懸崖邊上的花旗

美國最負盛名的花旗銀行已危如累卵，不得不依賴政府再三援救

花旗集團，這家全球曾經最大的銀行集團、全能型銀行的楷模，如今淪落到如此境地，令外界大跌眼鏡。

繼9月15日雷曼、美林、AIG的生死抉擇之后，花旗集團剛剛度過了又一個生死存亡的周末。

“我們的模式最好。既有龐大的海外業務對沖美國金融危機本地風險，又有堅實的商業銀行業務提供流動性支持?！本驮?0月間，花旗亞洲區一位中層還引述其全球總裁給花旗員工寫的一封公開信，向《財經》記者表達了對花旗模式的信心。

彼時，美國財政部和聯儲頻出重手救市，市場也一度認為信心危機已渡過，更大危險可能來自實體經濟而非金融機構。

然而，現實無情。美國東部時間11月23日(周日)深夜，美國聯邦政府宣布向花旗集團注資200億美元，并為花旗高達3060億美元的高風險資產提供止損保障。這家全球曾經最大的銀行集團、全能型銀行的楷模淪落到如此境地，令外界大跌眼鏡。11月24日，美國股市甫一開盤，花旗的股價一舉反彈58%，收復了上一周的可怕跌幅，收盤至每股5.95美元。同時，反映市場對其存續信心的CDS(信用違約掉期)價格跌去一半，即市場普遍認為其破產可能性已然大幅降低。

整個市場明顯感受到了強心針效應。當日道瓊斯指數上漲幅度達4.9%，即396.97點;標準普爾指數上漲51.78點，單日升幅達6.5%;納斯達克指數上漲87.67點，升幅達6.3%。金融板塊水漲船高，美國銀行股價上漲27%，收于14.59美元;高盛股價上漲26%，收于67.42美元。

但危機仍未結束。剛松了口氣的花旗管理層，仍必須面對投資者半信半疑的目光:花旗的問題是出在流動性還是基本面?下一步會發生什么?進一步的疑問是:花旗危機是個案還是趨勢?是否意味著災難已經正式傳導到了原來被認為有足夠流動性的商業銀行?

一位接近花旗紐約分行的人士指出，花旗遭遇的問題，其實反映的是目前包括摩根大通、美國銀行、富國銀行(Wells Fargo)在內的幾大商業銀行面臨的共同問題。隨著實體經濟進一步衰退，包括上述大行在內的主要商業銀行的風險，將進一步浮出水面。

援救方案

11月23日美國聯邦政府宣布向花旗集團注資的200億美元，已是一個多月內花旗獲得的第二筆財政部注資。此前的11月14日，財政部向九家金融機構注資2500億美元，其中花旗獲得250億美元。

較之注資，美國財政部對其高風險資產的擔保更具提振市場信心的作用。按照這一計劃，花旗和美國政府共同商定從花旗目前的資產中，劃出一個總值3060億美元的資產池，這相當于花旗總資產的一成五。美政府為這個池中的高風險資產規定了一個損失上限，花旗負擔最先發生的290億美元損失，其后發生的損失花旗承擔10%，政府承擔剩下的90%。

作為交換，美國財政部獲得了兩項權益:一是年利率為8%、價值270億美元的優先股;二是27億美元的認股權證，行權價為每股10.61美元，在未來十年內有效。與此同時，花旗還被迫大幅降低了普通股派息支出。與以往幾次金融機構援救方案相比，此次花旗方案要較為簡單明了，相對較好地消除了市場的不確定性。

花旗援救方案與UBS援救方案類似，后者通過瑞士政府將一部分高風險資產從資產負債表中剝離出來并指定損失上限。與此前美國政府對于美國國際集團(AIG)與“兩房”(房地美和房利美)的援救方案將普通股東利益完全抹去的做法不同，此次花旗銀行的注資方案既保護了債權人，又適度稀釋了股東權益。

花旗集團首席財務官Gary L. Crittenden公開表示，劃出的資產池損失超過290億美元的可能性微乎其微，政府提供保證帶來的好處主要在于，通過降低資產池風險權重，釋放部分花旗手中的合規資本金。

因此，通過政府注資與對于高風險資產池的兜底保障帶來的合規資本金釋放，花旗新增了400億美元可支配的資本金;然而面臨未來的種種不確定性，沒有人敢說這是最后一次注資。

