淺析通貨膨脹目標制的框架設計

通貨膨脹目標制(IT：Inflation targeting)是20世紀90年代以來貨幣政策領域重要的變革，眾多發達國家和新興市場國家紛紛采用。而在流動性過剩、通貨膨脹嚴重抬頭的背景下，國內有不少學者認為IT是我國貨幣政策一個可選的框架，甚至有人大代表在2008年兩會召開之際也建議采用。故本文對24個IT實施國(新西蘭、加拿大、英國、瑞典、澳大利亞、冰島、挪威7個工業化國家和以色列、捷克、波蘭、巴西、智利、哥倫比亞、南非、泰國、韓國、墨西哥、匈牙利、秘魯、菲律賓、斯洛伐克、印度尼西亞、羅馬尼亞和土耳其17個新興市場國家)的框架設計進行綜述性分析，以期對正在轉型之際中國貨幣政策框架的選擇有所裨益。

一、通貨膨脹目標制的內涵

IT產生于各國中央銀行的政策實踐，因此并沒有統一的定義，國際上經濟學家都提出對IT的看法。其中Bernanke和Mishkin(1997)強調IT是介于簡單規則和相機抉擇之間的一套系統的貨幣政策框架。Mishkin(2000)指出IT包括5個主要因素：(1)中央銀行或政府公開宣布在某一時期內要達到通脹率的量化目標：(2)在制度上明確穩定的物價水平為貨幣政策的首要目標，而其他政策目標都處于從屬地位：(3)使用比貨幣總量和匯率更廣泛的指標體系獲取有關未來通脹走勢的信息，并根據這些信息制定貨幣政策，操作貨幣政策工具；(4)提高貨幣政策的透明度，廣泛利用各種溝通手段向公眾和市場說明央行未來的計劃、目標和決定；(5)應當提高對央行實現通貨膨脹目標任務的可問責性。

二、通貨膨脹目標制的制度安排

IT的可信度建立在中央銀行實施貨幣政策的獨立性、問責機制和以物價穩定為優先目標相一致的決策框架的基礎之上。

(一)IT要求中央銀行具有較高的獨立性

Debelle和Fischer(1994)把中央銀行獨立性區分為目標獨立性和工具獨立性。1，目標獨立性是指中央銀行可以獨立制定貨幣政策的最終目標，并以物價穩定為首要目標。所有IT國家的央行法律框架規定物價穩定為貨幣政策目標，但這并不是實施IT的先決條件。很多工業化國家的立法是在采用IT后進行修正，而新興市場國家在實施IT前修改中央銀行法，把物價穩定作為貨幣政策的首要目標，并授予中央銀行一定程度的獨立性，以期形成一個正式的法律框架，為實施IT打下基礎。在目標值獨立性上，不同國家差異較大，8個國家的中央銀行有完全的目標設定權，4個中央銀行完全沒有目標設定權，12個國家的目標設定由政府和中央銀行共同完成。在實踐中，中央銀行如果沒有獲得政府的同意，不會單方面采取IT。政府間接地承諾以財政政策支持IT，可以增加中央銀行可信度。2-中央銀行具有工具獨立性是實施IT的前提，要求中央銀行對工具設定單獨負責，貨幣政策操作并不取決于政府的批準或否決，不會受到政府直接或間接的壓力，不會因為財政主導而妥協。為保證工具獨立性，多數中央銀行明確規定限制為政府融資。所有IT國家的中央銀行都具有一定工具獨立性，但澳大利亞、智利、挪威、新西蘭、泰國、韓國、英國等8個國家規定政府在特殊情況下可以干預中央銀行工具的選擇。當政府參與決策機構時，只是作為一個觀察員，通常無票權。當一國面臨巨大的自然災害、戰爭、外匯市場過度波動等情況，政府有延遲實行或否決通脹目標的權力，但政府否決權的使用必須向公眾說明，并且只是在短期內有效(如3個月)。至今沒有一個政府使用過否決權。

