主權與產權之信用風險博弈

[摘要] 信用風險由主權信用風險與產權信用風險構成。主權信用風險與產權信用風險的內涵及其相互關系是一個理論“盲點”，二者之間存在著顯著的博弈關系。“競爭性”與“同一性”同時存在于主權信用風險與產權信用風險博弈之中，適“度”的主權與產權風險對博弈“最優”是有利的。論文采取成本收益分析方法對博弈之“度”做了定量分析，得出當信用風險的總收益(R)小于總成本(C)，信用風險則為適度的結論。

[關鍵詞] 主權信用 產權信用 成本—收益分析方法 風險博弈

一、主權與產權信用風險的內涵

信用風險是憑借信用工具進行信用活動時信用工具的本金與收益遭受損失的可能性。按照受信主體不同，可以分為主權信用風險與產權信用風險，二者之和構成受信主體信用風險。主權信用風險通常稱為主權風險，它的涵義在學術界存在爭議。主權風險是把它當作由國家干預所造成的風險，包括了由國家政府行為直接和間接造成的對私人部門債務的影響。與主權信用風險相對應的是產權信用風險。產權信用風險是指與產權相關的各類受信主體信用風險，包括工商企業信用風險、消費者信用風險、銀行信用風險等。產權是引起信用風險的一個重要原因，也是信用風險的一個重要內容。主權信用風險與產權信用風險內涵及其相互關系就是這樣一個值得分析的理論“盲點”。

二、主權與產權之信用風險博弈

事物是矛盾的統一體，主權信用風險與產權信用風險之間的關系也是如此。可以認為，主權信用風險與產權信用風險之間存在著顯著的博弈關系。主權信用的“代理人”是政府，產權信用風險的“代理人”中市場經濟中企業、銀行、消費者等各類主體，為達到利益最大化，它們都會使用包括守信與失信的各種手段與經濟行為去參與市場博弈，在這個意義上它們都是“經濟人”。兩個“經濟人”之間的區別在于何為主導，以及守信失信經濟行為所占的結構比例差別。這里，筆者要做的是，運用經濟學的相關方法與工具，簡要分析主權與產權之信用風險博弈關系。

1.主權與產權信用風險博弈之“競爭性”分析

博弈論(Game Theory)，是研究具有斗爭或競爭性質現象的理論和方法，它考慮競爭中個體的實際行為和預測行為，并研究它們的優化策略。在這類行為中，參加斗爭或競爭的各方各自具有不同的目標或利益，為了達到各自的目標和利益，總是力圖選取對自己最為有利或最為合理的方案。主權與產權之信用風險博弈關系，是通過二者的“代理人”之間的競爭關系表現出來，并將企業在市場博弈的最終結果體現于各自收益之中。我們的得益矩陣正是建立在這個博弈關系之上。

如圖所示，為便于分析，我們假定整個市場由“產權代理人（企業等）I”及“主權代理人（政府）Ⅱ”兩個“經濟人”構成，為達到自身利益的最大化，它們都會采用誠信與非誠信的手段參與市場博弈。假設：在同等條件下，Ⅰ與Ⅱ都以守信行為參與市場博弈時的凈收益分別是700、700；為獲得更多的市場份額與利潤，如果Ⅰ以守信行為，而Ⅱ以失信行為參與競爭時，Ⅱ將獲得的利潤是900，而Ⅰ的利潤降為400；同樣，如果Ⅱ以守信行為，Ⅰ以失信行為參與競爭時，Ⅰ將獲得的利潤是900，而Ⅱ的利潤降為400；如果Ⅰ與Ⅱ都以失信行為參與競爭時，二者的利潤分別是500、500。

由上述分析可知，如果“產權代理人（企業等）I”及“主權代理人（政府）Ⅱ”兩個“經濟人”都誠信，信用風險之和最小，二者的總收益之和為1400，達到共贏的結果，反之，信用風險之和最大，總收益之和降為1000，這是雙方都不樂見的博弈結局。一個典型的事例是“農民工拖欠工資問題”。工程包工頭欠工資，地方政府欠工程款，包工頭催地方政府還款，相關人員回答：若再催討，以后就不再承包工程給催款人了。包工頭只好提高“交易成本”，采取賄賂手段，結果，不是形成一個理不清的“三角債”，就是增加成本，降低收益，毒化社會風氣。博弈競爭的結局是“雙輸”。

