基金這碗飯很好吃

豐厚的手續(xù)費

設(shè)想有這么一個行業(yè)，人們把自己兜里的錢交給你去打理，并大度地為你的服務(wù)支付不菲的酬勞。讓你感覺更很爽的是，你的酬勞每年都在增加，甚至在你的表現(xiàn)很糟糕時也是如此。聽上去是不是很誘人！

這樣的好買賣的確存在，就是所謂基金管理行業(yè)。長期關(guān)注基金行業(yè)的分析師發(fā)現(xiàn)，基金行業(yè)的業(yè)務(wù)收費基本保持15％的年增長，因為市場規(guī)模保持每年8％的增長，并且儲蓄資產(chǎn)每年也保持5％－6％的增長。盡管基金的規(guī)模已經(jīng)非常龐大，但基金收費的增速還是保持在很高的水平上。一份分析報告指出，2006年由專業(yè)基金公司管理的資產(chǎn)總額已經(jīng)達到64萬億美元。

按照資本主義的常規(guī)教條，任何產(chǎn)業(yè)如果能夠保持年均高達兩位數(shù)的增長，必將招致眾多新的競爭者的眼紅和進入，直到該行業(yè)的收益趨于下滑。但在基金行業(yè)，這似乎尚未發(fā)生。波士頓咨詢公司對很多基金公司做過調(diào)查，他們發(fā)現(xiàn)，被調(diào)查的基金經(jīng)理平均利潤收益率達到驚人的42％。部分原因是，大多數(shù)基金經(jīng)理并不在價格上形成競爭，相反，他們總是拿過去的表現(xiàn)來說服客戶選擇購買他們的基金，盡管沒有什么證據(jù)表明，過去的業(yè)績指標就意味著未來一定成功。同樣，投資者也無法確定那些向他們推銷的中間商——經(jīng)紀人、分析師和銀行家——真地會把大家?guī)У揭粋€正確的方向上。這些中間商通常從基金經(jīng)理的業(yè)務(wù)收費中分一杯羹，所以他們才沒有興趣去推介低廉的投資品種。

由此，投資者開始陷入一場追逐最佳投資業(yè)績的基金經(jīng)理的游戲中，雖然一般說來，他們注定是要失敗的——在扣除管理費用后，大部分基金經(jīng)理的表現(xiàn)無可避免地落后市場本身。從1980到2005年，標準普爾500指數(shù)年均上漲12.3％，與此同時，大多數(shù)股票共同基金的年平均收益只有10％，而共同基金投資者的年均收益僅有7.3％（這主要歸功于他們總是無怨無悔地在市場最高峰的時候購買最熱門的基金），這個收益率低于標準普爾指數(shù)五個百分點。

盡管投資者并沒有從基金投資中獲得更好的收益，但各式各樣的基金產(chǎn)品還是層出不窮，蔚為壯觀。近年來，隨著私募基金和對沖基金的興起，基金收費大幅膨脹，催生了新一批億萬富翁。除非有一天，投資者真地意識到高收費無法確保高收益，否則橫亙與于基金產(chǎn)業(yè)和它的投資者之間的天平永遠無法達到平衡。“為了給客戶提供合理的收益比率，實在是有太多的事情要做了。”——一位資深基金經(jīng)理不得不承認。

雖是如此，基金管理自身卻經(jīng)歷一場關(guān)于投資品種的革命。很多基金經(jīng)理承認，與他們30年前剛剛跨進這個行業(yè)時相比，基金行業(yè)正發(fā)生翻天覆地的變化。這從一個側(cè)面反映了自2000年到2002年股票市場的熊市所帶來的教訓。在1990年代，養(yǎng)老基金大量投資于股票市場，這讓該類基金的舉辦人可以享受悠長的假期。可是當股價下跌時，養(yǎng)老金收益陷入赤字，這警告人們，作為博取長期收益以支付退休資金的養(yǎng)老金是否適合持有股票資產(chǎn)。有些養(yǎng)老金轉(zhuǎn)而投向債權(quán)市場，其他則要求它的投資產(chǎn)品——不管股指表現(xiàn)如何——必須帶來正的投資收益。這為對沖基金、私募基金以及一系列所謂的替代資產(chǎn)打開大門

不僅如此，面向普通大眾的散戶投資市場也在發(fā)生重大變化。近些年來，基金經(jīng)理不再直接向客戶兜售基金產(chǎn)品，而是把基金先賣給第三方如經(jīng)紀商、咨詢機構(gòu)、私人銀行和一籃子投資組合的所謂基金中的基金。這給基金經(jīng)理節(jié)省了一大筆市場開銷，但也不得不看這些中間商的臉色。基金經(jīng)理不可能再像以前一樣依賴那些終身購買本公司基金的忠實擁躉了，相反，基金持有人就像中間人一樣易于流失，都去追求更高的收益率以平攤高額的手續(xù)費。

