上市公司股票回購動因與效應分析

[摘要] 股票回購是國外資本市場中一種常見的資本運作方式，是指上市公司利用自有資金或債務融資收購本公司發行在外的股票，將其作為庫藏股或進行注銷的行為。本文深入探討了上市公司股票回購動因和其效應，并且以邯鄲鋼鐵股票回購案為例來驗證本文的觀點。

[關鍵詞] 股票回購 動因 效應

股票回購（share repurchases)是上市公司從股票市場上購回本公司一定數額的發行在外的股票。在西方，股票回購已經發展成為一種十分常見的公司理財行為，是完善公司治理結構，優化資本結構，為員工激勵作鋪墊的一種重要方法。

一、股票回購的動因分析

1.作為股利政策的一部分。當公司有多余的現金卻沒有合適的有利可圖的投資機會，公司可把這筆資金以股票回購方式分配給股東；公司通過股票回購向投資者支付現金，而投資者無須就此交納所得稅。2.改善資本結構。公司通過股票回購，減少公司資本，從而使得公司的資本得到充分利用，每股收益和凈資產收益率可能因此而提高。3.傳遞公司信息。在信息不對稱的情況下，股票回購可能產生一種有利于公司的信號傳遞作用。

二、股票回購的效應分析

1.股票回購對資本結構的影響。美國學者莫迪格萊尼(Franco Modigliani) 和米勒(Mertor Miller) 提出的有關資本結構的理論認為，當公司資本結構處于最佳狀態時，公司的加權平均資本成本達到最低，而企業價值達到最大。

2.股票回購對股價的影響。公司回購股票引起股價的變化，主要來自以下兩個方面：一是股票回購后，公司的每股凈資產將發生變化。股價將隨每股凈資產值的變化而變化，但對股價的影響方向是不確定的。二是由于公司回購行為的影響及投資者對收益的心理預期，將促使市場看好該股并帶來股價的上升，這種變化對股價的影響一般總是向上的。

3.股票回購對每股收益的影響。假若公司總資產盈利能力及利息率不變時，回購股票將引起凈資產收益率的變化，進而引起每股收益的變化。當股票回購價格大于每股收益無差別的股票回購價格時，將引起回購后每股收益的減少；當股票回購價格小于每股收益無差別的股票回購價格時，將引起回購后每股收益的增加；當回購價格等于每股收益無差別的股票回購價格時，回購股票對每股收益沒有影響。

三、實證分析——邯鄲鋼鐵股票回購

2005年6月16日，邯鄲鋼鐵（600001）股份有限公司第三屆董事會第七次會議全體董事通過了《關于回購社會公眾股份的議案》，擬于2006年2月底前通過上海證券交易所用自有資金以每股價格不高于5.8元/股的價格回購社會公眾股6000萬股，回購比例占當時總股本的4.072％，占流通股本的12.161％，收購資金不高于3.5億元。截止到2006 年2月底，公司回購流通股期限屆滿時，公司累計回購股份總數為7，498，816股，占公司總股本的0.31%，購買的最高價格為3.278 元，最低價格為2.77 元，支付回購資金總額為23，992，694.24元。

1.邯鄲鋼鐵股票回購的動因分析。受鋼鐵價格下跌等因素影響，邯鄲鋼鐵股價呈現不斷走低態勢，特別是2004年下半年以來公司股價已跌破每股凈資產，市盈率和市凈率都低于同行業上市公司水平，股票市場表現與公司經營狀況不符，股票價格被嚴重低估，有損股東利益和公司形象，此時應開展股票回購，提升公司形象，維護股票價格，改善資本結構。

注：上表為邯鄲鋼鐵2002、2003、2004年的主要財務指標和2006年回購前預計數和實際數，由于回購政策沒有被完全執行，各項財務指標沒有按照預計的數字變化。

2.邯鄲鋼鐵回購股票的效應分析。

(1)短期內支撐邯鋼股價走強。本次回購流通股后，邯鋼2005年的每股收益增加0.02元，雖然公司股票估值難以大幅提升，但股價卻因此走高。(2)刺激鋼鐵板塊反彈。據新疆證券周德昕統計，目前兩市鋼鐵股在剔除劣質公司后，平均市盈率只有7倍，而平均市凈率僅有1.1 倍，處于市場的最低端，邯鋼本次回購流通股如果能夠成功刺激其股價走強，起到很好的示范作用，這將為鋼鐵股的反彈提供良好契機和市場想像空間。(3)開發市場新熱點。邯鋼因回購流通股而走強后，吸引場內、外資金的強烈關注。一方面將會提升超跌股票的整體價格中樞；另一方面也可能營造出“回購”板塊這一新的市場熱點，在低迷的市場中為投資者提供了更多機會。

股票回購就像一把“雙刃劍”，操作得好就會提升公司的市場價值，操作不好則會產生嚴重后果，導致公司的市場價值下降。企業大量采取現金回購方式，可能造成回購后公司資金短缺，財務風險加大，從而阻礙了公司的發展。邯鄲鋼鐵只完成了回購計劃數的10％，很大程度上是公司現金流的約束，這使得原計劃不能順利進行，也使得股票回購難以達到預先設想的效果。

參考文獻:

[1]袁緒亞聶小麗:股票回購目標公司的選擇與投資價值分析[N].上海證券報， 200，6

[2]徐國棟遲銘奎:股票回購與公司價值——理論與實證分析[J].管理科學， 2003， 8