淺析近年來人民幣升值和我國通貨膨脹的關(guān)系

[摘要] 針對近年來人民幣升值和我國通貨膨脹這一對看似矛盾的經(jīng)濟現(xiàn)象，本文從引起這兩種經(jīng)濟現(xiàn)象各自的原因出發(fā)，揭示這些原因之間相通的地方，從而得出了人民幣升值和我國通貨膨脹之間存在著相互促進的關(guān)系。在我國目前還沒有完全實現(xiàn)匯率市場化的條件下要想真正實現(xiàn)經(jīng)濟的內(nèi)外均衡是困難的，即使要實現(xiàn)內(nèi)部或者外部單方面的均衡也要切斷這兩種現(xiàn)象的紐帶，這是本文的政策啟示。

[關(guān)鍵詞] 人民幣升值 通貨膨脹 流動性過剩 預(yù)期

一、引言

進入2007年以來，我國經(jīng)濟生活中給人印象最為深刻的就是人民幣的加速升值和以CPI、PPI作為指針的通貨膨脹率的一路走高，人們的疑問不禁就產(chǎn)生了，為什么人民幣對外升值而對內(nèi)卻貶值呢？這兩者之間存在著什么樣的關(guān)系和矛盾呢？通常來說，貨幣通常是在通貨緊縮的時期發(fā)生升值，然而近年來在中國卻呈現(xiàn)出一種令人們匪夷所思的景象：一方面是人民幣對美元等外幣的匯率節(jié)節(jié)攀升，另一方面卻是國內(nèi)的物價飛速上漲，CPI、PPI漲幅已經(jīng)讓大部分普通中國人為之緊張。針對這一問題，本文將進行初步的探討。

二、人民幣升值的因素分析

人民幣升值是指是指對外匯率升高，即每單位的人民幣可以換取更多的其他國家的貨幣，我們所指的人民幣匯率主要指的是人民幣與最主要的世界貨幣美元之間的比價。而通貨膨脹簡單說來，就是發(fā)行的人民幣數(shù)量高于社會產(chǎn)品總產(chǎn)值，造成物價上漲，貨幣購買力的下降。要分析這兩個定義上不同，表現(xiàn)上又各自相對獨立的概念之間的相互作用我們就得從他們的原動力即導(dǎo)致人民升值和通貨膨脹的原因出發(fā)，從而找到兩者之間的相互作用。先來分析人民幣升值的原因。

貨幣作為一種特殊的商品，其價格是由其內(nèi)在的價值所決定的，同時受到市場供求的影響。正如馬克思（Karl Marx）在《資本論》中所說的那樣，商品的價格由其價值決定，并受到供求關(guān)系的影響圍繞價值上下波動。人民幣也不例外，它的對外價格就是與世界其他國家貨幣之間的比率，即人民幣的匯率。人民幣匯率是由其內(nèi)在價值所決定的，而其短期的價格也會受到國際外匯市場對人民幣需求和人民幣自身供給的影響。從而影響人民幣匯率的因素從本質(zhì)上說就可以歸結(jié)為馬克思所說的兩個方面。

具體說來，有以下幾個方面:

1.國際收支狀況

我國的國際收支長期保持順差狀態(tài)，使得外匯市場上人民幣供不應(yīng)求，自然有升值的理由。

2.國民收入

如果國民收入是因增加商品供給而提高，則在一個較長時間內(nèi)該國貨幣的購買力得以加強，外匯匯率就會下跌；如果國民收入是因為擴大政府開支或擴大總需求而提高，在供給不變的情況下，超額的需求必然要通過擴大進口來滿足，這就使得外匯需求增加，外匯匯率上漲。

3.通貨膨脹率的高低

通貨膨脹使一國的貨幣在國內(nèi)購買力下降，貨幣對內(nèi)貶值，在其它條件不變的情況下，貨幣對內(nèi)貶值一般會引起出口的減少和進口的增加，這些變化通過影響外匯市場上的供求關(guān)系和該國貨幣在國際上的信用地位，導(dǎo)致匯價下跌。

