完善我國場外金融衍生品市場監管的對策研究

摘要:伴隨著我國場外金融衍生品市場的快速發展，完善對其監管顯得日益重要。本文基于對我國場外金融衍生品市場發展及監管現狀的分析，針對監管中存在的問題，提出相應對策。

關鍵詞:場外金融衍生品;監管;對策

Abstract:With China's rapid development of OTC financial derivatives market， improve its regulation become increasingly important. Based on China's OTC financial derivatives market development and regulation of the status quo analysis of the problems for the supervision and put forward countermeasures.

Key Words:OTC financial derivatives，regulation，countermeasure

中圖分類號:F830 文獻標識碼:B文章編號:1674-2265(2009)11-0053-03

近年來，我國場外金融衍生品市場從無到有，并呈現出快速發展的態勢。由于場外交易的專業性和復雜性，其潛在的系統性風險較高，如缺乏正確適度的監管措施，將會危害整個金融市場的穩定運行和健康發展，并對國民經濟產生不利影響。本文通過對我國場外金融衍生品市場發展現狀和存在問題的研究分析，提出有助于完善監管的政策建議，以促進我國金融產品的不斷創新，確保經濟金融健康平穩運行。

一、我國場外金融衍生品市場發展及監管現狀

2005年6月，債券遠期的推出標志著我國場外金融衍生品市場開始起步。4年來，場外金融衍生品市場發展迅速，交易量快速放大，交易品種也擴大到人民幣外匯遠期、人民幣外匯掉期、人民幣外匯貨幣掉期、人民幣債券遠期、人民幣利率互換和遠期利率協議等。2008年3月，國務院批準在天津建立場外交易市場(簡稱OTC市場)。

與場外金融衍生品市場的迅猛發展態勢相適應，我國金融監管當局也適時出臺了一系列監管措施。2004年3月，銀監會頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》;2005年3月，銀監會又正式發布了《商業銀行市場風險管理指引》，奠定了中國當前金融衍生品市場監管法律法規的基礎。2007年8月，中國外匯交易中心發布了《全國銀行間外匯市場人民幣外匯衍生產品主協議》，降低了銀行的法律和信用風險。同年9月，人民銀行根據市場發展的需要和市場成員的需求，推動成立了中國銀行間市場交易商協會(NAFMII)，彌補了我國銀行間市場自律組織的空白。通過協會組織市場成員加強制度規范和產品創新，是一種新的探索，有益于推進我國場外金融衍生品又好又快地發展。2007年10月份，交易商協會發布了《中國銀行間市場金融衍生產品交易主協議》(以下簡稱“NAFMII《主協議》”)，標志著我國金融市場管理模式發生轉變，市場自律管理的作用開始發揮。

二、我國場外金融衍生品市場監管存在的問題

(一)現行監管法律不能適應市場發展的需要

一是《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》尚不能滿足整體衍生品市場的規則需求。例如對交易產品有所限制，涉及商品、股權及外匯的衍生產品，要求符合其他監管部門的相關規定，但這方面的規定并不明確。

二是NAFMII《主協議》仍然存在法律上的不確定性。其中最大的問題在于破產或者清算情形下如何執行終止凈額。由于我國《企業破產法》是否認可終止凈額尚存在不確定性，使得金融衍生產品終止凈額制度在《企業破產法》上的有效性和可執行性仍不確定，需要出臺相關立法解釋或司法解釋。

三是金融機構操作當中存在“一市兩制”的現象。出臺主協議的基本出發點是降低交易成本，提高市場效率，但現在機構卻要花大量精力同時處理兩份主協議:NAFMII《主協議》和外匯交易中心發布的主協議。而且，如果以后市場出現同時涉及匯率和利率的產品，如何推動兩份主協議的統一也是一個需要解決的問題。

(二)市場參與者的內控制度尚不完善

我國的場外金融衍生品市場是新興的市場，機構投資者對較為復雜的衍生品業務還不熟悉，從而難以制定完善的內控制度。從對商業銀行的調查來看，盡管目前均已參照2007年銀監會制定的《商業銀行內部控制指引》重新修改了各自的內部控制標準，但是對于涉及場外金融衍生交易的條款仍有待進一步細化和完善。

(三)跨境監管與國際合作機制亟待建立

金融衍生品市場是一個國際化的市場，現行法律對我國機構參與境外衍生交易存在監管真空，國際合作也不夠深入。目前，很多外資銀行在綜合理財服務中充當著資金“二傳手”的角色，通過某個產品將投資者的資金募集起來，然后再通過購買境外基金或境外發行的結構性票據等將募集的資金交付給境外的金融機構來管理，境內的金融監管部門難以掌握相關交易以及風險狀況。而且，資金一旦出境，監管部門也很難進行有效的跨境監管，建立健全跨境監管與國際合作機制已迫在眉睫。

(四)場外金融衍生品業務缺乏透明度

與交易所的場內市場相比，場外市場靈活度高，但透明度低。隨著金融市場的開放，我國場外金融市場將日益呈現分散化的特征，銀行間市場將不能涵蓋場外市場的全部。一些非標準化的金融產品、衍生產品交易將更多地以雙邊的形式達成，或僅在小范圍內流通。這雖然提高了金融市場的效率和穩定性，但也在很大程度上使監管者對風險到底最終由誰承擔、承擔者是否具備風險管理能力和對市場總體流動性可能產生何種影響缺乏了解，一旦風險鏈條在某處斷裂，可能引發連鎖反應，危及金融系統穩定。