花旗和政府劃出的資產池主要包括美國住房抵押貸款(RMBS)、商業抵押貸款(CMBS)以及杠桿類貸款(Leverage Loans)。假如該資產池中的風險資產最終變得一文不值，美政府從花旗接手的損失最高上限可達2490億美元。值得注意的是，此次擔保范圍尚不包括花旗龐大的以信用卡為主的消費信貸資產以及海外貸款業務。隨著金融危機向實體經濟與全球的蔓延，這兩類業務的風險亦不容忽視。

此次援救方案的實施，未以撤換花旗管理層為代價。自從去年底走馬上任以來，現任CEO潘偉迪(Vikram Pandit)一直堅信應維持花旗目前的業務架構，拒絕分拆。直到11月23日協議達成前的周五，潘偉迪在與員工的電話會議上還發誓不分拆花旗，否認花旗出售財富管理部門Smith Barney的傳言。但據《華爾街日報》報道，談判中，政府曾敦促花旗管理層降低風險資產，采用包括分拆公司在內的更為激進的方式進行整改。

花旗中國方面的高管在援救方案出臺后，曾向《財經》記者否認花旗有出售亞洲市場業務部門的必要，但12月1日，花旗已然宣布出售其日本子公司日興花旗信托銀行(NikkoCiti Trust and Banking Corporation)，籌資約400億日元(約合4.19億美元)。

救援方案帶來股價反彈后的12月3日，花旗集團總市值仍僅有351億美元，相當于中國工商銀行的五分之一。回顧救援方案出臺前，花旗境況已相當危急。號稱“不眠不休”(花旗的廣告語)、為消費者提供一站式金融超市服務的花旗，這果然是不眠不休的一周。

危險的杠桿

11月間，一位正在中國的花旗IT部門員工主動中止了休假，匆忙趕回美國。他對《財經》記者說:“我擔心公司有裁員計劃，要早些回去看看。”

11月18日，花旗果然宣布在明年下半年前裁員5.2萬人，這幾乎占到花旗全球員工的15%。在此之前的近一年間，花旗已經裁撤了2.3萬人。

同日，花旗不得不將旗下的對沖基金“全球特別機會”清盤——這家基金在過去一個月中損失高達53%。

11月19日，花旗再公告，將一家資產高達174億美元的表外結構性投資工具(SIV)按當日的公允價值移至表內，這事實上是由花旗接手了表外資產的損失。

“SIV對于發起銀行就像長到18歲的孩子，雖然另立門戶，但是如果真出了事，父母還是得兜著。”美聯儲金融市場部的一位經濟學家蔡芳對《財經》記者比喻說。

SIV是通過短債融資投資長期資產、支持證券套利的投資工具，一般通過包括銀行在內的發起方發出資產支持商業票據進行融資，通過包括破產隔離離岸結構等特殊法律結構安排，發起行對于SIV僅提供信用擔?；蛘吡鲃有灾С帧１砻嫔?，銀行已經通過SIV將一些高風險資產轉移到了表外，并因此不受表內資本充足率要求規范，可采用更高的杠桿負債進行投資;但當SIV的凈資產價格隨著資產價格大幅下降達到一定臨界點時，銀行仍需要履行擔保之責，負責償還SIV的債務，因而需要將SIV此前投資的高風險資產挪回到表內，并做出充分的減記。

類似SIV這樣高杠桿的結構性金融產品和所謂“表外”業務，是造成華爾街昔日五大投行目前只殘留兩家的重要原因之一。如今這場噩夢已然纏繞著商業銀行。

根據美聯儲的數據，截至今年10月中，銀行發起的SIV占到SIV總量的三分之二。去年12月，花旗被迫接手了七個表外SIV，相對應移入表內的是580億美元的債務。

從規模而言，花旗自2007年四季度至今共接入表內的SIV資產240億美元，僅占其資產負債表1%。然而，現在突如其來的任何壞賬損失和資產減記，對于花旗孱弱的資本金而言，隨時有可能變成“壓垮駱駝的最后一根稻草”。

這一系列壞消息導致的直接后果是，一周內花旗股價連續暴跌累計達60%。這通常是一家金融機構瀕于破產的一個最明顯的信號。

一位美國金融監管機構人士認為，花旗此次危機的觸發點在于房貸相關資產估值下降，導致流動性準備金不足。“花旗有融資需求，但在市場上卻很難募得資金?！辈贿^，從市場的普遍反應來看，花旗危機的本質，卻是投資者對于其杠桿率過高的模式產生了相當致命的懷疑。