4.利率

近年來我國的利率水平幾乎是單向走高，而西方國家主要是在降息，利差使得外資涌入，人民幣升值。

5.外匯儲備

我國目前的外匯儲備余額超過3000億美元，是世界上僅次于日本的第二儲備大國，儲備對人民幣匯率的影響取決于中央銀行的意圖，中央銀行若要穩(wěn)定儲備規(guī)模，則人民幣具有升值壓力。

6.投機活動與市場心理預(yù)期

2005年7月啟動的匯改使得幣值長期受到壓制人民幣有了突破口，國際外匯市場自然對人民幣升值充滿了堅定信心。

7.制度性因素

在外匯管理上，我國目前采用的仍是人民幣結(jié)售匯制度，這種制度一定程度上限制了出口企業(yè)外匯留存并抑制了外匯需求，造成虛假的“供”大于“求”，難以真實反映外匯供求水平，使由供求形成的價格與實際價格相背離。

以上是我國當(dāng)前人民幣升值的主要因素。我們可以清楚的看到通貨膨脹對人民幣升值具有一定的影響，這就是本文所要研究的近年來我國通貨膨脹對人民幣匯率走勢的影響。當(dāng)我們?yōu)榱伺懦飪r因素即通貨膨脹或通貨緊縮對匯率的影響時，不妨將國內(nèi)價格水平設(shè)定為P，世界其他國家的物價水平設(shè)定為P*，不考慮物價的名義匯率設(shè)定為e，那么實際物價水平E就可以表示為E=e·p/p*。這個式子能夠較好地反映物價水平對于匯率的影響，因為如果國內(nèi)物價水平p相對于國際物價水平p*較高，說明一國貨幣的國內(nèi)購買力相對于世界其他國家貨幣購買力較低，該國貨幣的實際匯率就會比名義匯率要高。聯(lián)系本文所研究的課題，可以肯定的一點是當(dāng)前的通貨膨脹對人民幣貶值作用力肯定要小于其他因素對人民幣名義匯率升值的作用力，甚至這次通貨膨脹本身除了我們所了解到的對人民幣實際匯率的貶值作用以外，還對人民幣名義匯率的升值具有一定的作用。要想了解這一微妙的作用，我們不妨先看一下我國近年通貨膨脹的原因。

三、我國當(dāng)前通貨膨脹的成因分析

自去年下半年以來，我國CPI、PPI持續(xù)攀升（可見圖1）， 全年上漲高達4.8%，引起黨和政府的高度重視。2007年中央經(jīng)濟工作會議明確提出，要把防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@的通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。出現(xiàn)價格結(jié)構(gòu)性上漲有我國經(jīng)濟自身存在的原因，但在經(jīng)濟全球化的今天國際市場石油、糧食等基礎(chǔ)性產(chǎn)品價格大幅上漲及其所引發(fā)的全球性價格上漲，也對我國經(jīng)濟造成輸入型通貨膨脹壓力，是引發(fā)國內(nèi)價格上漲的重要外部原因，同樣不可忽視。下面結(jié)合國際因素來分析我國這次通貨膨脹的成因。

首先，國際市場商品價格上漲向我國傳導(dǎo)。去年以來，我國居民消費價格總水平持續(xù)攀升，連續(xù)5個月同比升幅超過6%，其中食品類價格漲幅較大，對價格總水平上升影響顯著。國際市場能源資源性產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品價格持續(xù)大幅上漲，不僅直接抬高了我國的進口成本，而且會通過各種渠道傳導(dǎo)到下游產(chǎn)業(yè)和其他相關(guān)行業(yè)，并最終影響到居民消費價格的上漲。其次，國際市場石油價格持續(xù)飚升，給國內(nèi)成品油價格和供應(yīng)都造成很大的壓力。成品油價格調(diào)整面臨“兩難”選擇，提高成品油價格會增加交通運輸?shù)缺姸嘤糜托袠I(yè)的生產(chǎn)成本，有可能進一步加大國內(nèi)的油價上漲壓力;不提高成品油價格，煉油企業(yè)虧損經(jīng)營，不利于保障市場供應(yīng)。再次，國際市場糧食和食用植物油價格大幅上漲，又可能進一步推動國內(nèi)食品價格上漲。由于國際市場糧食供應(yīng)緊張，俄羅斯、歐美等國家和地區(qū)已經(jīng)采取出口加征關(guān)稅、進口免征關(guān)稅等措施限制出口和鼓勵進口，這將進一步加劇國際糧油價格上漲。我國糧食生產(chǎn)連續(xù)4年豐收， 國內(nèi)糧食供應(yīng)是有保障的，但國際糧價繼續(xù)上漲仍會推動國內(nèi)糧價上漲。最后，全球性的物價上漲有可能加大國內(nèi)生產(chǎn)者和消費者對未來通貨膨脹的預(yù)期。在國際市場價格普遍上漲的情況下，新的勞動合同法的出臺又推高了企業(yè)的用工成本，國內(nèi)生產(chǎn)者和消費者對未來價格上漲的預(yù)期也在增強。