(二)可問責性

可問責性是指當中央銀行未實現預先宣布的通脹率目標時，公眾及政府有權力對央行展開問責，要求央行做出合理解釋。各個國家的問責機制不盡相同，其主要內容包括：經常出版通貨膨脹或貨幣政策報告；當目標發生重大偏離時，發布特別報告或公開信；使用免責條款規定在特定情況下中央銀行可以不用承擔責任，這提前表明政策會對一定的沖擊做出反應；在合理的時間內出版貨幣政策會議記錄；通過行政或立法機關(向行政、議會、聽證會提供特別報告)監督；通過中央銀行監事會來監督；如果表現不佳，可以解雇決策制定者。一旦通脹目標沒有實現，巴西、加拿大、冰島、印度尼西亞、新西蘭、菲律賓、瑞典、泰國、土爾其、英國等10個國家要求中央銀行發表一份公開信，解釋通貨膨脹率偏離目標的原因，并對如何實現通貨膨脹目標做出說明。15個國家對通貨膨脹目標有國會聽證或者向國會報告的要求。15個國家不公開決策的會議記錄，但巴西、智利、捷克、匈牙利、以色列、菲律賓、瑞典、土耳其、英國等9個國家公開會議記錄，公開時間從幾天到幾個月不等，其中巴西在會議后8天就公布投票情況，智利則在3個月后公開，所有IT國家的中央銀行都發表貨幣政策報告。

(三)多數IT國家貨幣政策的決策機構是貨幣政策委員會(MPC)或者類似的機構

MPC由外部成員和中央銀行內部成員組成，作為一個工具獨立的部門使貨幣政策的決策不再依賴于單一的個體，也增加了信息決策的范圍，有助于抵制政府強加給中央銀行實施寬松的貨幣政策的壓力，最終減少政府對貨幣政策施加的短期影響。加拿大、以色列、新西蘭的貨幣政策委員會只是提供建議，實質上是中央銀行行長決策。會議通常包括對最近經濟指數的全面評估以及對未來通脹的估算，頻率通常是每月一次，或是一個季度兩次。

三、通貨膨脹目標的設計

迄今為止，世界上并沒有統一的通貨膨脹目標制，一般都是根據各國的實際情況如央行的可信度、抵御國際游資的沖擊能力、采集經濟數據的廣度和深度等來設計和實施通貨膨脹目標，并根據經濟的發展程度，適時調整通脹目標，在設計通貨膨脹目標，要考慮到目標的持續時間，價格指數的選取，目標點和區間，長期通脹目標的選擇等。

(一)確定通貨膨脹水平的計量方法：價格指數的選擇

在其他所有的價格指數都無法取代消費價格指數(CPI)。這是因消費價格指數是最好的、被更新最快的價格指數，是經濟預測的核心，公眾最容易理解，而且不容易受中央銀行操縱。從各國實踐看，許多國家傾向于總消費價格指數(Headline CPI)，也有一些國家采取扣除食品、能源價格和公共部門稅費的核心通貨膨脹率作為參考指標，可調整的CPI也逐漸受到一些國家的重視。

(二)合理地確定通脹目標值

所有的IT國家的通脹目標都確定在零通脹率以上，發達國家的通脹目標中間點落在2％-3％之間，新興市場國家的目標中間點較為分散，部分原因是有些新興市場國家還沒降低通脹。根據國際經驗，零通脹會導致貨幣政策過緊的誤解和通貨緊縮的擔憂；過高的目標會削弱中央銀行反通脹的可信度。通脹路徑的選擇也是一個重要的問題，大多數國家選擇逐漸下降的路徑來減少短期波動性，通常每年降低少于2％。

