貨幣流通速度的變化與經濟波動的實證分析

摘 要：本文使用1990-2007年年度數據研究了我國貨幣流通速度變化率與實際總產出增長率之間的動態關系。通過相關性分析、脈沖響應分析以及方差分解技術深入分析了我國貨幣流通速度變化率、貨幣供應量增長率對實際總產出增長率的影響，實證結果表明我國貨幣流通速度對實際總產出的增長具有“加速器”的作用。基于實證分析的結論同時結合當前我國的經濟形式，本文認為加大降息力度并實施積極的財政政策對防止經濟的下滑具有極其重要的意義。

關鍵詞：貨幣流通速度；相關性分析；脈沖響應；方差分解；實證分析

中圖分類號：F820.4 文獻標識碼：A 文章編號：1003－9031（2009）01－0013－04

一、引言

貨幣主義者認為貨幣供給是影響經濟波動的主要因素，并主張通過穩定貨幣供給來穩定實際總產出。更進一步看，貨幣主義者認為貨幣流通速度是由制度性因素決定的，從而獨立于貨幣供給和短期的經濟波動，也就是說貨幣流通速度在理論上應該是穩定的。然而自20世紀80年代以來，由于金融制度、金融產品的創新等多方面的因素，貨幣流通速度變的非常不穩定，而且變化的方向也難以預測，因此研究貨幣流通速度與經濟波動之間的關系也就具有十分重要的意義。

目前國外對貨幣流通速度的研究主要側重于決定貨幣流通速度變化的制度性因素，如Bordo和Jonung（1981，1987，1989），Bordo（1997），Siklos（1993）等，他們從貨幣深化、金融發展和復雜化及福利措施等角度來解釋貨幣流通速度變化的長期趨勢，而對貨幣流通速度與經濟波動之間關系的研究則很少。[1][2]

目前我國國內對貨幣流通速度與經濟波動之間關系的研究也比較少，主要有夏斌、高善文和陳道富（2003），他們在估算我國自1985年以來貨幣流通速度的基礎上，提取了貨幣流通速度對歷史趨勢的偏離并通過實證分析發現貨幣流通速度每低于歷史趨勢0.01，則經濟增長隨后提高0.3到0.6個百分點；[3]宋兆晗（2004）也采用同樣的方法研究了我國貨幣流通速度與經濟波動之間的關系，他發現我國貨幣流通速度每高于歷史趨勢0.01，則經濟增長隨后下降0.53個百分點。[4]

但他們僅僅研究了貨幣流通速度與經濟增長的一般關系，并沒有探討貨幣流通速度變化率與經濟增長率之間的動態機制，而且研究方法也只是一般的回歸分析，本文則基于1990-2007年的年度數據，利用VAR模型考察了我國貨幣流通速度變化率與經濟增長率之間的動態機制。

二、實證分析

為了研究貨幣流通速度變化率對實際總產出波動的影響，必須考慮到其他因素的作用。由于金融發展與經濟發展之間存在著緊密聯系，當一國貨幣供應量變化時，會影響人們的消費與投資，進而使得該國經濟產生很大的波動，因此本文把貨幣供應量增長率引入模型，以便更好地考察貨幣流通速度變化率在經濟波動中所起的作用。

（一）數據選取與變量平穩性檢驗

本文選取中經網1990-2007年的年度數據，包括廣義貨幣供應量、國內生產總值增速以及國內生產總值（現價），根據劍橋方程式M×V=P×Y，其中M表示貨幣供應量，V表示貨幣流通速度，P表示平均物價水平，Y表示實際總產出，可以得出貨幣流通速度變化率=名義總產出增長率-廣義貨幣供應量增長率，現把國內生產總值增速、廣義貨幣供應量增速與貨幣流通速度變化率分別記為GDP、△M2與MH。

由于以上所使用的數據皆為時間序列數據，如果直接進行回歸分析，很可能出現所謂的“偽回歸問題”，因此需要使用ADF檢驗來驗證它們是否為平穩的時間序列數據，使用Eviews6.0對它們進行檢驗，結果如表1所示。

