淺析近年來人民幣升值和我國通貨膨脹的關系

[摘要] 針對近年來人民幣升值和我國通貨膨脹這一對看似矛盾的經濟現象，本文從引起這兩種經濟現象各自的原因出發，揭示這些原因之間相通的地方，從而得出了人民幣升值和我國通貨膨脹之間存在著相互促進的關系。在我國目前還沒有完全實現匯率市場化的條件下要想真正實現經濟的內外均衡是困難的，即使要實現內部或者外部單方面的均衡也要切斷這兩種現象的紐帶，這是本文的政策啟示。

[關鍵詞] 人民幣升值 通貨膨脹 流動性過剩 預期

一、引言

進入2007年以來，我國經濟生活中給人印象最為深刻的就是人民幣的加速升值和以CPI、PPI作為指針的通貨膨脹率的一路走高，人們的疑問不禁就產生了，為什么人民幣對外升值而對內卻貶值呢？這兩者之間存在著什么樣的關系和矛盾呢？通常來說，貨幣通常是在通貨緊縮的時期發生升值，然而近年來在中國卻呈現出一種令人們匪夷所思的景象：一方面是人民幣對美元等外幣的匯率節節攀升，另一方面卻是國內的物價飛速上漲，CPI、PPI漲幅已經讓大部分普通中國人為之緊張。針對這一問題，本文將進行初步的探討。

二、人民幣升值的因素分析

人民幣升值是指是指對外匯率升高，即每單位的人民幣可以換取更多的其他國家的貨幣，我們所指的人民幣匯率主要指的是人民幣與最主要的世界貨幣美元之間的比價。而通貨膨脹簡單說來，就是發行的人民幣數量高于社會產品總產值，造成物價上漲，貨幣購買力的下降。要分析這兩個定義上不同，表現上又各自相對獨立的概念之間的相互作用我們就得從他們的原動力即導致人民升值和通貨膨脹的原因出發，從而找到兩者之間的相互作用。先來分析人民幣升值的原因。

貨幣作為一種特殊的商品，其價格是由其內在的價值所決定的，同時受到市場供求的影響。正如馬克思（Karl Marx）在《資本論》中所說的那樣，商品的價格由其價值決定，并受到供求關系的影響圍繞價值上下波動。人民幣也不例外，它的對外價格就是與世界其他國家貨幣之間的比率，即人民幣的匯率。人民幣匯率是由其內在價值所決定的，而其短期的價格也會受到國際外匯市場對人民幣需求和人民幣自身供給的影響。從而影響人民幣匯率的因素從本質上說就可以歸結為馬克思所說的兩個方面。

具體說來，有以下幾個方面:

1.國際收支狀況

我國的國際收支長期保持順差狀態，使得外匯市場上人民幣供不應求，自然有升值的理由。

2.國民收入

如果國民收入是因增加商品供給而提高，則在一個較長時間內該國貨幣的購買力得以加強，外匯匯率就會下跌；如果國民收入是因為擴大政府開支或擴大總需求而提高，在供給不變的情況下，超額的需求必然要通過擴大進口來滿足，這就使得外匯需求增加，外匯匯率上漲。

3.通貨膨脹率的高低

通貨膨脹使一國的貨幣在國內購買力下降，貨幣對內貶值，在其它條件不變的情況下，貨幣對內貶值一般會引起出口的減少和進口的增加，這些變化通過影響外匯市場上的供求關系和該國貨幣在國際上的信用地位，導致匯價下跌。

4.利率

近年來我國的利率水平幾乎是單向走高，而西方國家主要是在降息，利差使得外資涌入，人民幣升值。

5.外匯儲備

我國目前的外匯儲備余額超過3000億美元，是世界上僅次于日本的第二儲備大國，儲備對人民幣匯率的影響取決于中央銀行的意圖，中央銀行若要穩定儲備規模，則人民幣具有升值壓力。

6.投機活動與市場心理預期

2005年7月啟動的匯改使得幣值長期受到壓制人民幣有了突破口，國際外匯市場自然對人民幣升值充滿了堅定信心。

7.制度性因素

在外匯管理上，我國目前采用的仍是人民幣結售匯制度，這種制度一定程度上限制了出口企業外匯留存并抑制了外匯需求，造成虛假的“供”大于“求”，難以真實反映外匯供求水平，使由供求形成的價格與實際價格相背離。

