國際貨幣基金組織貸款條件初步研究

王晨宇

摘要：本文介紹了國際貨幣基金組織（IMF）的貸款條件指導原則，并根據其貸款合同意向書，指出其貸款條件傾向于緊縮性的貨幣政策和財政政策，其影響可能使借款國經濟下滑。最后對IMF的貸款條件做出了簡要的評論。

關鍵詞：國際貨幣基金組織；貸款條件；貨幣政策；財政政策

一、IMF貸款方式

當某國出現國際收支失衡時，向IMF申請貸款，經過協商之后，由借款國簽署一份貸款意向書并提交至IMF董事會，其中心內容就是借款國需要進行的政策調整，以及衡量政策調整效果的績效評價標準。之后，經過IMF董事會批準，借款國即可提取款項。

對于不同類型的貸款，IMF所提出的貸款條件和貸款方式都有所不同。IMF目前使用的貸款工具有以下幾種：

在這幾種貸款中，最常用的是Stand-By Arrangements (SBA)，即備用安排貸款，在此項貸款中，貸款采用分階段提款方式。借款國必須在規定的時間內，如半年、一季度或者數個月內，達到規定的標準，并經IMF董事會核查批準，才能提取一階段的貸款。如果未達標準，則提款程序將自動中止，但借款國仍可以和IMF進行協商以恢復貸款。

這樣嚴格的貸款安排，使得借款國必須按照IMF的貸款條件進行一系列的政策調整和體制改革，這也是IMF貸款條件備受詬病的原因。

二、IMF貸款條件指導原則及具體條件

IMF貸款條件指導原則自2002年9月26日起實施，分為Principles(原則)、Modalities(形式)、Evaluation and review(估值和審核)三個部分。原則共列出了16條，其中重要的有如下幾條：

1.貸款條件需要反映IMF的核心責任：宏觀經濟穩定；貨幣、財政和匯率政策，包括必須的制度安排和相關的結構安排；保持國內外金融市場正常運轉。在核心責任之外的貸款條件需要詳細的說明。

2.貸款條件績效監控。借款國和IMF達成的合同意向書的執行情況應該得到監控。需要考察如下的項目:

1）先期行為：一些工作需要先期進行以保證重要貸款條件的實施。2）績效標準：在意向書中已經規定的能夠被客觀觀察的標準。3）審查程序：采取項目審查程序以跟蹤項目實施情況；采取財務擔保審查以確保貸款能夠被有效使用。4）預期目標和結構性標準：預期目標是指在當期由于條件限制無法觀察，但在將來隨著經濟環境改善而可以觀察并審查的目標；結構性標準是指無法被客觀觀察的標準。

3.放棄：如果計劃將成功實施，并沒有明顯的跡象顯示達不到績效標準，基金組織將放棄運用績效標準。

4.浮動部分：貸款條件通常應在特定時間內實施或滿足。但當IMF認為借款國在計劃期間——不一定是特定日期——需要執行特定結構措施或滿足特定的績效目標，或者當靈活的時間安排能促進國家的控制能力，那么只要措施得到執行或目標達到就可以提取款項。浮動部分主要采用結構性績效標準。

盡管指導原則并沒有列出具體的貸款條件，但其指出貸款條件需要反映IMF的核心責任，而在核心責任包含的這些領域內，根據IMF歷次貸款提出的條件來看，大體上分為以下幾點：

1. 實行雙緊的財政和貨幣政策，包括提高利率和緊縮政府開支，提高稅率，調整財政支出結構，削減政府對經濟領域的直接投資，有力地緊縮貨幣供應量。

2. 加強私有經濟在國民經濟中的地位和作用，實行私有化，減少政府對經濟的直接干預，尤其要增加政府經濟政策的透明度，防止政府腐敗。

3. 建立穩健的金融體系，對銀行實行嚴格的資本充足規定，對金融機構實行嚴格的市場準入和有效監管。

4. 加快實現對外貿易和投資的自由化進程，開放本國商品和金融市場。

今年以來，由次貸危機引發的全球性金融危機使許多國家面臨嚴重的困難，數個國家已經向IMF申請了援助貸款，如冰島、匈牙利、巴基斯坦。從這三個國家的合同意向書中，可以看出IMF一些具體的貸款條件。三個國家意向書中的貸款條件如下：

冰島：

1）金融機構：進行銀行部門的拆分重組，拆分三家銀行并重新估值，將資本充足率提高到至少10%；修改銀行破產法。

2）財政政策：2009年政府赤字增加到CDP的13.5%，政府債務增加到CDP的109%。

3）貨幣與匯率政策：短期內提高利率至18%，央行加強貨幣流動性管制，動用外匯儲備以維持冰島克朗穩定，資本項目管制。

匈牙利：

1）財政政策：2009年政府基本支出與2008年相比減少GDP的2%，支出內的投資項目將給予中小企業優先權。國會將立法確定財政赤字水平和公共債務水平。削減政府部門規模。