2.主權與產權信用風險博弈之“同一性”分析

主權與產權之信用風險博弈關系，不僅存在“競爭性”，而且存著“同一性”。它是指二者之間的信用風險在一定的國際與國內經濟、政治、文化環境條件下會相互轉化。改期開放以后，政企分開、現代產權制度建立等一系列政策、法規措施，將主權信用風險還原為產權信用風險，實現了博弈雙方共贏的結果，其經濟成就舉世矚目。

然而，主權與產權之信用風險轉化存在著一個“度”的問題，并不是所有主權信用風險全部轉化為產權信用風險，就能得到一個“最優”共贏的博弈結果。當前的美國“次貸危機”，從某種意義解釋，正是由于美國國內產權信用風險累積過大，超過了市場經濟所能容納的“度”，從而爆發危機，“找不到出路”的產權信用風險將主權信用風險作為“釋放渠道”。

不難看出，主權與產權之信用風險博弈“同一性”體現在二者相互轉化的“度”之中，過高、過大的主權信用風險或者產權信用風險對博弈“最優”都是不利的。

3.主權與產權信用風險博弈之“度”分析

在博弈中，作為“經濟人”，自然會進行成本——收益核算，“經濟人”做出經濟行為，一定有它的利益根源。如果信用風險的成本大于信用收益，信用風險將不會釀成危機。所以，是否發生信用風險，同“經濟人”對其經濟行為的效用預期有直接關系。信用風險凈收益越大，這種動機就越強烈。

下面，用經濟學上的一個基本的分析方法——成本收益分析方法，對主權與產權信用風險博弈之“度”分析進行簡要分析，我們可以先列出信用風險不發生的條件：當信用風險的收益小于或等于成本時，信用風險將不會發生。

H(1-P)≤(W+J)P

其中：H為信用風險的收益，P為信用風險發生的概率，

W為信用風險的物質成本，J為信用風險的精神成本

無論是主權信用代理人（政府），還是產權信用代理人（企業等），其最終目標是實現社會價值的最大化。然而信用風險所獲取的收益大于其成本時，將面臨兩種選擇，一種是堅守信用；另一種是選擇失信。但是后者意味著要冒被發現及曝光后所面臨的巨大經濟損失。N. Gregory Mankiw認為:“某種東西的成本是為了得到它所放棄的東西。” 我們稱它信用風險的機會成本。

把握主權與產權信用風險博弈之“度”的關鍵是分析信用風險的機會成本是否大于收益。信用風險的機會成本可分物質成本與精神成本兩方面。物質成本包括付出的人力、財力與物力。精神成本包括被發現與曝光后因信譽掃地所形成的各項損失等。可以用如下公式表示：

NR=R-C

其中：NR 表示凈收益，R 表示總收益，C表示總成本

如果，信用風險的總收益(R)小于總成本(C)，那么凈收益(NR)成為負數，信用風險將不會發生。信用風險可以被認為在合適的“度”內，反之，信用風險就屬于過高或過低的水平。我們可以分別對主權信用風險與產權信用風險進行分析，如果二者均符合上述條件，就可以據此判斷“在度之內”，否則，就是“在度之外”。這樣，我們可以據此建立相關的預警機制，對主權信用風險與產權信用風險進行觀測與分析，當信用風險達到或接近危機水平時，采取相關的調控措施，降低信用風險的總體水平，避免危機發生。

三、結論

信用風險是憑借信用工具進行信用活動時信用工具的本金與收益遭受損失的可能性。按照受信主體不同，可以分為主權信用風險與產權信用風險，二者之和構成受信主體信用風險。論文從“經濟人”的假設出發，采取成本收益分析方法對博弈之“度”做了定量分析，得出當信用風險的總收益(R)小于總成本(C)，信用風險可以被認為在合適的“度”內，反之，信用風險就屬于過高或過低水平結論。

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