挑戰(zhàn)和機遇

基金行業(yè)面臨的一個最大的問題是市場本身。不僅整個資產(chǎn)類市場正經(jīng)歷一個低迷期，而且投資模式也顯得過時。一個專門投資技術(shù)類股票的基金經(jīng)理在1999年會因取得令人眩目的投資業(yè)績，而名聲大振，但到了2002年，他所投資資產(chǎn)的總市值大幅縮水。甚至一些投資收益曾經(jīng)超過標準普爾的明星級基金經(jīng)理也在這幾年遭受業(yè)績上的滑鐵盧。

另一個問題是，對基金管理來說，資金規(guī)模不再是一個優(yōu)勢。的確，基金規(guī)模增大會帶來收益空間的擴大——管理20億美金并不需要耗費管理兩個10億美元基金所付出的成本。此外，基金規(guī)模龐大也有利于營銷團隊建立良好的市場品牌。然而，基金規(guī)模龐大也可能成為投資業(yè)績的敵人。如果基金規(guī)模過于龐大，交易將使價格走勢讓基金經(jīng)理難以應(yīng)對，而且基金價值的波動越來越逼近于整個市場的波動。此外，明星基金經(jīng)理會因為官僚主義作風和缺乏操作自由而逃之夭夭。

至此，盡管近年來投資收益在不斷下滑，基金經(jīng)理還是有辦法把收費比率成功地維持在高水平。三十多年來，他們一直和那些做“被動”投資的對手展開競爭，這些“被動”投資者只是簡單地追蹤標準普爾500或FTSE 100的走勢。資產(chǎn)管理經(jīng)理也面臨著巨大挑戰(zhàn)和競爭，主要來自為投資者提供沃爾瑪式的交易型開放式指數(shù)投資基金（ETF），這種基金為投資者提供可以涵蓋所有資產(chǎn)的一攬子投資組合，并且收費低廉。

話又說回來，基金行業(yè)也有兩個長線的機會，這就是發(fā)達國家的養(yǎng)老金市場和發(fā)展中國家的新貴。在發(fā)達國家，人口老齡化和退休負擔的加重使每個人都感受到壓力。有些國家的政府養(yǎng)老金只比基本生活費略高，并且很多公司不再執(zhí)行上世紀70－80年代做出的支付豐厚養(yǎng)老金的承諾。這給基金公司踏入這個領(lǐng)域提供了契機。

而在發(fā)展中國家，經(jīng)濟快速增長催生出一大新貴。俄羅斯的石油富翁、中國和中東的主權(quán)基金將對資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)生興趣并參與其中，這在一定程度上給出了投資方向。

盡管這兩大機遇可能確保基金行業(yè)的生存和繁榮，但該行業(yè)中個別企業(yè)的的命運還是難以預(yù)測。十年前，英國養(yǎng)老基金行業(yè)被四家公司所壟斷，但隨著競爭加劇，閑適的寡頭壟斷格局被打破，前兩家公司不再單獨存在。

基金經(jīng)理也不得不面臨一系列的抉擇。他們還在重申他們的投資技術(shù)（即術(shù)語所謂的“阿爾法”α）還是不得不屈服于被動投資路線（即術(shù)語所謂的“貝塔”β）？他們是不是還要繼續(xù)固守股票、債券這類傳統(tǒng)資產(chǎn)種類，還是要轉(zhuǎn)而投向替代資產(chǎn)如對沖基金和大宗貨物？他們還將保持較小的規(guī)模，以追求規(guī)模小而收益優(yōu)越嗎？或者他們還將保持龐大的規(guī)模，盡可能染指所有領(lǐng)域，從而能在市場的波動無常中屹立不倒？說得更直白一些，他們會放棄集合投資而聚焦于同單個投資人建立良好關(guān)系，以便把別人的投資產(chǎn)品兜售給投資者嗎？事實上，美林公司已經(jīng)這么做了，把自己的基金管理業(yè)務(wù)賣給了黑石公司，花旗銀行也和Legg Mason做了同樣的一筆買賣。一大堆形態(tài)各異的基金運營模式已經(jīng)浮出水面，從只有幾百萬美元資產(chǎn)的小型專家團隊到零售巨頭以及資產(chǎn)過萬億的金融一體化公司，不一而足。