2）金融機構：建立基金以提高銀行資本充足率（14%）和為債券擔保，提高銀行的信用風險控制能力，加強金融機構的監管，包引入新的信用審核系統。

3）貨幣和匯率政策：在浮動匯率制度下，專注于利率政策以降低通貨膨脹率至目標值3%。

巴基斯坦：

1）財政政策：2008-2009財年計劃降低財政赤字至GDP的4.2%，并在未來進一步減少，采取措施為降低政府支出和加稅。12個月通貨膨脹率降至20%。取消石油補貼和電力課稅，調整能源價格與國際接軌（即放松能源價格管制），計劃新的稅收立法，加大對于貧困群體的支出。

2）貨幣與匯率政策：實行從緊的貨幣政策，至2010年底，計劃將取消所有的進口用外匯交易管制。貸款期間，匯率政策根據貸款條件預定實現的政策目標進行調整。避免政府干預股票市場。

3）金融機構：制訂新的銀行業法規。制訂處理問題銀行的計劃。

同時，三個國家的意向書中列出了需要考察的績效標準，大致包括以下幾項：央行的國外凈資產下限、央行國內凈資產上限、政府短期債務和長期債務的上限、財政赤字的上限。這些標準都是具體的數額，自貸款計劃開始，將按季度制訂不同的標準并據此審查。

從這些條件可以看出，IMF的貸款條件基本上以財政、貨幣政策雙緊為主。這樣的政策將對借款國產生怎樣的影響，是值得我們研究的問題。

三、IMF貸款條件實施效果分析

本文中，基于開放宏觀經濟的IS-LM-BP模型進行理論分析。

考慮浮動匯率情況下的開放經濟模型，在A點，出現了國際收支逆差，并且A點的產出低于均衡產出。在IMF的解決思路中，采用從緊的財政政策和貨幣政策。LM和IS曲線由于從緊的政策同時向左移動至LM1、LM2，但是由于逆差，導致了本幣貶值，BP曲線下移至BP'，而IS2曲線右移至IS3，LM2進一步左移至IS3，最后，LM3、IS3、BP'相交于B點，消除了國際收支逆差，實現了內外均衡，如下圖所示。

顯然，上述情況是理想模型，實際上，由于貨幣政策和財政政策的搭配難度，使得調整后的模型很難在B點實現均衡，可能出現的情況是國際收支逆差仍然存在，對應的國內情況則是較高的利率和更低的生產水平，如下圖。

實際上，即使達到了較為理想的國際收支均衡，由于生產水平的下降，將帶來大量的失業，勢必對國家的社會穩定產生影響。較為典型的1997-1998年東南亞金融危機時的情況，在泰國、印度尼西亞、菲律賓等國家接收了IMF的貸款條件并實施了相應的政策后，GDP大幅下降，同時通貨膨脹率不降反升，在失業率大幅提高的情況下，引起的大量的社會騷亂。有著這樣的后果，IMF的貸款條件遭受批評也就不足為奇了。

四、評論與建議

IMF的貸款條件目的是為了實現借款國的國際收支均衡和經濟穩定。但是，從其實際效果上看，側重點是實現外部均衡，在一定程度上犧牲了國家的經濟水平。同時，由于政策實施時的實際效果有好有壞，使得外部均衡的目標也不一定實現。鑒于此，眾多研究者都提出了自己的建議，其中比較重要的有以下幾點：

1）改革IMF的投票機制，目前僅美國一國就擁有15%以上的投票權，而按照IMF的投票規定，決議需要85%以上的同意才能通過，實際上即美國可以否決任何不符合其利益的決議，投票實際效用近乎沒有。

2）放松貸款條件，IMF的貸款條件相當嚴格，借款國必須按照IMF的要求實施相應的財政、貨幣、匯率政策，同時IMF還將按季度檢查一些具體的數據指標，這樣借款國的政府權利實際上受到了損害。IMF憑借貸款條件實行經濟體制甚至政治體制改革的做法需要改變，否則將會面臨更多的批評。

3）貸款條件的適用性，IMF需要考慮不同國家的情況，尤其是發展中國家的金融體系脆弱，政策實施引起的經濟下滑可能超出國家的承受能力。

IMF作為一個國際性組織，在過去的60多年內為國際金融穩定做出了諸多貢獻，目前IMF需要進一步的改革以應對經濟一體化下更加復雜的國際金融問題，保證國際金融穩定。

（作者單位：中國人民大學財政金融學院）