對改革人民幣匯率制度的必要性和對策研究

王銘江

[摘 要]本文通過對人民幣匯率及其形成機制方面的研究，說明我國匯率制度的發展方向應該是在堅持現今匯率制度的情況下，加大匯率浮動區間，增加匯率浮動性和靈活性，完善我國的匯率制度。

[關鍵詞]匯率制度 改革 必要性 對策

人民幣匯率之所以成為國際社會的熱點問題之一，除了政治、經濟因素外，與其形成機制有著密切關系。由于各項管制的存在，匯率水平可能偏離均衡水平，雖然短期而言，可以維持匯率穩定，但長期而言，研究匯率形成機制的改革問題已經迫在眉睫了。

一、人民幣匯率制度改革的必要性

（一）人民幣匯率缺陷的具體表現

人民幣匯率的決定，是沿著理論界傳統的從貿易部門角度考察人民幣匯率決定的方法，通過假定貿易部門利潤最大化來推動出我國目前決定人民幣匯率的基本因素。就匯率形成機制而言，我國近年來匯率形成特點可概括為央行充當時常出清者格局下外匯市場的干預平衡，其具體特點有下面四個方面：

1．中央銀行干預外匯市場的被動性。從1994年起，實行結售匯制，絕大多數國內企業的外匯收入必須結售給外匯指定銀行，同時中央銀行又對外匯指定銀行的結售周轉外匯余額實行比例幅度管理。上述管理辦法，使央行干預成為必需行為。特別是近年來，我國國際收支出現大量順差，國家外匯儲備大幅增加。外匯儲備的多少成為一種信心指標，具有向下剛性，一旦外匯儲備下降，市場貶值預期驟增，會迫使中央銀行干預市場，以確保儲備的增長。

2．匯率變化缺乏彈性。由于我國國際收支連年順差，央行對外匯市場的干預不可避免，因此人民幣匯率水平不純粹由市場供求來決定，在很大程度上受國家宏觀經濟政策影響。而因匯率波動幅度小于1%，匯率被國際貨幣基金組織認定為盯住美元的固定匯率。

然而，人民幣匯率的固定增加了無風險套利的機會。由于人民幣匯率基本固定，當國內外利率出現差異時，由于人民幣匯率無風險，便導致單邊套利機會的出現。盡管在我國實行資本項目管制的情況下這種套利存在一定的成本，但當套利收益超過套利成本時，套利會通過非法逃套匯等形式進行，這就增加了資本項目外匯管理的難度。而另一方面，人民幣匯率的固定增加了無風險套匯的機會，也使投資者可以在國內以較低價格收購產品，在國外銷售后換取外匯，再兌換成人民幣，人民幣匯率的相對固定保證了這種投資行為無風險。

3．匯率的形成機制不健全。現行人民幣匯率形成機制的基礎即銀行結售匯制，強制結售匯使得市場參與者，特別是中資企業和商業銀行，持有的外匯必須在市場上結匯，不能根據自己未來的需求和對未來匯率走勢的預測自主選擇出售時機和出售數量，這種制度上的"強賣"形成的匯率并不是真正意義上的市場價格。

4．形成匯率的外匯市場不完善。目前我國外匯市場存在交易主體過于集中、交易工具單一的問題。銀行間市場主體主要由國有商業銀行、股份制商業銀行、經批準的外資金融機構、少量資信較高的非銀行金融機構和央行操作室構成。從交易額來看，中國銀行是最大的賣方，中央銀行是最大的買方，雙方交易額占總交易量的60%以上。主體構成較為單一，交易相對集中，這也使得外匯交易帶有“官方與民間”交易的色彩。

（二）目前人民幣匯率制度缺陷的深層次原因

自1994年1月1日以來，人民幣匯率實現了官方匯率與外匯調劑市場匯率并軌。名義上實際以市場供求為基礎的管理浮動制度，但自1995年下半年人民幣匯率升至1美元兌換8.3元人民幣后迄今一直維持在這個比較穩定的水平上；尤其是在1997年后，人民幣對美元一直在8.27-8.3之間窄幅波動，匯率的浮動范圍及其狹窄，實際成了盯住美元的固定匯率。分析其原因有以下幾個方面：