(五)交易系統未全部納入監管范圍

目前，國內金融機構使用的多邊交易系統有外匯交易中心的交易系統以及彭博、路透交易系統等。其中外匯交易中心交易系統已納入監管范圍，但其他交易系統未受到監管，市場成員到這些交易平臺交易，不受銀行間市場法律法規的約束，可能造成不平等競爭和監管套利。另外，這些電子交易系統將各個機構和全球市場緊密聯結成一個網絡，這個網絡極易受一個或多個對手方引發的一系列沖擊和變化的影響，如果這個網絡游離于監管之外，監管者就很難及時辨識風險。

三、完善我國場外金融衍生品市場監管的對策

完善我國場外金融衍生品市場，必須堅持發展與監管并重的原則，在穩步發展中加強監管，以監管促進持續發展。對我國新生的金融衍生產品市場監管應“以金融穩定為目標，以完善市場基礎建設為首要任務，實現內部控制與外部監管一體化，推動國內監管與國際合作相互協調，提高行業自律作用，確保信息披露充分，增強市場透明度”。

(一)進一步加強法制建設，完善監管體系

一是從金融監管的歷史和發展趨勢看，政府依法監管始終而且仍將繼續處于核心地位。我國應借鑒英美監管模式，逐步建立以政府機構對自律組織進行法律監管，自律組織直接監管市場，以社會中介組織為補充的外部監管體制，最終實現政府監管機構和相應自律組織的統一。應成立一個統一的監管機構，并出臺相應的法律法規予以保障，避免雙重甚至多頭監管，提高監管效率。二是為了確立金融衍生品終止凈額制度在我國《企業破產法》上的有效性和可執行性，建議出臺相關立法解釋或司法解釋，承認提前終止條款的有效性;承認“單一協議”條款在破產法上的有效性;在承認“單一協議”的前提下，認可衍生品主協議雙方當事人對提前終止款項的計算方法和計算標準。三是建議由監管部門牽頭，對于存在兩份主協議的問題，由交易商協會和外匯交易中心具體負責，由市場成員參與簽訂一個過渡性的協議，由原來的雙邊協議逐步過渡到NAMFII多邊框架協議。

(二)盡快完善市場主體內部控制機制

一要提高市場參與者的風險管理意識，增強對金融市場風險認知的深度與廣度，提高管理者對風險管理的重視程度，培育風險管理文化，增加對風險管理的投入。二要完善管理制度，建立健全對管理層、交易人員的管理制度，以及對相關交易的管理辦法。三要從系統控制角度出發，建立獨立的職能部門，對交易業務進行嚴格的風險審核與管理，并對交易人員進行有效的管理。四要建立場外金融衍生品風險評估和控制體系，并使之起到規范業務流程、及時預警風險的作用。

(三)加強監管部門間的協調與合作

一是加強國內監管部門間的協調與合作。由于場外金融衍生品市場是一個跨領域跨行業的市場，因此必須結合功能監管需要實現各個監管者之間的協作，建立一個有效的協調機制，協調各個監管者的規則制定和監管行動。這樣既可以避免監管權的交叉、沖突和監管資源的浪費，又可以防止各監管機關互相推諉，產生監管盲區，還可以促進監管規則的統一，防止監管套利。在金融綜合經營迅速發展的大背景下，這種協調機制還可以為監管部門未來的進一步協調和融合打下基礎。二是加強國際監管部門間的交流與合作。一方面可以實現對越來越多的出境資金的監控，另一方面可以借鑒國際上先進的經驗，促進國內市場的發展。

(四)建立交易報告制度，強化信息披露機制

機構投資者應根據國際會計準則委員會對衍生交易信息披露的要求，遵循充分披露原則，在相關財務報告中披露金融衍生工具的范圍及性質信息、利率風險信息、信用風險信息以及公允信息。同時，還應從以下幾方面著手:創建場外市場交易數據庫，建立定期的報告制度;統一和規范稅收及會計標準，制定詳細的會計和報表原則，力求和國際慣例接軌;定期披露交易雙方的資產負債情況、風險敞口以及風險管理措施等情況，以便監管層掌握足夠的信息。

(五)加強電子化建設，構建統計監測系統

一是將我國場外市場現存的彭博、路透等其他系統納入到統一的監管范圍中來，防止不平等競爭和監管套利的產生。二是推動結算系統聯通，實現債券跨市場可托管，推動托管結算系統橫向整合，促進場內外市場、批發和零售市場的融合，確保實現市場的流動性和價格發現功能。三是構建場外交易統計監測系統。一方面，應定期統計場外交易量、交易品種、類型的基本情況，并據此分析出一些趨勢性的結果。另一方面，要建立風險預警動態監控功能，通過一些預警監測指標發現可疑交易和異常趨勢，從而有針對性地實施全程、動態、實時監控，并適時采取行之有效的應對措施。

參考文獻:

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(特約編輯 王安國)