以上是我國當前人民幣升值的主要因素。我們可以清楚的看到通貨膨脹對人民幣升值具有一定的影響，這就是本文所要研究的近年來我國通貨膨脹對人民幣匯率走勢的影響。當我們為了排除物價因素即通貨膨脹或通貨緊縮對匯率的影響時，不妨將國內價格水平設定為P，世界其他國家的物價水平設定為P*，不考慮物價的名義匯率設定為e，那么實際物價水平E就可以表示為E=e·p/p*。這個式子能夠較好地反映物價水平對于匯率的影響，因為如果國內物價水平p相對于國際物價水平p*較高，說明一國貨幣的國內購買力相對于世界其他國家貨幣購買力較低，該國貨幣的實際匯率就會比名義匯率要高。聯系本文所研究的課題，可以肯定的一點是當前的通貨膨脹對人民幣貶值作用力肯定要小于其他因素對人民幣名義匯率升值的作用力，甚至這次通貨膨脹本身除了我們所了解到的對人民幣實際匯率的貶值作用以外，還對人民幣名義匯率的升值具有一定的作用。要想了解這一微妙的作用，我們不妨先看一下我國近年通貨膨脹的原因。

三、我國當前通貨膨脹的成因分析

自去年下半年以來，我國CPI、PPI持續攀升（可見圖1）， 全年上漲高達4.8%，引起黨和政府的高度重視。2007年中央經濟工作會議明確提出，要把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯的通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務。出現價格結構性上漲有我國經濟自身存在的原因，但在經濟全球化的今天國際市場石油、糧食等基礎性產品價格大幅上漲及其所引發的全球性價格上漲，也對我國經濟造成輸入型通貨膨脹壓力，是引發國內價格上漲的重要外部原因，同樣不可忽視。下面結合國際因素來分析我國這次通貨膨脹的成因。

首先，國際市場商品價格上漲向我國傳導。去年以來，我國居民消費價格總水平持續攀升，連續5個月同比升幅超過6%，其中食品類價格漲幅較大，對價格總水平上升影響顯著。國際市場能源資源性產品和農產品價格持續大幅上漲，不僅直接抬高了我國的進口成本，而且會通過各種渠道傳導到下游產業和其他相關行業，并最終影響到居民消費價格的上漲。其次，國際市場石油價格持續飚升，給國內成品油價格和供應都造成很大的壓力。成品油價格調整面臨“兩難”選擇，提高成品油價格會增加交通運輸等眾多用油行業的生產成本，有可能進一步加大國內的油價上漲壓力;不提高成品油價格，煉油企業虧損經營，不利于保障市場供應。再次，國際市場糧食和食用植物油價格大幅上漲，又可能進一步推動國內食品價格上漲。由于國際市場糧食供應緊張，俄羅斯、歐美等國家和地區已經采取出口加征關稅、進口免征關稅等措施限制出口和鼓勵進口，這將進一步加劇國際糧油價格上漲。我國糧食生產連續4年豐收， 國內糧食供應是有保障的，但國際糧價繼續上漲仍會推動國內糧價上漲。最后，全球性的物價上漲有可能加大國內生產者和消費者對未來通貨膨脹的預期。在國際市場價格普遍上漲的情況下，新的勞動合同法的出臺又推高了企業的用工成本，國內生產者和消費者對未來價格上漲的預期也在增強。

圖1 近年我國各月CPI和PPI對比圖

四、當前通貨膨脹與人民幣升值間的相互作用

通過剛才結合國內外因素對造成近年來我國通貨膨脹因素的分析，我們看出國際市場各類商品的價格變化對于我國國內物價水平有著不可忽視的影響，而這些影響正好通過商品流通的媒介貨幣來加以實現。人民幣的升值對于緩解我國企業的進口成本起到一定的作用，而現代開放市場經濟條件下的幾乎所有商品都是由企業所生產的，這樣就在一定程度上可以緩解我國國內通貨膨脹的壓力。經濟學中的很多變量常常是相互促進的，比如著名的乘數—加速數模型就描述了產出Y和投資I之間的相互推動和促進的關系。本文認為近年來的通貨膨脹和人民幣升值也存在一個和乘數—加速數模型所描述關系有幾分類似的關系，而聯結這兩者關系的有各種因素。下面就這兩種現象間相互促進的關系分別加以具體分析。

