股市六諫

市場(chǎng)自6124點(diǎn)下跌以來(lái)，僅僅10個(gè)月，就飛流直下?lián)舸?000點(diǎn)，榮登全球跌幅冠軍。在GDP全球增速第一的背景下，出現(xiàn)如此跌幅簡(jiǎn)直匪投資者所思。其中的原因到底是什么?眾多投資者和管理層苦苦思索。當(dāng)然，有美國(guó)次貸引發(fā)的全球金融危機(jī)波及國(guó)內(nèi)股市的外部影響，更多的是國(guó)內(nèi)自身原因。筆者在此從股市多層面人手，勇提六諫，以期拋磚引玉，引起監(jiān)管層及投資者的重視。

一諫大小非

大小非是股改以后留下的歷史遺留問(wèn)題，可以說(shuō)，此輪牛市的垮塌與它有極其重要的關(guān)系。面對(duì)市場(chǎng)種種的不確定性和高高在上的股價(jià)，獲得限售股流通權(quán)的非控股股東選擇的方式必然是拋售套現(xiàn)，當(dāng)越來(lái)越多的限售股隨時(shí)間推移獲得解禁資格時(shí)，相對(duì)高估的市場(chǎng)必然從高位垮塌。

大小非的問(wèn)題若不從根本上解決，市場(chǎng)難以走出大幅上升的行情。解決的方法不是再度停止或暫停限售股的上市，而是要另尋良策。

◆諫書(shū)：筆者的建議是從新上市的股票開(kāi)始，即未來(lái)上市的股票實(shí)行一步全流通，從時(shí)間上劃斷大小非源源不斷上市的預(yù)期計(jì)劃，當(dāng)未來(lái)變得清晰，投資者的信心自然會(huì)恢復(fù)，市場(chǎng)走出泥潭指日可待。同時(shí)為將要上市的限售股尋求交易變現(xiàn)的途徑。可以考慮以平準(zhǔn)基金、二次發(fā)售、可轉(zhuǎn)債的方式入場(chǎng)承接，徹底消除投資者對(duì)于大小非的恐懼。

二諫新股審批制

我國(guó)證券市場(chǎng)的新股上市從審批制過(guò)渡到核準(zhǔn)制，但仍沒(méi)有實(shí)行目前發(fā)達(dá)國(guó)家所采取的注冊(cè)制。由此造成的后果是上市的路徑不通暢。

由于管理層掌握著企業(yè)上市的生殺大權(quán)，千軍萬(wàn)馬擠獨(dú)木橋的結(jié)果是上市的資源和額度變得極為緊俏，在運(yùn)作的過(guò)程中極易發(fā)生暗箱操作。優(yōu)質(zhì)企業(yè)無(wú)法登陸資本市場(chǎng)獲得更大發(fā)展，而劣質(zhì)企業(yè)借助上市公司特有的所謂“殼資源”，在市場(chǎng)大搞內(nèi)幕交易，演變?yōu)槟承┎缓腺Y質(zhì)的公司利用某些關(guān)系搭上了上市的快船。其結(jié)果是上演上市一年績(jī)優(yōu)，二年績(jī)平，三年績(jī)虧的怪事，曾經(jīng)的ST紅光等等不是活生生的例子嗎?二級(jí)市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的大量的垃圾公司，使得投資者風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增大。

◆諫書(shū)：建議盡快實(shí)行注冊(cè)制，按照業(yè)績(jī)排名、數(shù)據(jù)說(shuō)話的原則，凡是回報(bào)率高，持續(xù)分紅能力強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)規(guī)模在同行業(yè)位居前列的公司，一律實(shí)行時(shí)間優(yōu)先，數(shù)據(jù)優(yōu)先的方式安排上市。長(zhǎng)期以往，大量?jī)?yōu)秀的上市公司能借資本市場(chǎng)的魔力快速發(fā)展，眾多優(yōu)秀的上市公司組成的資本市場(chǎng)將是一個(gè)健康的整體，即使遇到風(fēng)雨，內(nèi)在的價(jià)值也對(duì)股價(jià)起到有力的支持。

三諫分紅、融資、送股制

由于相關(guān)法律、法規(guī)的欠缺，大量的上市公司漠視股東的分紅權(quán)利，使投資者更多地關(guān)注資本利得，加大了二級(jí)市場(chǎng)的波動(dòng)。而熱衷送股的結(jié)果是業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)速度跟不上，變成了股本越來(lái)越大，每股收益卻越來(lái)越小，0.0001元的每股收益成為了眾多上市公司避免ST的方式之一。同時(shí)，大量上市公司隨意融資，缺乏融資的正確使用，甚至用融來(lái)的資金去參與股票買(mǎi)賣(mài)，證券市場(chǎng)資源優(yōu)化配置不僅成為空談，甚至扭曲。吃虧上當(dāng)?shù)氖谴罅康闹行∩簟?/p>

◆諫書(shū)：建議管理層制定新的分紅制度，對(duì)于未上市的公司這是一個(gè)基本的上市門(mén)檻承諾。那些不分紅、少分紅的上市公司，等待的就是取消融資、配股、增發(fā)的資格，長(zhǎng)期不分紅的也要變成ST。對(duì)于已上市的公司實(shí)行和融資相掛鉤的門(mén)檻，以保證投資者的利益。建議直接取消“送股”這種紙面富貴的制度，它不過(guò)已演變成投機(jī)炒作的工具而已。

