降息還不夠

市場的最新表現(xiàn)證明，投資者的信心仍在崩潰邊緣。

為提振市場信心，各主要國家的央行選擇了共同合作，降低利率。但是讓人擔(dān)心的是，它的積極意義可能只是在心理層面上奏效。股票市場可能會有重大反彈以對央行們的措施作出回應(yīng)。即使這次降息未能引起預(yù)想的效果，央行們也會再次坐在一起設(shè)計更多的措施，央行們的目標(biāo)在于提振股票市場，從短期來看，他們將能贏得成功。

但是，從根本上治愈問題的癥結(jié)卻并不那么容易，一次全球經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”即將在我們眼皮下面發(fā)生。金融危機(jī)還遠(yuǎn)未到結(jié)束之時，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)很快就要來臨。美國的消費(fèi)中很大一部分是由信貸泡沫支撐，隨著泡沫的破裂，消費(fèi)信貸立即干涸，美國經(jīng)濟(jì)很可能將會出現(xiàn)2％至5％的負(fù)增長。1997年的亞洲金融危機(jī)就是美國的2008，而1998年的亞洲就是美國的2009。

歐洲與日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在收縮，他們的衰退過程很可能延續(xù)到2009年。兩地區(qū)國內(nèi)需求乏力，且皆為出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)。它們經(jīng)濟(jì)的走弱也將會反作用于美國經(jīng)濟(jì)。雖然美國曾在2008年上半年出口強(qiáng)勁增長，但由于信貸危機(jī)對消費(fèi)者的打擊，來自出口方面的支持驟然消失。下行螺旋才剛剛開始。而中國也可能發(fā)生“硬著陸”，資本市場在可預(yù)見的未來幾乎不會有所表現(xiàn)。如果全球經(jīng)濟(jì)在2010年前后稍有復(fù)蘇，資本市場可能在2009年年中才會表現(xiàn)出來。

原因顯而易見：信貸緊縮。金融系統(tǒng)不能如之前一樣發(fā)揮作用是因為西方經(jīng)濟(jì)體的各領(lǐng)域無一不缺乏足夠的自有資本。至少，盎格魯撒克遜民族國家已經(jīng)借入過多的外債來維持膨脹的房地產(chǎn)價格。現(xiàn)在，房地產(chǎn)價格正在下跌，它們必須進(jìn)一步提高杠桿比率從而避免破產(chǎn)，不能再靠借債維持消費(fèi)。

通過各種信貸衍生產(chǎn)品，西方的金融機(jī)構(gòu)從膨脹的房地產(chǎn)價格中斬獲頗多，如今房地產(chǎn)泡沫破滅，其資本基礎(chǔ)也受到了破壞。西方政府希望通過增發(fā)或者高價購入不良貸款的方式為其注入資本金，這些措施已經(jīng)在實(shí)行中。但是，除非普通家庭的收入和儲蓄增長已能抵消房地產(chǎn)價格下跌帶來的損失，他們將無法從銀行獲得借貸。即便他們想這樣做，銀行也不可能在缺少抵押品的時候?qū)㈠X貸出去。

實(shí)體商業(yè)部門是歐美經(jīng)濟(jì)體中使用杠桿比率最低的，但是，在消費(fèi)者信心缺失的不景氣時段，它們將停止借貸和投資。而且，作為其中擁有高杠桿交易一個組成部分，私募基金手中擁有大量易受經(jīng)濟(jì)滑坡影響的高杠桿比例信貸產(chǎn)品，或許下一步，LBO產(chǎn)品中的主要危機(jī)就要到來。

西方國家現(xiàn)在都在依靠政府注資來恢復(fù)金融系統(tǒng)的流動性，但這只是將巨額債務(wù)從經(jīng)濟(jì)主體的一個部分轉(zhuǎn)移到另一部分，最后，政府如何來償付這些龐大的所有債務(wù)?

西方國家的經(jīng)濟(jì)正在朝著通脹的方向發(fā)展，債務(wù)向政府和央行的轉(zhuǎn)移無疑是變相向市場注入資金，引發(fā)通脹。通脹將會減輕它們的債務(wù)壓力——通過掠奪那些過去幾十年來積累了大量外貿(mào)盈余手持巨額外匯儲備的國家，這可能是歷史上最嚴(yán)重的一次搶劫。

10年前，我曾經(jīng)說全球化對于西方而言意味著壓力，中產(chǎn)階級或者更下層的民眾適當(dāng)降低生活標(biāo)準(zhǔn)成為必須。盡管這種壓力曾經(jīng)被借貸支撐起來的繁榮所掩蓋，這也正是房地產(chǎn)支持債券市場形成泡沫的原因所在。

當(dāng)泡沫破滅的時候，我們接下來要面對的，是誰來重建健康的資產(chǎn)負(fù)債表?誰來承擔(dān)損失?金融機(jī)構(gòu)如何重建?以及如何讓房貸人能夠建立起良好的資產(chǎn)和信用狀況?當(dāng)前述問題解決了，西方國家仍需面對的現(xiàn)實(shí)問題是，大部分國民必須降低自己的生活標(biāo)準(zhǔn)，和中國、印度的人民相比較，他們的相對競爭力并不足以支撐起他們現(xiàn)有的高水平生活標(biāo)準(zhǔn)。

降低老百姓生活標(biāo)準(zhǔn)會帶來巨大的政治阻力，因此，西方國家的通貨膨脹也許不可避免。他們會不斷借入更多的債務(wù)，來維持那本已不再現(xiàn)實(shí)的生活標(biāo)準(zhǔn)，為了支付這些，則將不斷進(jìn)行貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹。

黃金和能源依然看漲，而經(jīng)濟(jì)增長率和經(jīng)濟(jì)體的杠桿比率將下降。