(三)目標期限，即應當規定在多長時間之后實現通貨膨脹目標

由于一國的通貨膨脹總是受到不可預測沖擊的影響，加上貨幣政策產生效果總是要經歷一個時滯，因此央行不可能在任意時間內實現惟一的通脹目標，而分期實現不同的通脹目標的做法更為可行。一般地，通貨膨脹目標期限包括實施的初期、轉型期(通常為大約3年或更長點)、穩定期(要確定未來一年的年目標，常見的是兩年；或確定一個可以達到長期目標的年目標路徑)。實際操作中，期限過短或過長都沒有意義。如果期限過短，通貨膨脹率不由貨幣政策控制，而如果期限過長則缺乏可信度。經驗證明，通貨膨脹目標期限一般為4年。IT國家(除韓國、新西蘭、秘魯、波蘭，羅馬尼亞)都有明確的貨膨脹目標預測期限，通常會提前一兩年，或者是幾個季度，比如瑞典提前1～2年公布預測的通貨膨脹目標，智利、哥倫比亞、南非等則提前8個季度公告。

(四)點目標和區間目標

通脹目標通常分為點目標和區間目標，區間目標又包括純粹區間目標和瞄準區間中點的區間目標。點目標一旦實現，中央銀行可獲得較高的信譽度。但是只有瑞典和智利選擇點目標，其它都是區間目標。這是因為點目標的難度相當大，而區間目標為中央銀行提供了更多的靈活性來平滑通脹波動所帶來短期產出波動。目標區間的寬度取決于通貨膨脹率的波動狀況、貨幣政策的時滯以及貨幣當局在靈活性與可信度間的權衡等因素。

(五)免責條款的內容

主要是當經濟受到非中央銀行可以控制的沖擊(如匯率、石油價格、貿易條件等沖擊)目標發生偏離時，央行重新設定通脹目標避免擔負不必要的責任。目前，只有加拿大、捷克、新西蘭、南非、瑞士等5個國家在IT框架中包含了正式的免責條款，以增加框架的靈活性。該條款的缺點是會被隨意引用，不能應對所有潛在的沖擊。

四、貨幣政策的溝通

與公眾溝通是IT框架中一個重要的內容。貨幣政策的有效性很大程度上取決于中央銀行承諾的可信度以及公眾是否相信中央銀行的行動和目標是一致的；認識到政策傳導滯后比較長，所以必需向公眾解釋如何區分貨幣政策和其它因素對通脹的影響；在實現長期通脹穩定的前提下，在彈性的通貨膨脹目標框架下，必需向公眾解釋納入決策中非通脹因素的考慮。為了維持在公眾眼中的可信度，中央銀行要及時提供有關整體經濟、央行的貨幣政策及政策意圖的信息。多數IT國家已經形成慣例。除此，中央銀行有責任教育公眾，鼓勵公眾理解并參與政策制定過程。中央銀行通常采取如下方法和公眾溝通：發表文件，如包括貨幣政策或通脹報告、統計公告、年度報告、公布的貨幣政策決策委員會的會議紀錄、報告和公開信等；公開介紹，包括公開演說、新聞發布會等；非官方的介紹；對公眾進行有關貨幣政策知識的教育；中央銀行的網站；中央銀行直接回應公眾。

五、中國離通貨膨脹目標制有多遠

IT在我國是否可行已成為當今熱門話題。當前己初步具備實行IT的相關條件：在貨幣政策獨立性方面，法律禁止中央銀行為財政部門直接融資的規定消除了財政部門對貨幣政策的干預和約束，明確設立貨幣政策委員會為貨幣政策的決策機構；中國的貨幣政策目標是“保持貨幣幣值穩定，并以此促進經濟增長”，這實際上從法律上規定了中國貨幣政策的首要目標是維持幣值穩定；在貨幣政策的透明度方面，中國人民銀行公開出版《貨幣政策執行報告》等出版物，在公開市場業務操作方面已經建立了具有透明性的公告制度，并建立有一定透明度的中國人民銀行的網站。由于我國處在經濟體制轉軌中，經濟環境相比國外還有一定的距離。筆者以為IT的實施這不但取決于政府和中央銀行對物價穩定的看法，還要取決于貨幣政策的效力、決策機制的完善等諸多因素，在我國體制條件和經濟條件相對成熟后，非常有可能引進該框架。