共繪東亞貨幣“蛇形曲線”

確保在整條“蛇”受到襲擊時，其他“部位”能夠及時予以支持

全球金融動蕩已經提醒東亞地區:到了該反思本地區貨幣體系和金融架構的時候了。

關于東亞貨幣合作的討論往往會停滯不前，這主要是因為東亞地區和歐盟有很大的不同。沒有統一的貨幣，各國的政治差異很大，使得東亞地區目前還沒有經濟一體化協議，更不用提貨幣一體化了。可以理解的是，每一個國家都不愿意在跨國貨幣合作方面，放棄自己在匯率決定和貨幣政策方面的主權。盡管如此，歐洲貨幣一體化的歷史仍然可以給東亞地區諸多啟示。

首先，我們可以回顧一下亞洲金融危機之后，東亞地區在貨幣合作方面已經取得的進展。

亞洲金融危機后，東亞經濟體迅速啟動了國際收支平衡表的重組，改革各自經濟金融系統的弱項。目前，幾乎所有的東亞經濟體都已經采納了浮動匯率制度，只剩下香港還在維持聯系匯率制度。今天，東亞地區的外匯儲備已經超過了3萬億美元，這些儲備投放在美國和歐洲的金融市場上。這一局面已經部分造成了全球失衡，更大的問題在于，在這種全球金融新秩序下，全球仍然沒有一個統一的中央銀行和金融監管機構，以應對類似1997年那樣的危機。

有人建議亞洲也應該構造一個“亞洲貨幣單位”(Asian Currency Unit)。我倒是覺得，東亞的九個經濟體(印尼、中國、中國香港、韓國、日本、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國)已將他們的貨幣按照“蛇形”(snake)結構保持動態平衡。這種結構，類似于歐洲在上世紀70年代建立的非正式的歐洲貨幣體系“蛇形曲線”。

這種匯率變動的邏輯是顯而易見的。

東亞貨幣同步變動的主要驅動力，來自亞洲制造業的全球供應鏈結構，正是這一結構推動了亞洲地區的貿易一體化。在亞洲金融危機之前，東亞地區的貨幣都是釘住美元的。當時，美國是亞洲產品的最終消費者，美元也是亞洲地區貿易與投資的主要結算貨幣。

隨著上世紀80年代后期日本崛起為世界第二大經濟體，日元似乎可以挑戰美元的地位。1985年的“廣場協議”促使日元一次性升值，這一舉措使得日本的國際收支出現了短暫的泡沫，不久，日元又開始大幅貶值的過程。日元最終并沒有成為東亞地區的主導貨幣。

亞洲金融危機對東亞經濟體造成了巨大的沖擊，這就如同一隊有序飛行的雁陣突然遭遇了老鷹的襲擊，雁陣一亂，每只大雁就被各個襲擊。鑒于此，目前東亞經濟體不再單單將美元作為參考貨幣，他們也會關注歐元;更重要的是，東亞經濟體開始嘗試與本地區的其他貨幣保持聯系。

目前，全球匯率制度正在從一種儲備貨幣制度，轉向兩種儲備貨幣甚至多種儲備貨幣的制度。東亞地區面對的一個艱難的選擇是，究竟該采取哪種匯率制度?

一個務實的答案是:不應該維持某一種固定模式，而應該根據彼此的貨幣如何變化來應對。目前，處在全球供應鏈上的東亞經濟體相互盯著對方來制定匯率政策。事實上，這就是一種亞洲的“貨幣蛇形曲線”(Asian snake)，只不過沒有正式的文本協議而已。

那么，正式的協議是否有必要呢?最有效的規則是所有人都遵守它。東亞的各個中央銀行只需要承認這個“蛇形曲線”的存在，并且達成某種協議，以確保在整條“蛇”受到襲擊時，其他“部位”能夠及時予以支持。這種合作模式，既能夠應對全球金融危機的沖擊，又不會損害各個經濟體的主權。

如果東亞各個經濟體的政府和決策者能夠在思路上實現這種突破，那么，下一步就可以建立某種正式的貨幣合作協議框架;這實質上可能就是亞洲貨幣基金組織(Asian Monetary Institute)。可以用以強化地區對話，保持本地區各個中央銀行在制定匯率政策方面的靈活性。最終，也有助于形成亞洲地區的央行——在本地區某個經濟體出現金融或者國際收支危機時，能夠充當最后貸款人的角色。

這種制度建設框架，因為沒有僵硬的規則條文，較容易啟動，并且在后續工作實踐中逐步調整。通過這種“貨幣蛇形曲線”，東亞的央行可以學會共處，并共同應對潛在的投機性襲擊。通過更強的監管合作，東亞地區也可以一道識別本地區的償付風險。

地區間和全球性的合作比以往任何時候都顯得更為迫切。十年前的那場亞洲金融危機，雖說是一場地區性的悲劇，但從全球范圍來看，不幸中的萬幸在于，亞洲的危機只是全球經濟金融邊緣地區的危機，歐美這些中心地帶在當時仍然相當穩健。十年后的今天，我們開始遭遇了真正的大不幸。眼下是討論地區間和全球經濟金融架構改革的時候了。■

作者為《財經》雜志特約經濟學家，香港證監會前主席