匯率的決定及人民幣匯率的走勢(shì)分析

［摘 要］本文主要討論的是匯率的決定機(jī)制，并在此基礎(chǔ)上分析人民幣匯率的走勢(shì)。中長(zhǎng)期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力將快速上升，人民幣自由兌換基本實(shí)現(xiàn)，外匯管制基本取消，從西方的匯率決定理論分析，人民幣匯率上升是必然的。

［關(guān)鍵詞］人民幣匯率 匯率走勢(shì) 匯率決定 WTO

［中圖分類(lèi)號(hào)］F830.92 ［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A ［文章編號(hào)］1009－5489(2009)01－0044－02

一、匯率的決定

匯率變化的研究是國(guó)際金融學(xué)的重要組成部分，匯率政策是各國(guó)政府經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。筆者認(rèn)為，分析人民幣匯率的變化趨勢(shì)，先應(yīng)考察匯率的決定理論、重要決定要素。

常見(jiàn)匯率決定理論(西方)

1.購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)。它的主要形式絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。前者可用e=p/p*表示(e為匯率，p為本國(guó)物價(jià)指數(shù)，p*為外國(guó)物價(jià)指數(shù))，它意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比。后者由△e=△p-△p*(表示，它說(shuō)明匯率的升值與貶值由兩國(guó)的通脹率的差異決定，如果本國(guó)通脹率超過(guò)外國(guó)，則本幣將貶值。

2.利率平價(jià)說(shuō)。分為套利的利率平價(jià)和非套利的利率平價(jià)。前者認(rèn)為當(dāng)兩國(guó)的市場(chǎng)上平價(jià)不成立時(shí)，投資者就可以進(jìn)行金融市場(chǎng)上的套利活動(dòng)這種套利是利率平價(jià)始終成立的一個(gè)主要條件。非套利的利率平價(jià)則認(rèn)為在不進(jìn)行遠(yuǎn)期交易時(shí)，投資者主要透過(guò)對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期進(jìn)行投資活動(dòng)。

3.國(guó)際收支說(shuō)。該理論關(guān)系式可用e=f(y，y*，p，p*，i，i*，Eef)表示，即匯率主要由本外國(guó)國(guó)民收入、本外國(guó)價(jià)格水平、本外國(guó)利率和對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期(Eef)等因素決定的。這些因素的變化直接導(dǎo)致國(guó)際收支這一中間變量的變化，從而引起外匯市場(chǎng)上的外匯供需變化，使匯率發(fā)生變動(dòng)。

4.資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。其分析的基礎(chǔ)有兩個(gè)模型：匯率的貨幣模型和資產(chǎn)組合模型。前者假設(shè)本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)可互相替代，其關(guān)系式為e=α(y*-y)+β(i-i*)+γ(Ms-Ms*)，含義為本國(guó)貨幣供給(Ms)的增加，本國(guó)利率(i)的提高以及本國(guó)國(guó)民收入(y)的下降，都將導(dǎo)致本國(guó)貨幣的貶值。后者則認(rèn)為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)之間不可互替，一國(guó)總財(cái)富在任何條件下均可表示為W=M+B+eF(W為一國(guó)總財(cái)富，M為本國(guó)貨幣，B為本國(guó)債券，eF為外國(guó)債券)。

二、人民幣匯率走勢(shì)分析

(一)人民幣匯率短期內(nèi)走勢(shì)分析

進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境步入嚴(yán)峻。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在較大的不確定性，再次，日本經(jīng)濟(jì)因國(guó)內(nèi)外需求和內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問(wèn)題將繼續(xù)低速。最后，拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也嚴(yán)重受挫，東亞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受阻。中國(guó)的國(guó)際貿(mào)易特別是出口將受到嚴(yán)重影響。

從我國(guó)特殊的匯率制度來(lái)看，我國(guó)目前實(shí)行的是結(jié)售匯制度，加之近年貿(mào)易一直處于順差狀況，人民幣有升值的壓力。

(二)人民幣匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)分析

利用西方匯率決定理論分析

(1)從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論看。從絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)看，按照比較的結(jié)果，扣除物價(jià)結(jié)構(gòu)等因素，人民幣匯率兌美元應(yīng)是2∶1左右。從相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)看，假定未來(lái)20年，平均通貨膨脹率美國(guó)為5%，中國(guó)為15%，由△e=△p-△p*知，人民幣匯率每年貶值10%，經(jīng)過(guò)二十年后貶值到9∶1。如果中國(guó)把通貨膨脹率控制到15%以?xún)?nèi)，則20年后人民幣匯率肯定高于目前的8.3∶1的水平。因此，從長(zhǎng)期看，人民幣升值是趨勢(shì)。

(2)從國(guó)際收支角度來(lái)看。中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目下長(zhǎng)期內(nèi)仍然會(huì)保持順差。在20年內(nèi)，外資對(duì)中國(guó)的直接投資規(guī)模也將進(jìn)一步增大，同時(shí)，證券市場(chǎng)在發(fā)展完善后，外資對(duì)中國(guó)的間接投資需求進(jìn)一步增大，資本項(xiàng)目下也有望實(shí)現(xiàn)順差。在這種經(jīng)常資本項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)雙順差的情況下，人民幣會(huì)因供不應(yīng)求而呈升值趨勢(shì)。

(3)從資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)看人民幣匯率走勢(shì)。由貨幣模型e=α(y*-y)+β(i-i*)+γ(Ms-Ms*)知本國(guó)國(guó)民收入的增加，本國(guó)貨幣供給的減少及本國(guó)利率的相對(duì)下降，都會(huì)帶來(lái)本國(guó)匯率的升值。我國(guó)網(wǎng)絡(luò)普及、電子商務(wù)水平在未來(lái)發(fā)展速度相對(duì)會(huì)快于發(fā)達(dá)國(guó)家，金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、居民之間的資金流動(dòng)必然相對(duì)加快，從而也使得實(shí)際貨幣需求量相對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家下降，貨幣供給也就相對(duì)呈下降。從以上三個(gè)角度都會(huì)促使e值的下降，即人民幣匯率有升值趨勢(shì)。

因此，在中長(zhǎng)期內(nèi)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)將成為世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)，人民幣也可能成為繼美元、歐元、日元后的第四大國(guó)際貨幣。在各種體制、機(jī)制準(zhǔn)備就緒后，人民幣匯率應(yīng)該是趨升的。

三、總結(jié)

我國(guó)目前的匯率制度，外匯市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體不夠健全，而人民幣匯率也基本由政府控制，人民幣匯率在短期內(nèi)保持穩(wěn)定是上策，也是必走之路。

中長(zhǎng)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速發(fā)展必將使中國(guó)成為經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)的一員，人民幣自由兌換基本實(shí)現(xiàn)，外匯管制基本取消，從購(gòu)買(mǎi)力平，國(guó)際收支，資本市場(chǎng)說(shuō)等西方的匯率決定理論分析，人民幣匯率上升是必然的。

［參考文獻(xiàn)］

［1］姜波克：《國(guó)際金融學(xué)》，高等教育出版社1999年版。

［2］金德環(huán)、許謹(jǐn)良：《2001中國(guó)金融發(fā)展報(bào)告》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社2001年版。

［3］姜波克：《人民幣自由兌換》，立信會(huì)計(jì)出版社1994年版。