1.升值預期使得流動性泛濫

改革開放三十年以來，中國經濟總體保持平穩、快速、健康發展，中國的生產率水平不斷提高，按照購買力平價理論的一般原理，人民幣的購買力正在日益增強，具備了升值的價值基礎。同時商品生產在中國成本較低以及中國在世界貿易格局中的制造業大國的地位得以確立，加之我國貨幣當局實行的外資好進難出的政策，使得我國的經常項目和資本項目長期處于雙順差的狀態，外匯儲備不斷增加，人民幣升值具備了原始的動力，也為人民幣升值構筑了合理預期。2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革啟動，外匯市場形成的對人民幣升值的強烈預期，使得大量國際熱錢不斷涌入中國的資本市場，中國的樓市和股市的持續火爆與外資的炒作關系密切。他們在不斷推高人民幣匯率的同時，也在央行實施的人民幣結售匯制度的安排下成為中國貨幣市場上過剩的流動性。我們不妨引用經典的貨幣數量論對這一現象加以更為直觀的解釋，貨幣數量論的基本思想是：貨幣的價值（即貨幣的購買力）和物價水平都由貨幣數量決定。貨幣的價值與貨幣數量成反比例變動，物價水平與貨幣數量同方向變動。這就是說，貨幣數量越多，貨幣的價值越低，而物價水平越高；反之，貨幣數量越少，貨幣的價值越高，而物價水平越低。這以理論可以用著名貨幣經濟學家費雪在其《貨幣的購買力》所提出的著名的費雪方程式來表達：MV=PT（費雪方程式）M——經濟中名義貨幣的數量；P——物價水平；V——貨幣流通的速度；T——經濟中商品的數量。我國經濟中出現的流動性過剩，可以理解為費雪方程式中經濟中名義貨幣的數量M的增加或貨幣流通速度V的加快。這樣在經濟中商品數量T沒有發生變化或者較MV增長速度較慢的條件下，要保持等式兩邊相等社會物價水平P就會提高。這就是近年來人民幣升值造成國內通貨膨脹的很重要的原因。

2.通貨膨脹助推人民幣升值

從前文分析中我們可以看出通貨膨脹會降低人民幣的實際匯率。但實際上，近年來中國的通貨膨脹對于人民幣不只具有貶值的影響，同時也有升值的影響，而且后者的影響應該更大一些。關于這一點可以從以下幾個方面闡述：

（1）按照一般的發展經濟學理論，新興市場經濟國家的經濟發展常常伴隨著通貨膨脹。中國經濟近5年始終以高于10%的速度增長，使得國外投資者認為中國經濟已經進入了一個快速上升的通道當中。對經濟前景的看好，使得他們紛紛在外匯市場上用外匯換取人民幣以便到中國投資興業。在其他條件相對穩定時，人民幣需求的增加自然會推高其升值。

（2）國內的通貨膨脹，人民幣的對內貶值，使得中國廣大居民紛紛想法設法實現自己手資產的保值和增值。而新興的股市和樓市成了保存財富免受通貨膨脹影響的“避風港”，這樣就進一步推高了中國的股市和樓市。由于股市和樓市的財富效應，敏銳的國際投資者和金融大鱷們當然不會放過這樣一個賺錢的機會，他們紛紛在外匯市場上搶購人民幣以便早日殺入中國的資產市場，這樣股市和樓市上的資金將會更多，而股市和樓市上的資金很大一部分會流入銀行系統，這樣通過銀行的貨幣創造和各種金融衍生工具的使用，經濟體的貨幣量將會更多，這樣流動性更加泛濫，通貨膨脹持續，從而人民幣匯率繼續走高。在其他經濟變量維持不變，同時沒有外力的干預的情況下就進入了一個通貨膨脹—人民幣升值—通貨膨脹的循環當中。

