流動性支撐A股繼續走高

報告來源／中信證券

中國經濟復蘇態勢明確，各方面數據全面向好；存款活期化趨勢持續，M1增速創出新高；2009年和2010年動態市盈率分別為22倍和18倍，仍處在合理水平；基金倉位近—個月穩步上升，但距8月份高點還有一定距離。在這個大背景下，我們認為，A股市場中長期仍將是震蕩上行的趨勢，短期有望繼續走高，可重點關注航運、鋼鐵、零售、白酒、電力五大板塊的投資機會。

流動性對A股支撐仍然強勁

最新公布的10月份經濟指標顯示，工業增加值和消費保持強勁增長，出口降幅明顯收窄，物價繼續小幅回升，這些都有力提振了投資者的信心。唯有信貸增量低于市場預期，引發投資者對于流動性的隱憂。關于流動性，我們認為，信貸收緊影響的是M2增速，而股市在更大程度上和M1與M2增速剪刀差相關。未來隨著信貸增速逐漸回落，M2增速也會逐漸回落，但存款活期化仍將持續，M1增速很可能繼續創出新高，因此股市流動性依然充裕。

10月新增貸款2530億元，從絕對量上看似乎比9月有較大縮減，但10月工作日較少，去掉季節因素后貸款增速仍處高位，其中中長期貸款和居民戶貸款占比穩步提升，顯示了經濟活力不斷增強。存款方面，存款余額同比增速基本保持平穩且略有小幅下降，10月企業新增存款很少，居民則出現大幅負增長，企業存款活期化趨勢依然強勁，這都表明了經濟復蘇的良好態勢和流動性從存款中釋放出來的趨勢。

從貨幣供應量來看，10月M2增速29，42％，基本與前月持平，M1增速則飆升至32，03％，創出1996年以來的新高點，M1與M2增速剪刀差也繼續擴大。我們認為，流動性方面對A股市場的支撐仍然強勁。

配置緊跟經濟復蘇步伐

今年上半年是流動性加經濟復蘇預期帶動估值大幅提升，從而推動市場持續反彈。進入下半年，市場上漲的動力轉化為真實經濟復蘇帶來的盈利改善。從行業配置的大邏輯來看，上半年看價、看業績彈性，下半年看量、看業績確定性。從近期行業表現來看，市場的確對盈利增長確定性較高的行業給予大量關注，如家電和汽車，從經濟復蘇步伐來看，真實經濟復蘇驅動盈利改善。而從邏輯上看，肯定是下游可選消費業績率先反彈，其次是中游投資品，機械、電力設備、交通運輸等行業盈利改善，接著是中游原材料，鋼鐵、化工、建材等行業盈利大幅改善。

因此，跟隨經濟復蘇驅動行業盈利改善的步伐，我們建議短期繼續配置業績增長較為明確的消費類行業，以零售、白酒、家電、農業為主，同時密切關注盈利復蘇趨勢正在加速形成的中游制造業，以鋼鐵、化工、建筑建材、交運(航空、航運)行業為主。

綜合行業配置的內在邏輯，結合基本面和市場面的催化劑變化，我們重點推薦航運、鋼鐵、零售和白酒、電力行業，同時建議關注政策推動帶來旅游行業的交易性機會。投資組合為：長航油運、中遠航運、凌鋼股份、鞍鋼股份、廈門鎢業、天音控股、東百集團、中青旅、瀘州老窖、貴州茅臺、穗恒運A、國電電力。