1．人民幣匯率采取以美元為基準貨幣的匯率制度。按規定，我國銀行間外匯進行的交易幣種主要是人民幣對美元，日元，港幣的即期交易，央行根據前一營業日的成交價統計公布這三種貨幣的人民幣基準匯率；但是在事實上，央行入市干預的對象主要是美元，對日元和港幣基本就不加以干預，在這樣的安排下，我國的人民幣匯率制度也就成為了盯住美元的匯率制度。

2．資本項目尚未真正開放，因此，經常項目尤其是一般貿易項目下的外匯收支狀況直接影響到外匯交易中心形成的人民幣匯率水平。而此時形成的匯價水平既不能體現企業經常項目下外匯交易的真實意愿，也不能體現外匯銀行的真實意愿。

3．在強制性的結售匯制度下，由于近十年來的貿易順差使得銀行結匯大于售匯，外匯交易中心出現超賣的現象，而央行是其中的最大買家，基本上占外匯金額的60%以上，央行外匯占款不斷增加，使得人民幣供不應求。

4．東南亞金融危機的影響。鑒于東南亞金融危機的影響，同時也為穩定香港的聯系匯率制度和吸引外資，我國政府多次承諾人民幣不貶值，并在事實上使人民幣名義匯率在周邊國家相繼貶值的情況下保持高度的穩定。

二、我國匯率制度改革的相關政策建議

（一）當前主要兩種匯率制度比較

中國作為一個發展中的大國，中國經濟決策者考慮問題進行決策的立場和方法又必然是和現在西方發達市場經濟國家流行的傳統經濟政策決策方法和理論及其實踐不完全相同的。因此，研究中國人民幣匯率制度問題，就必須抓住中國經濟政策決策人者的決策方式問題，并抓住中國國際收支平衡表中的資本和金融賬戶的不平衡問題，抓住她們的特殊性也就做到了符合實際地研究中國經濟社會政治制度的特殊性以及它們對中國經濟的影響其中包括人民幣匯率的影響。在此對兩種人民幣的改革方向進行分析。

對于有人提出的實行自由浮動匯率制度，其是否可行，回答是否定的。

1．浮動匯率具有不確定性的特征，我國加入WTO后，浮動匯率的這種不確定性可能加劇。國際收支的不確定性增加可能帶來匯率的劇烈波動。中國加入WTO之后，如果中國選擇自由浮動匯率制，匯率可能出現較大的波動，對國內經濟產生沖擊。

2．我國經濟自由化程度并不太高，不具備匯率一步到位自由浮動的條件。我國貿易領域、投資領域存在很多管制，利率也沒有市場化。存在諸多管制的情況下形成的各種價格并不能代表真實的市場供求，如人民幣基本上看應該是升值趨勢，但由于匯兌等方面存在一些限制，誤導企業產生貶值預期。在中國經濟尚未完全融入世界經濟之前，一步到位地實行自由浮動匯率并不合適，可能會引起我國經濟的大面積波動，不利于金融市場的穩定。

（二）相關匯率制度改革的政策建議

人民幣匯率制度的改革方向是實行真正的有管理浮動匯率制，增加彈性和靈活性。從長期看，應增加匯率的彈性，擴大匯率的浮動區間，逐步過渡到人民幣的獨立浮動。從近期和中期來看，加入世界貿易組織以后，我國匯率政策改革的重點是：

1．進一步完善匯率的形成機制，提高匯率生成機制的市場化程度

應將目前國內企業的強制結售匯制逐漸過渡到意愿結匯制。人民幣匯率形成的市場要素不足，其關鍵在于現行的強制結售匯制。對強制結匯制度的改革，可以考慮擴大允許保留經常項目外匯收入的企業范圍，企業通過對持有還是賣出經常項目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成；還可以考慮對現有允許保留外匯結算帳戶的企業擴大可以保留外匯的限額；另外，結匯寬限時間可以延長，允許企業經常項目收匯后在一定期限內可以不結匯，這樣企業可以選擇適當的價格結匯。