表1 變量的平穩性檢驗結果

注：檢驗形式（C，T，K）中的C，T，K分別表示單位根檢驗方程包括常數項、時間趨勢項和滯后項的階數，滯后期選擇標準采用SC準則。

由表1的檢驗結果可以看出，變量△M2、GDP與MH在5%的顯著性水平上皆為平穩的時間序列數據，因此可以進行以下的分析。

（二）貨幣流通速度變化率與產出增長率相關性分析

本文主要研究貨幣流通速度的變化與實際總產出波動之間的關系，由圖1可以看出，貨幣流通速度變化率與實際總產出增長率之間存在著一定的相關關系。

表2則列出了1990-2007年貨幣供應量增長率、貨幣流通速度變化率與實際總產出增長率之間的交叉相關系數。各變量均用HP濾波進行了剔除趨勢處理。

表2 各變量與實際總產出增速之間的交叉相關系數

由表2可以看出貨幣供應量增長率與貨幣流通速度變化率均為順周期的（同步相關系數均為正），盡管貨幣供應量的波動與實際總產出波動的同步相關系數為0.69，大于貨幣流通速度的波動與實際總產出波動的同步相關系數0.42，但也表明了貨幣流通速度變化率與實際總產出增長率之間存在著正相關關系，即當實際總產出增長率增加時，貨幣流通速度變化率會增加，反之貨幣流通速度變化率會減小。為了更詳細地分析貨幣流通速度的變化對實際總產出波動的影響，下面采用方差分解與脈沖響應函數的方法進行分析。

（三）基于方差分解與脈沖響應函數的分析

由于方差分解與脈沖響應函數是在VAR模型的框架下進行的，因此首先要建立VAR模型，由表1可知變量△M2、GDP以及HS均為平穩的時間序列，而且它們恰好反映了貨幣供應量增長率、實際總產出增長率以及貨幣流通速度變化率。模型最優滯后階數的選取是根據AIC與SC最小準則來確定的，最后選擇最優滯后階數為1，又VAR（1）的特征多項式的逆根都在單位圓內，最大逆根的模為0.809875，因此該VAR模型是穩定的。

1．基于VAR的脈沖響應分析

脈沖響應函數（IRF，impulse response function）可用來度量來自隨機擾動項的一個標準差沖擊對各變量當前和將來取值的影響。它可以用來分析VAR模型中任意一個變量的擾動如何通過模型影響其他變量的，圖2和圖3分別顯示了GDP對來自△M2與MH正向沖擊新息的脈沖響應。

從圖2可以看出，廣義貨幣供應量增長率提高一個百分點，在其后的第一期使實際總產出增長率提高0.9909%，隨后這種正向沖擊開始減弱，在第二期時為0.9022%，之后正向沖擊減弱的速度加快，到第三期時為0.6542%，第十期時已降為0.1145%，這充分顯示了貨幣供給在短期會對實際總產出產生影響，而在長期則是中性的。

從圖3可知，貨幣流通速度變化率增長一個百分點，在其后的第一期使實際總產出增長率提高0.8096%，隨后這種正向沖擊的影響迅速減弱，在第二期時為0.3368%，到第十期時已降為0.0149%，這充分表明了貨幣流通速度的變化在短期會對實際總產出產生影響，當貨幣流通速度變化率增加時會使得實際總產出增長率在短期增加，而在長期對實際總產出則沒有影響。

2．基于VAR的方差分解

本文的目標是研究貨幣流通速度變化率MH與貨幣供應量增長率△M2對GDP增長的不同貢獻，為在模型中融合進這些沖擊，下面采用方差分解的方法進一步進行分析。在VAR模型中，一個時間序列的預測方差是自身擾動項及系統其他擾動項共同作用的結果，方差分解的目的就是要將系統的均方差（Mean Square Error）分解成各個變量的沖擊所產生的影響，因此可以利用方差分解分析各個變量對實際產出增長的貢獻率，從而反映出每個變量的隨機沖擊在VAR系統中的相對重要性。

