基于ＣＡＰＭ模型的煤炭資源收益現值評估法中貼現率的計量方法

[摘要] 本文以煤炭行業上市公司為研究對象，運用資本資產定價模型（CAPM）確定了收益現值法的貼現率，這對于我國煤炭資源價值的準確計量有著十分重要的意義。

[關鍵詞] 資本資產定價模型 貼現率 煤炭資源

一、煤炭資源價值計量方法

目前理論界對煤炭資源價值計量這一問題的研究比較廣泛，方法較多，最常用的一種方法是收益現值法：

其中，P—資產的評估價值；Rt—未來第t期的預期收益；r—貼現率。

沈振宇、朱學義（1999年）認為，煤炭資源的價值由絕對收益，級差收益，地質勘探費三部分組成，并提出價值計量模型。付興方、魏曉平（1998年）根據煤炭資源的潛在價值和現實價值提出了計量模型。這些方法都是對收益現值法的拓展，其運用的關鍵是貼現率的選取。本文通過引入資本資產定價模型（CAPM）對收益現值法中的貼現率進行計量分析，以期更加科學地確定煤炭資源的價值。

二、資本資產定價模型簡介

其中，Ri—企業預期報酬率；Rf—無風險報酬率；Rm—市場平均報酬率；β—企業風險程度系數。

三、無風險報酬率的確定

由上表最后一列可以看出，2004年左右是我國國債利率與同期銀行存款利率的轉折點。基于此，2004年前后的無風險利率應分別選取銀行存款利率和國債利率。

四、煤炭行業風險溢價的確定

風險溢價即為(Rm-Rf)的值，代表了市場平均風險下所獲得的高于無風險利率的報酬。本文選取了八家具有代表性的煤炭上市公司（見表3）1999年～2007年的凈資產收益率作為樣本，計算煤炭行業市場平均報酬率，進而確定風險溢價（見表2）。

五、煤炭行業β值的確定

β系數反映了個別證券報酬率相對于平均風險證券報酬率的變動程度，如何準確測算其取值是資本資產定價模型中最關鍵的問題。本文選取八大上市公司1999年～2007年各季度凈資產收益率與煤炭行業1999年～2007年各季度平均收益率進行回歸分析，結果見表3。

至此，資本資產定價模型三個參數的數據都已經取得，我們可以通過套用公式 計算貼現率。

六、結論

1.本文采用資本資產定價模型，比較精確地得出了煤炭行業的貼現率，解決了運用收益現值法評估煤炭資源價值的難題，對于煤炭資源合理定價以引導煤炭生產企業杜絕短期行為具有現實的指導意義。

2.我國無風險利率的選取應以2004年為轉折點，分別選取銀行存款利率和國債利率。

參考文獻：

[1]沈振宇朱學義:煤炭資源價值計量模型[J].煤炭經濟研究(技術與經濟)，1999(2)

[2]付興方魏曉平:論煤炭資源的價值及其計量[J].地質技術經濟管理，1998，20(6):28-33

[3]William F.sharpe.Capital Assets Prices:A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk[J].Journal of Finance，1964.