2．培育健全的外匯市場

從強制結售匯制過渡到意愿結售匯制后，可以考慮增加市場交易主體，讓更多的企業和金融機構直接參與外匯買賣，以避免大機構集中性的交易壟斷市場價格水平。增加外匯交易工具，目前外匯交易僅限于美元、日元、港幣的即期交易，而遠期交易、調期交易、回購交易、外幣期貨期權等交易手段沒有得到充分發展。由于我國目前實行實質性的盯住匯率，匯率風險較小，一旦采用較靈活的管理浮動匯率制，匯率波動幅度將增大，加入WTO之后，涉外經濟活動增多，匯率風險問題會顯得更為突出，開辦這些金融業務可滿足企業套期保值的需求。另外，遠期外匯交易形成的遠期匯率代表了銀行和企業對匯率的預期，有助于即期匯率的確定。

3．制定合理的匯率波動區間，增加人民幣匯率靈活性

人民幣匯率波動區間大小的確定，應綜合考慮一系列因素，包括：實際有效匯率；月度交易余額；季度國際收支余額的變化；國際儲備的充足性與變化趨勢；人民幣利率水平等等。

當前，支持一個"較窄"的波動區間的理由是：我國宏觀經濟承受匯率波動的能力還相當弱；現代企業制度改革剛剛起步，企業的外匯風險意識不強；中央銀行的監管能力不足。支持一個"較寬"的波動區間的理由是：有利于獨立地執行貨幣政策；一個較寬的波動區間可以使均衡匯率在發生變化后仍然維持在波動區間范圍內；加入WTO后，國際收支狀況可能出現較大波動。

綜合這兩方面的理由，擴大匯率浮動區間應分步驟實施。當前要用足0.3%的浮動區間，允許匯率每天可以上下波動一兩百個基本點，這將向市場傳遞一個央行減少干預的信號，有利于市場正視匯率風險。待市場逐漸適應匯率波動后，再視經濟金融形勢的變化和外匯市場供求狀況逐步擴大浮動區間。

4．改進和完善中央銀行的干預機制

減少央行干預外匯市場的頻率。目前，央行入市干預的交易日數超過總交易日數的70%，對銀行間市場敞口頭寸基本全額收購或供應，可以說主導了市場匯率的形成。擴大匯率波動區間后，中央銀行應減少市場干預頻率，除非當市場匯率由于各種因素的影響，形成趨勢性的、較長時期內的低估或者高估，并可能對經濟運行產生不利影響時，中央銀行才入市干預。

5．協調好資本項目開放與人民幣匯率制度改革的關系

我國資本項目開放動因來自內部與外部，內部原因包括：有利于我國擴大利用外資，與國際經濟接軌，實施"走出去"的經濟發展戰略，并減輕資本管制的成本等。外部原因是：發達國家和國際經濟組織(如IMF)要求發展中國家開放資本項目的壓力，加入WTO后國際資本流動的增加要求放松對資本的管制。

應該看到，我國資本項目開放的條件還遠不具備：匯率機制僵化，國際貿易剛剛開始自由化，國內價格尤其是利率還沒有市場化，微觀基礎尤其是商業銀行還沒有實現商業化運作，貨幣當局的監管能力還十分不足。在這種情況下，開放資本項目尤其是短期資本項目必然帶來對人民幣匯率的投機性攻擊，造成國內經濟的動蕩。

與資本項目開放的收益相比，開放的成本相對較高，因此，資本項目的開放應貫徹積極穩妥、收益大于成本的原則，在資本項目尚未完全放開之前人民幣匯率應繼續實行有管理的浮動，在資本項目完全放開之后再采用獨立浮動的匯率制度。

三、結束語

我國人民幣匯率制度的改革應該朝著增加匯率的彈性和靈活性方向發展，相信在不久的將來人民幣的匯率水平可以達到一個比較合理的地步，更好的體現人民幣自身的價值，近而改善我國的對外貿易環境，保障我國金融業改革的順利進行，維護金融市場的穩定，以及為將來可能實施的自由浮動匯率制度做好前期準備工作。

參考文獻

[1]黃偉彬：“金融脆弱性和匯率制度選擇”，《世界經濟》，2000年第10 期

[2]李婧：“人民幣匯率制度選擇： 文獻綜述”，《世界經濟》，2002 年第3 期