圖1 近年我國各月CPI和PPI對比圖

四、當(dāng)前通貨膨脹與人民幣升值間的相互作用

通過剛才結(jié)合國內(nèi)外因素對造成近年來我國通貨膨脹因素的分析，我們看出國際市場各類商品的價格變化對于我國國內(nèi)物價水平有著不可忽視的影響，而這些影響正好通過商品流通的媒介貨幣來加以實現(xiàn)。人民幣的升值對于緩解我國企業(yè)的進口成本起到一定的作用，而現(xiàn)代開放市場經(jīng)濟條件下的幾乎所有商品都是由企業(yè)所生產(chǎn)的，這樣就在一定程度上可以緩解我國國內(nèi)通貨膨脹的壓力。經(jīng)濟學(xué)中的很多變量常常是相互促進的，比如著名的乘數(shù)—加速數(shù)模型就描述了產(chǎn)出Y和投資I之間的相互推動和促進的關(guān)系。本文認為近年來的通貨膨脹和人民幣升值也存在一個和乘數(shù)—加速數(shù)模型所描述關(guān)系有幾分類似的關(guān)系，而聯(lián)結(jié)這兩者關(guān)系的有各種因素。下面就這兩種現(xiàn)象間相互促進的關(guān)系分別加以具體分析。

1.升值預(yù)期使得流動性泛濫

改革開放三十年以來，中國經(jīng)濟總體保持平穩(wěn)、快速、健康發(fā)展，中國的生產(chǎn)率水平不斷提高，按照購買力平價理論的一般原理，人民幣的購買力正在日益增強，具備了升值的價值基礎(chǔ)。同時商品生產(chǎn)在中國成本較低以及中國在世界貿(mào)易格局中的制造業(yè)大國的地位得以確立，加之我國貨幣當(dāng)局實行的外資好進難出的政策，使得我國的經(jīng)常項目和資本項目長期處于雙順差的狀態(tài)，外匯儲備不斷增加，人民幣升值具備了原始的動力，也為人民幣升值構(gòu)筑了合理預(yù)期。2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革啟動，外匯市場形成的對人民幣升值的強烈預(yù)期，使得大量國際熱錢不斷涌入中國的資本市場，中國的樓市和股市的持續(xù)火爆與外資的炒作關(guān)系密切。他們在不斷推高人民幣匯率的同時，也在央行實施的人民幣結(jié)售匯制度的安排下成為中國貨幣市場上過剩的流動性。我們不妨引用經(jīng)典的貨幣數(shù)量論對這一現(xiàn)象加以更為直觀的解釋，貨幣數(shù)量論的基本思想是：貨幣的價值（即貨幣的購買力）和物價水平都由貨幣數(shù)量決定。貨幣的價值與貨幣數(shù)量成反比例變動，物價水平與貨幣數(shù)量同方向變動。這就是說，貨幣數(shù)量越多，貨幣的價值越低，而物價水平越高；反之，貨幣數(shù)量越少，貨幣的價值越高，而物價水平越低。這以理論可以用著名貨幣經(jīng)濟學(xué)家費雪在其《貨幣的購買力》所提出的著名的費雪方程式來表達：MV=PT（費雪方程式）M——經(jīng)濟中名義貨幣的數(shù)量；P——物價水平；V——貨幣流通的速度；T——經(jīng)濟中商品的數(shù)量。我國經(jīng)濟中出現(xiàn)的流動性過剩，可以理解為費雪方程式中經(jīng)濟中名義貨幣的數(shù)量M的增加或貨幣流通速度V的加快。這樣在經(jīng)濟中商品數(shù)量T沒有發(fā)生變化或者較MV增長速度較慢的條件下，要保持等式兩邊相等社會物價水平P就會提高。這就是近年來人民幣升值造成國內(nèi)通貨膨脹的很重要的原因。