據華爾街著名分析師Oppenheimer Co.的Meredith Whitney測算，即便包括了早先財政部250億美元的注資，花旗的核心資本充足率(Tier 1 ratio)截至9月30日也僅約為10.4%，根據美聯儲要求該比率應為14.8%。

數據顯示，截至今年9月底，花旗總資產為2.05萬億美元，表外資產1.23萬億美元，其中一半資產(6670億美元)為與房貸相關的證券資產。而在花旗的1261億美元凈資產中，商譽與其他無形資產高達631億美元，即無形資產已經占到花旗凈資產的一半。

在銀行分析人士看來，扣除了無形資產計算的核心資本充足率，即有形普通股權權益與風險權重資產的比率，更能反映銀行的抗風險能力。以此計算，截至今年9月30日花旗的核心資本充足率僅為3.7%。一般認為，商業銀行由于受到資本充足率的監管限制，杠桿率一般在10倍甚至更低。但一些分析人士認為，有形資產與有形普通股權益的比例能更準確反映一家銀行的真實杠桿率。根據今年三季度報表披露數字，花旗這一杠桿率竟然高達55倍。同期美國銀行這一比率為38倍，摩根大通為32倍。

“中毒”的資產

相較SIV的影響，目前花旗的資本壓力更多來自與房貸相關的“有毒”資產敞口?；葑u評級的銀行分析師約瑟夫·斯考特(Joseph. Scott)接受《財經》記者采訪時說，花旗這部分的減記已經達到280億美元，為SIV帶來資產減記的10倍。

按照三季報內容，花旗風險較大的資產包括抵押債務債券(CDO)、次優貸款(Alt-A)證券、杠桿融資、商業類房貸支持證券、商業房產投資等。整體而言，這些風險資產總敞口已自2007年底的2030億美元大幅下調，至今年9月30日為1130億美元，但仍然高于其他主要銀行。斯考特預計，接下來這些高風險資產的減記還將繼續。

一家歐洲大銀行的風險管理部門的資深人士也向《財經》記者表示，繼次貸風險逐漸暴露后，目前Alt-A次優貸款風險已開始集中顯露，違約率已經從原來的7%左右攀升了1倍，花旗表內的這部分資產將面臨更多的減記。

衍生品交易業務亦存在潛在風險。比如CDS交易，花旗雖然沒有摩根大通持有的CDS規模大，但也相當驚人。根據紐約機構信用風險分析公司(Institutional Risk Analytics)的銀行分析師克里斯·惠倫(Chris Whalen)測算，花旗衍生品交易賬本(Derivative Book，即反映全部衍生品交易合同的總價值)上的價值只需變動達到0.3%，則將卷入花旗目前的所有資本;而占有全球CDS市場半壁江山的摩根大通，該比例更低至0.15%。

雖然與行業平均水平相反，花旗來自資產減記的損失遠高于信貸風險的損失，但相當多的分析人士認為，花旗作為傳統的全能銀行標桿企業，消費信貸風險與企業信貸風險亦不容忽視。

惠倫認為，花旗在向消費者放貸時候選擇承擔較大的風險，平均應收貸款資產組合的到期期限在3.5年，較同行業短;這在經濟上行的時候可以幫助快速實現收入，但在經濟下行的時候就會導致損失壞賬率高企。“如果嚴格按照美國聯邦存款保險公司(FDIC)的標準，花旗可能就該被FDIC接手了”。

他還指出，花旗的凈壞賬計提率目前在2%-3%的水平，高于行業水平。

斯考特認為，2009年，包括住房貸款、房產抵押貸款、信用卡、汽車貸款在內的巨大的消費信貸敞口，將迫使花旗補充更多的資本。隨著全球經濟下行，花旗還面臨著全球其他市場的問題貸款壞賬攀升，目前這些市場主要包括墨西哥、巴西和印度等。截至今年6月30日，花旗總計8200億美元的總存款中，有5540億美元為海外存款。

一家華爾街大資產管理公司戰略部門的人士對《財經》記者表示，花旗遇險既有行業普遍因素，也有其自身的特殊原因。“花旗是個大超市，東西太多，歷史包袱多，看不清楚，市場可能相對悲觀些。”這位人士表示?！?/p>

本刊實習記者王維熊對此文亦有貢獻