（3）當前國內通貨膨脹的持續，必然引起我國貨幣當局的高度關注。為了使得流動性過剩的問題得以緩解，同時防止經濟過熱，近兩年央行已經多次提高存款準備金率和存貸款的基準利率，從而使得市場上資金的借貸成本上升，貨幣供給減少，代表無風險資產收益率的利率自然會提高。與此同時，美國等一些大的經濟體卻在為避免經濟衰退而降息，這些國家無風險資產的收益在下降。國內和國際利率的倒掛使得美國等過的投資者認為投資中國資本市場更加有利可圖，導致其他國家的熱錢涌入國門，加之我國對外資實行寬進嚴出的政策，這就使得資本項目出現順差并且是較為穩定的順差，而這又會在外匯市場上推高人民幣的匯價。

五、結語:由近年來我國通貨膨脹和人民幣升值因果關系所得的政策啟示

本文在分別分析了導致近年來我國通貨膨脹和人民幣升值的因素，并從這些因素中找出了兩者之間相互作用的結合點。在此基礎上，本文認為我國近年的通貨膨脹和人民幣的升值在某種程度上存在著相互促進的關系，尤其是在短期和外來政策干擾相對較少的情況下。我們不妨采用國際經濟學中著名的米德沖突模型來描述這一現象。英國經濟學家詹姆斯·米德（J·Meade）認為，在固定匯率制下，當內部通貨膨脹與外部貿易順差并存以及內部通貨緊縮與外部貿易逆差并存時，沖突就產生了。米德沖突分析了內部均衡與外部均衡之間的沖突，指出要想實現宏觀經濟的內外均衡必須同時使用各種手段，不能單獨考慮某一單方面的均衡。本文所研究的人民幣持續升值從根本上來說還是由于中國國際收支的順差所導致的，所以中國近年來國內的通貨膨脹和人民幣持續升值也可以近似看成“米德沖突”的一個類型。圖2給出了米德沖突模型的圖解，橫軸為國民收入Y，縱軸為名義匯率e，在直接標價法的條件下，e的上升代表了本幣的貶值。圖中的IB線代表了內部均衡線，EB線代表了外部均衡線。IB和EB線的交點E代表了內外經濟的均衡點，這是每個國家宏觀經濟決策部門所希望達到的均衡。IB和EB線將坐標平面分成四個部分A、B、C、D，這分別代表了四種狀態：A部分代表了通貨膨脹和國際收支順差并存；B部分代表了通貨緊縮和國際收支順差并存；C部分代表了通貨緊縮和國際收支逆差并存；D部分代表了通貨膨脹和國際收支逆差并存。

圖2米德沖突模型

結合米德沖突的模型，我們明顯的可以看到我國近年的宏觀經濟處于圖2中的A部分，從理論意義上說我國應當大幅度調節匯率才能真正達到內部和外部經濟的均衡。但是當前我國實行同西方發達經濟國家實行的自由浮動匯率制度相比還是較為固定的匯率制度。因此在短期內要想實現外部經濟的均衡，還不能依靠于人民幣匯率升值到位。匯率政策使用上的受限，使得決策當局在調節經濟的時候無法實現內外的同時均衡，表現在圖形上就是當經濟處于A部分中的任何一個點如果不能向下的話，就只能向左或右的水平移動，而向左或向右水平移動的結果就是經濟只能實現內部或外部單一的均衡。更為值得注意的是，通過本文的分析，我們清楚看到近年的通貨膨脹和人民幣升值壓力之間存在著一種相互依賴和推動的關系，維系這種關系的紐帶有對通貨膨脹伴隨經濟增長的預期、國際熱錢的投機、對通貨膨脹的預期、貨幣當局政策難以內外兼顧、有對人民幣升值的強烈預期等，因此要想在目前匯

率政策之下實現內部和外部經濟的同時均衡，靠市場經濟自身的運行幾乎是無法達到的，宏觀經濟管理和決策部門必須運用各種有效的手段化解維系當前通貨膨脹和人民幣升值相互推動的紐帶，只有這樣才能保證我國經濟在一段無法實現內外同時均衡的時期內健康、平穩、快速地發展。

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