四諫交易品種及工具

中國(guó)的資本市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展近20年，市場(chǎng)交易品種乏善可陳。除了股票和風(fēng)險(xiǎn)較高的商品期貨外，另外不過(guò)還有一些溢價(jià)的權(quán)證，投資品種的缺乏極易形成瘋狂的單邊市。面對(duì)大幅波動(dòng)的中國(guó)證券市場(chǎng)，參與機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者資金已達(dá)數(shù)萬(wàn)億的級(jí)別，卻只能是單邊做多，沒(méi)有可以對(duì)沖下跌風(fēng)險(xiǎn)的交易工具，不能不說(shuō)是一個(gè)“奇跡”。如何回避市場(chǎng)整體的系統(tǒng)性分險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，成了機(jī)構(gòu)主力的心痛。為了從容退出，制造足夠的上升和下跌空間便成為其必然的操作模式和手段。

縱觀證券市場(chǎng)十幾年來(lái)的波動(dòng)率，指數(shù)上下翻番已是稀松平常。如深綜指從100點(diǎn)到660點(diǎn)，上證從998點(diǎn)到6124點(diǎn)，又從6124點(diǎn)到1895點(diǎn)，均是對(duì)沖工具缺乏的結(jié)果。因?yàn)闆](méi)有足夠大的泡沫機(jī)構(gòu)無(wú)法全身而退。

◆諫書(shū)：建議盡早設(shè)立創(chuàng)業(yè)板，推出各類(lèi)形式的基金，如房地產(chǎn)證券化、存托憑證、期貸基金、各類(lèi)期權(quán)等。而融資融券、股指期貨及股票期權(quán)等也是解決上述問(wèn)題的關(guān)鍵。

五諫市場(chǎng)監(jiān)管

市場(chǎng)的監(jiān)管無(wú)疑比原來(lái)是大大增強(qiáng)了，但實(shí)際的操作結(jié)果卻不敢恭維，不論是新股發(fā)行前的暗箱操作，還是二級(jí)市場(chǎng)的惡意操縱，公募基金的老鼠倉(cāng)，私募基金的魚(yú)龍混雜，最終的受害者都是中小投資者。缺乏嚴(yán)格監(jiān)管的市場(chǎng)固然可造就一時(shí)的繁榮，但卻從內(nèi)里悄悄侵蝕著中國(guó)資本市場(chǎng)的健康肌體，當(dāng)量變引起質(zhì)變時(shí)，大幅下跌作為表現(xiàn)形式便如期而至。

在行業(yè)內(nèi)互相對(duì)立的制度形成正面碰撞，使證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)相對(duì)的混亂。外在的表現(xiàn)形式就足有操作經(jīng)驗(yàn)的人士不能宣傳，否則就是非法證券咨詢(xún)。為了避免非法咨詢(xún)，取得咨詢(xún)資格后，卻又不能操作股票了，因?yàn)槭菑臉I(yè)人員。這種互為矛盾的規(guī)則看似合理，但在實(shí)際中沒(méi)有任何執(zhí)行意義，只能使監(jiān)管更復(fù)雜。

建議取消從業(yè)人員小得投資股票的法規(guī)，改變證券咨詢(xún)?nèi)藛T不得收取咨詢(xún)費(fèi)的禁令，還市場(chǎng)以透明和公開(kāi)。讓行業(yè)放開(kāi)手腳發(fā)展，不能采取臟水和孩子一起潑掉的愚人政策。難道因?yàn)槌杏腥诵懈`就頒布法規(guī)將超市改成柜臺(tái)銷(xiāo)售嗎?

◆諫書(shū)：如何在加大監(jiān)管力度的同時(shí)又不使市場(chǎng)陷入一管就死的境地?筆者建議實(shí)行專(zhuān)業(yè)化的管理再加上雙向兩個(gè)部門(mén)間的橫縱向監(jiān)督機(jī)制，三位一體共同實(shí)行監(jiān)管。其內(nèi)在的核心在于管理層、投資者、上市公司作為資本市場(chǎng)的參與方應(yīng)該各自發(fā)出聲音建立平衡關(guān)系，互相制約才能和諧、公平發(fā)展。

六諫調(diào)控手段

眾所周知，在資本市場(chǎng)真金白銀是最有效的干預(yù)工具，但在我國(guó)對(duì)于市場(chǎng)的干預(yù)卻只有蒼白的社論和不期而至的政策。這樣的調(diào)控形式大于內(nèi)容，意義不大。過(guò)去的社論確實(shí)起過(guò)作用，但不代表以后這樣的聲音還會(huì)有效，前期的維穩(wěn)結(jié)果是市場(chǎng)再次選擇暴跌就是明證。至于突如其來(lái)的政策只能短暫改變市場(chǎng)的運(yùn)行軌跡，這點(diǎn)在兩次印花稅的調(diào)整中表現(xiàn)得淋漓盡致。

◆諫書(shū)：筆者的建議是成立大型的投資者平準(zhǔn)基金，在市場(chǎng)陷于恐慌時(shí)入市，在瘋狂時(shí)打壓市場(chǎng)，可有效降低市場(chǎng)的波動(dòng)。其資金來(lái)源是交易者的印花稅，取得的盈利每年按照基準(zhǔn)的規(guī)模以50％的比例平均分配給全國(guó)證券市場(chǎng)參與者的賬號(hào)中，虧損則不分配。這樣既創(chuàng)造了公平，又可支撐市場(chǎng)的穩(wěn)定，會(huì)比社論更有效。

由于上述缺陷的共同存在，中國(guó)證券市場(chǎng)其實(shí)潛伏著各種深層次的矛盾。所以當(dāng)市場(chǎng)的估值已近安全區(qū)域，各種矛盾卻不能得以解決的情況下，交易情緒使得指數(shù)不斷擊穿有效價(jià)值區(qū)域。從中長(zhǎng)期角度分析受損的還是中小投資者。