由表3可以看出在GDP預測誤差的方差來源中，△M2的沖擊始終是第一位的方差來源。在第一年其貢獻度為38.3%，以后逐年增加，在5-10年中，△M2對GDP預測誤差方差的貢獻度也一直保持在49.3%-50.7%的高位。MH沖擊對GDP的影響在第一年為25.5%，以后逐年降低，但在4-10年中，MH沖擊對GDP預測誤差方差的貢獻度也一直維持在14.7%-15.6%。通過比較△M2沖擊與MH沖擊對GDP變化的影響，可以看出雖然△M2沖擊對GDP變化的影響在整個預測期內一直大于MH沖擊對GDP變化的影響，但也說明了貨幣流通速度的變化是造成經濟波動的重要原因。

表3 GDP的方差分解圖

三、結論及政策含義

本文使用1990-2007年年度數據研究了我國貨幣流通速度變化率與實際總產出增長率之間的關系。通過相關性分析、脈沖響應分析以及方差分解技術深入分析了我國貨幣流通速度變化率、貨幣供應量增長率對實際總產出增長率的影響。主要結論如下：

第一，1990-2007年我國貨幣流通速度變化率與實際總產出增長率之間存在著正相關關系，當實際總產出增長率提高時，貨幣流通速度變化率會增加；反之當實際總產出增長率降低時，貨幣流通速度變化率會減小。

第二，脈沖響應分析盡管表明貨幣供應量的增長對實際總產出的貢獻大于貨幣流通速度的變化對實際產出產生的影響，但貨幣流通速度變化率的增加在短期仍會使得實際總產出增長率提高；而方差分解技術除了再次表明貨幣供應量增長率對實際產出的影響大于貨幣流通速度的影響外還顯示了二者對實際總產出增長率預測誤差的貢獻會持久存在。

綜合以上兩點可以看出，當經濟體處于上行通道即實際總產出增長率增加時，貨幣流通速度變化率會提高，而貨幣流通速度變化率的增加在短期又會使得實際總產出增長率提高；而當經濟體處于下行通道即實際總產出增長率降低時，貨幣流通速度變化率減小，而貨幣流通速度的減慢在短期又會使得實際總產出增速降低，因此貨幣流通速度對實際總產出的增長起到了“加速器”的作用，它在一定程度上放大了實體經濟的波動。

當前我國經濟下行的趨勢明顯，貨幣流通速度的大幅放緩也在一定程度上加大了經濟下行的風險，盡管央行已經采取了降息的政策，但降息的效果也會因貨幣流通速度的放緩而大打折扣，為防止經濟大幅下滑，本文提出如下政策建議。

一方面，央行應繼續實施擴張型的貨幣政策，鑒于貨幣流通速度對實體經濟具有加速器的作用，央行應加大降息的力度以抵消貨幣流通速度的降低對實體經濟產生的不利影響。

另一方面，政府應實施積極的財政政策，增加在公路、鐵路等基礎設施上的財政投資，擴大總需求，防止中國經濟的大幅下滑。■

參考文獻：

[1]Brodo， M.D. and Jonung (1981). “The long—run Behavior of the income velocity of money in five advanced countries，1870—1975：an institutional approach” Economic Inquiry19，pp96—116.

[2] Brodo， M.D. and Jonung and P. L. Siklos(1997).” Institutional change and the velocity of money：a century of evidence” Economic Inquiry35，pp710—724.

[3]夏斌，高善文，陳道富.中國貨幣流通速度變化與經濟波動—從黑箱理論看中國貨幣政策的有效性[J].金融研究，2003，（12）.

[4]宋兆晗.我國貨幣流通速度與經濟波動的實證分析[J].上海經濟研究，2004，（8）.

Empirical Study on Change of Monetary Velocity and Economic Fluctuation

YANG Chun lei

（College of Economics， Ren min University of China， Beijing，100872， China）

Abstract：Using correlation analysis、impulse response analysis and variance decomposition technology， this paper investigates the relationship among the change of money velocity and economic fluctuation over the period 1990-2007. The evidence suggests that the money velocity is an accelerator to the economic increase in our country. Lastly， based on the empirical findings and the economic situation in China， this paper proposes some policies to stop economic depression in our country.

Key Words: Money velocity; Correlation analysis; Impulse Response; Variance Decomposition；Empirical Slndy