2.通貨膨脹助推人民幣升值

從前文分析中我們可以看出通貨膨脹會降低人民幣的實際匯率。但實際上，近年來中國的通貨膨脹對于人民幣不只具有貶值的影響，同時也有升值的影響，而且后者的影響應(yīng)該更大一些。關(guān)于這一點可以從以下幾個方面闡述：

（1）按照一般的發(fā)展經(jīng)濟學(xué)理論，新興市場經(jīng)濟國家的經(jīng)濟發(fā)展常常伴隨著通貨膨脹。中國經(jīng)濟近5年始終以高于10%的速度增長，使得國外投資者認為中國經(jīng)濟已經(jīng)進入了一個快速上升的通道當(dāng)中。對經(jīng)濟前景的看好，使得他們紛紛在外匯市場上用外匯換取人民幣以便到中國投資興業(yè)。在其他條件相對穩(wěn)定時，人民幣需求的增加自然會推高其升值。

（2）國內(nèi)的通貨膨脹，人民幣的對內(nèi)貶值，使得中國廣大居民紛紛想法設(shè)法實現(xiàn)自己手資產(chǎn)的保值和增值。而新興的股市和樓市成了保存財富免受通貨膨脹影響的“避風(fēng)港”，這樣就進一步推高了中國的股市和樓市。由于股市和樓市的財富效應(yīng)，敏銳的國際投資者和金融大鱷們當(dāng)然不會放過這樣一個賺錢的機會，他們紛紛在外匯市場上搶購人民幣以便早日殺入中國的資產(chǎn)市場，這樣股市和樓市上的資金將會更多，而股市和樓市上的資金很大一部分會流入銀行系統(tǒng)，這樣通過銀行的貨幣創(chuàng)造和各種金融衍生工具的使用，經(jīng)濟體的貨幣量將會更多，這樣流動性更加泛濫，通貨膨脹持續(xù)，從而人民幣匯率繼續(xù)走高。在其他經(jīng)濟變量維持不變，同時沒有外力的干預(yù)的情況下就進入了一個通貨膨脹—人民幣升值—通貨膨脹的循環(huán)當(dāng)中。

（3）當(dāng)前國內(nèi)通貨膨脹的持續(xù)，必然引起我國貨幣當(dāng)局的高度關(guān)注。為了使得流動性過剩的問題得以緩解，同時防止經(jīng)濟過熱，近兩年央行已經(jīng)多次提高存款準(zhǔn)備金率和存貸款的基準(zhǔn)利率，從而使得市場上資金的借貸成本上升，貨幣供給減少，代表無風(fēng)險資產(chǎn)收益率的利率自然會提高。與此同時，美國等一些大的經(jīng)濟體卻在為避免經(jīng)濟衰退而降息，這些國家無風(fēng)險資產(chǎn)的收益在下降。國內(nèi)和國際利率的倒掛使得美國等過的投資者認為投資中國資本市場更加有利可圖，導(dǎo)致其他國家的熱錢涌入國門，加之我國對外資實行寬進嚴出的政策，這就使得資本項目出現(xiàn)順差并且是較為穩(wěn)定的順差，而這又會在外匯市場上推高人民幣的匯價。

