中國股權激勵進入行權時代

從目前我國上市公司實施股權激勵的情形來看，我國應繼續在股權激勵稅收征收，高管股份禁售等方面作進一步的改進與完善，以真正提升股權激勵的激勵和約束效能

自證監會發布《上市公司股權激勵管理辦法》（試行）以來，截至2008年5月13日，滬、深兩市已有89家上市公司公告了股權激勵計劃方案，其中上交所40家，深交所49家（其中，主板23家，中小板26家），已獲證監會無異議備案的共24家。

其中，用友軟件、華僑城、上海家化、萬科、中興通訊采用限制性股票計劃，部分企業已經將限制性股票過戶至個人名下，并按照計劃進行鎖定及業績考核，因此，實際上，采用股票期權類上市公司獲無異議的共19家。這19家中，按照計劃約定，均已經到了激勵對象行權，獲得激勵收益的時候，但截止至當前，總共有8家采用定向增發股票的方式進行了行權，這8家上市公司的激勵計劃如表1所示。

已經行權上市公司特征分析

● 計劃實施時間

已行權的8家公司的股權激勵計劃均在2006年作第一次董事會公告，且幾乎全部在2006年獲得證監會無異議函。

● 行權股價（見圖1）

股票期權指上市公司授予激勵對象在未來一定期限內以預先確定的價格和條件購買本公司一定數量股票的權利，激勵對象有權行使這種權利，也有權放棄這種權利。因此，行權時點公司股價與行權價格的價差將直接影響到激勵對象是否兌現行權收益，從統計中可以看出，本輪股價與行權價格的比值平均值為3.17，其中比值最高的為金發科技，比值為4.67，比值最低的為廣州國光，比值為2.39。

● 行權收益分析（見圖2，圖3）

人均行權收益為總收益比上行權人數，其跟行權數量與行權價差有關系。可以看出，本輪行權中，行權人均收益為360.03 萬元，人均收益最大的為泛海建設，為1789.76萬元。行權收益最少的為伊利股份，為3.18萬元。

從總收益上看，8家上市公司平均總收益為5161.31萬元，泛海建設的收益總量最大，為19687.36萬元，最低收益為伊利股份，為111.42萬元。

● 行權數量分析（見圖4）

在行權上一年度業績考核達標的前提下，激勵對象可以行使其一定數量的可行權股票期權，從上圖可以看出，并非所有上市公司均在可行權時點全部行使其當年行權，比如，伊利股份，僅行使0.4%的期權，而金發科技，僅行使10%的期權。

● 行權業績完成情況

從表2中可以看出，業績考核條件作為激勵對象可以行使期權的必備條件，8家上市公司均較好地完成了業績目標，除了科達機電和廣州國光的業績完成較行權條件高出不少外，其余上市公司的業績完成均較為穩健。

首輪股權激勵計劃行權總結

本輪可行使股票期權的家數為19家，實際行權家數為8家，占比不足50%。根據筆者研究，影響這些公司實際兌現行權收益的因素主要有以下四個方面:

● 股價表現

股票期權激勵計劃的激勵效果與二級市場股價表現息息相關，其基本的激勵機理在于通過公司業績的提升，進而推動股價上漲，從而為激勵對象兌現差價。中國股市在2006年基本完成股權分置改革，帶來全新的資本市場面貌，上證綜合指數從1000點漲到6000多點，再到目前2000多點左右，系統性的波動對公司股價影響極大。

因此，可以看出，上述行權的８家企業的推出時間在2006年，兌現激勵的動因更多為資本市場的非業績因素所驅動，很有意思的是，據相關統計，2007年下半年至今推出的股權激勵計劃(以股票期權為激勵工具)，股價基本已經全部跌破行權價。

因此，在中國目前尚未成熟的資本市場條件下，如何選擇激勵工具及何時推出激勵計劃均較為重要，是保證計劃激勵性的第一要務。

● 公司業績

除了二級市場股價表現外，公司的業績考核也尤為重要，上市公司股權激勵試行辦法強制要求進行業績考核，這是我國特色的股權激勵有別于國外一般期權模式的重要特點，從保護中小投資者的角度出發，這種模式更多是基于實體經濟對虛擬經濟的補充。

本輪獲得無異議函的19家期權類上市公司中，部分公司不選擇行權，主要有兩種類型:一種類型，公司業績考核無法達到行權條件，這類企業較少;另一類型，公司更看好今后的業績表現，因此，未行權股票期權可在未來時點進行行權，表現公司高管對于公司業績成長的信心。

● 稅費因素

根據最新個人所得稅稅法，行權時股票市價和行權價之差按“工資、薪金所得”適用稅率計算“繳納個人所得稅”，最多可以分攤到12個月計算。

按照工資薪金所得，個人的繳費稅率最高可至繳納基數的45%，若獲益絕對數額較大，將占去個人行權收益的大半空間;雖然目前沒有相關信息表明部分地方稅務部門已經按照此標準進行稅務繳納，但因個人所得稅具有追溯功能，因此，稅收方面將是激勵對象是否行使股票期權的重要因素。

同時，稅收繳納時點為個人行權階段，且由于高管禁售的問題，若未來股價跌破行權價，稅務部門將不再返還個人稅收，這也是令激勵對象擔心的問題。

● 高管禁售

新實施的公司法規定，董事、監事和高管每年僅能轉讓其所持有的上市公司股票的25%，且6個月內買入賣出上市公司股票所獲得收益必須歸上市公司所有。因此，激勵對象一旦行權，其將獲得與股票期權同等額度的上市公司股票，其僅能在6個月后，才能賣出25%的行權股票，另外75%必須在未來幾年內才能逐年拋出。一旦資本市場劇烈波動或者公司所處行業發生周期性變化，公司股價下跌將給激勵對象帶來較大的損失。

因此，高管禁售這一規定將是制約激勵對象是否選擇行權的重要因素之一。

股權激勵計劃作為一種國外較為成熟的激勵模式，在完善公司治理結構方面起到重要作用，但是對于我國而言，尤其是我國尚未成熟的資本市場而言，股權激勵僅能當作新生事物，其計劃的制定受到各方面的制約，更何況股權激勵的行權。但從提升上市公司業績及完善公司治理的角度出發，我國應繼續在股權激勵稅收征收，高管股份禁售等方面作進一步的改進與完善，以真正提升股權激勵的激勵和約束效能。