或者采用浮動費率模式。

而在一個半月前的6月13日，因為跌破了基金契約設置的價值增長線，博時價值增長基金開始停收管理費。一個多月過去了，該基金的凈值仍未能回歸價值增長線之上，一直保持暫停收取管理費狀態。有媒體披露，以博時價值增長6月13日當天的規模估計，按每年1.5%的管理費估算，停收管理費一天，就意味著損失88萬元，目前其管理費損失已超過4000萬元。

這一舉措受到不少基民的支持。但有基金人士認為，這一行為帶給基民的實際利益很小，而對于基金公司而言，這可能會影響到基金公司的正常運作。如果基金公司的規模較小，甚至可能會使得基金公司的生存出現問題，對雙方都沒有好處。

結構性失衡問題凸顯

業內專家認為，基金業長期以來存在的偏股基金“一基獨大”的結構性失衡，是造成基金業規模急劇擴張而又快速縮水這一悲劇的主要原因。

我國基金業長期存在偏股基金占比過高的情形，特別是在2007年，隨著股市的繁榮和投資者對偏股型基金的盲目追捧，偏股型基金獲得了極大的發展，偏股基金規模占比一度突破90%。當年基金新發了數量眾多的股票方向基金，低收益產品卻少得可憐。天相投資的統計顯示，在去年成立的50多只新基金中，低風險產品只有銀信添利、工銀債券和寶石動力三只，其余全部是股票方向基金。偏股型基金占比過大導致基金業同股市相關性過大。

不少基金公司受短期利益的驅使，往往只注重發展偏股型基金。以深圳某基金公司為例，該公司目前有9只基金，這其中有8只為偏股型。其他發展較好的新銳基金公司也出現同樣的問題。當前，多數新公司產品數量少，有的公司甚至只有單一的偏股型基金，根本談不上有所謂的產品線。

如果說2006和2007年的牛市暫時掩蓋了基金業存在的上述問題，那么今年以來股市的大幅度調整則讓這些問題暴露無遺。基金業應當謀求一種相對均衡的發展，而不是偏股基金的畸形發展。一味追求短期利益，必然不利于基金業的長遠發展。