五、結(jié)語:由近年來我國通貨膨脹和人民幣升值因果關(guān)系所得的政策啟示

本文在分別分析了導(dǎo)致近年來我國通貨膨脹和人民幣升值的因素，并從這些因素中找出了兩者之間相互作用的結(jié)合點。在此基礎(chǔ)上，本文認為我國近年的通貨膨脹和人民幣的升值在某種程度上存在著相互促進的關(guān)系，尤其是在短期和外來政策干擾相對較少的情況下。我們不妨采用國際經(jīng)濟學(xué)中著名的米德沖突模型來描述這一現(xiàn)象。英國經(jīng)濟學(xué)家詹姆斯·米德（J·Meade）認為，在固定匯率制下，當(dāng)內(nèi)部通貨膨脹與外部貿(mào)易順差并存以及內(nèi)部通貨緊縮與外部貿(mào)易逆差并存時，沖突就產(chǎn)生了。米德沖突分析了內(nèi)部均衡與外部均衡之間的沖突，指出要想實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的內(nèi)外均衡必須同時使用各種手段，不能單獨考慮某一單方面的均衡。本文所研究的人民幣持續(xù)升值從根本上來說還是由于中國國際收支的順差所導(dǎo)致的，所以中國近年來國內(nèi)的通貨膨脹和人民幣持續(xù)升值也可以近似看成“米德沖突”的一個類型。圖2給出了米德沖突模型的圖解，橫軸為國民收入Y，縱軸為名義匯率e，在直接標(biāo)價法的條件下，e的上升代表了本幣的貶值。圖中的IB線代表了內(nèi)部均衡線，EB線代表了外部均衡線。IB和EB線的交點E代表了內(nèi)外經(jīng)濟的均衡點，這是每個國家宏觀經(jīng)濟決策部門所希望達到的均衡。IB和EB線將坐標(biāo)平面分成四個部分A、B、C、D，這分別代表了四種狀態(tài)：A部分代表了通貨膨脹和國際收支順差并存；B部分代表了通貨緊縮和國際收支順差并存；C部分代表了通貨緊縮和國際收支逆差并存；D部分代表了通貨膨脹和國際收支逆差并存。

圖2米德沖突模型

結(jié)合米德沖突的模型，我們明顯的可以看到我國近年的宏觀經(jīng)濟處于圖2中的A部分，從理論意義上說我國應(yīng)當(dāng)大幅度調(diào)節(jié)匯率才能真正達到內(nèi)部和外部經(jīng)濟的均衡。但是當(dāng)前我國實行同西方發(fā)達經(jīng)濟國家實行的自由浮動匯率制度相比還是較為固定的匯率制度。因此在短期內(nèi)要想實現(xiàn)外部經(jīng)濟的均衡，還不能依靠于人民幣匯率升值到位。匯率政策使用上的受限，使得決策當(dāng)局在調(diào)節(jié)經(jīng)濟的時候無法實現(xiàn)內(nèi)外的同時均衡，表現(xiàn)在圖形上就是當(dāng)經(jīng)濟處于A部分中的任何一個點如果不能向下的話，就只能向左或右的水平移動，而向左或向右水平移動的結(jié)果就是經(jīng)濟只能實現(xiàn)內(nèi)部或外部單一的均衡。更為值得注意的是，通過本文的分析，我們清楚看到近年的通貨膨脹和人民幣升值壓力之間存在著一種相互依賴和推動的關(guān)系，維系這種關(guān)系的紐帶有對通貨膨脹伴隨經(jīng)濟增長的預(yù)期、國際熱錢的投機、對通貨膨脹的預(yù)期、貨幣當(dāng)局政策難以內(nèi)外兼顧、有對人民幣升值的強烈預(yù)期等，因此要想在目前匯

率政策之下實現(xiàn)內(nèi)部和外部經(jīng)濟的同時均衡，靠市場經(jīng)濟自身的運行幾乎是無法達到的，宏觀經(jīng)濟管理和決策部門必須運用各種有效的手段化解維系當(dāng)前通貨膨脹和人民幣升值相互推動的紐帶，只有這樣才能保證我國經(jīng)濟在一段無法實現(xiàn)內(nèi)外同時均衡的時期內(nèi)健康、平穩(wěn)、快速地發(fā)展。

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