美國金融危機及其啟示

劉　旗　王　爽

自2008年以來，華爾街動蕩不斷。美林證券被并購、AIG國有化、雷曼等著名投行破產……不止如此，華爾街的金融海嘯正向全球蔓延，中國金融業也受到或多或少的影響。

一、美國金融危機概況

在美國，貸款是非常普遍的現象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。美國人很少全款買房，通常都是長時間貸款。但在美國失業和再就業是很常見的現象。這些收入并不穩定甚至根本沒有收入的人，因為信用等級達不到標準，他們就被定義為次級信用貸款者，簡稱次級貸款者。

由于之前的房價很高，銀行認為盡管貸款給了次級信用貸款者，如果貸款者無法償還貸款，則可以利用抵押的房屋來還，拍賣或者出售后收回銀行貸款。但是當房價突然走低，貸款者無力償還時，銀行把房屋出售，但卻發現得到的資金不能彌補當時的貸款加上利息，甚至都無法彌補貸款額本身，這樣銀行就會在這個貸款上出現虧損。

一兩個貸款者出現這樣的問題還好，但由于分期付款的利息上升，加上這些貸款者本身就是次級信用貸款者，這樣就導致了大量的無法還貸的貸款者。

由于美國的利率上升和住房市場持續降溫，銀行收回房屋，卻賣不到高價，大面積虧損，引發了次債危機，由于各國金融的不斷開放，美國把大量的房地產抵押債券出售給了其他國家，2007年8月次貸危機席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場。

次貸危機使大量知名金融機構損失慘重，危機不斷。2007年8月1日麥格理銀行聲明旗下兩只高收益基金投資者面臨25%的損失。2007年8月3日，貝爾斯登稱，美國信貸市場呈現20年來最差狀態，同時歐美股市全線暴跌。2007年8月5日，美國第五大投行貝爾斯登總裁沃倫-斯佩克特辭職。2007年8月9日，法國最大銀行巴黎銀行宣布卷入美國次級債，全球大部分股指下跌。2007年10月23日，日本最大的券商野村證券宣布當季虧損6.2億美元。2007年10月24日，全球頂級券商美林證券公布2007年第三季度虧損79億美元。2007年10月30日，歐洲資產規模最大的瑞士銀行宣布，因次貸相關資產虧損，第三季度出現近5年首次季度虧損達到8.3億瑞郎。2008年4月11日，日本瑞穗金融集團預估瑞穗證券2007年會計年度次級抵押貸款相關的交易損失達4000億日元(折合39億美元)。 2008年4月18日，花旗集團宣

布，在沖減逾130億美元損失后，一季度凈虧損51.1億美元，合

每股損失1.02美元。2008年9月15日，美國第四大投資銀行雷曼兄弟公司陷入嚴重財務危機并宣布申請破產保護。2008年9月25日，全美最大的儲蓄及貸款銀行——總部位于西雅圖的華盛頓互惠公司被美國聯邦存款保險公司(FDIC)查封、接管，成為美國有史以來倒閉的最大規模銀行。2008年10月4日，美國眾議院通過了7000億美元的救市計劃，走向還在飄搖之中。當前美國的金融危機實際上宣告了上世紀80年代末由“華盛頓共識”所確立的新自由主義經濟理論的基本破產。

二、美國金融危機發生的原因探析

1.美國信貸消費的肆意擴張以及美國經濟基本面的不景氣。與中國不同，美國的消費方式主要是通過抵押貸款，將大額消費的支付分攤到每個月，從而進行提前消費。這樣如果收入水平下降，甚至失業，就會造成“月供”支付困難。此外，抵押品的市場價值可能貶值，比如房價下跌，很可能償還不了貸款，使銀行面臨損失，由于金融系統業務的相互交叉，風險交叉傳遞，一旦第一塊骨牌倒下，就會不斷出現逐級放大的連鎖危機。20世紀末到本世紀初，世界經濟格局發生了重大調整，世界原有的供需曲線斷裂，出現了價格的上升。美國采取了單邊控制總需求的辦法，使得原有的供給缺口不斷擴大，物價持續上升，就業形勢出現逆轉，居民收入和購買力下降。美國經濟增長和國內消費超出了本國生產力的承受能力。一方面，美國在實體經濟虛擬化、虛擬經濟泡沫化的過程中，實現不堪重負的增長；另一方面，美國把巨額的歷史欠賬通過美元的儲備貨幣地位和資本市場的價值傳導機制分攤到全世界。這增加了美國經濟的依賴性，動搖了美國經濟和美元的地位以及人們對它們的信心。

2.金融衍生品的過度膨脹以及缺乏審慎的監管。1999年，美國政府正式廢除1933年頒布的金融管制法“格拉斯－斯蒂格爾法”，取而代之的是“Gramm-Leach-Bliley金融服務現代化法案”，從而徹底結束了銀行、證券、保險分業經營與分業監管的局面，開辟了世界金融業混業經營的局面。隨著信息技術的迅速進步、金融自由化程度的提高，以及經濟全球化的發展，虛擬資本的流動速度越來越快。由于金融管制的放松，與房地產相關的金融衍生產品也開始不斷泛濫，根據美國財政部對美國次貸擔保債務憑證(CDO)市場的統計：2005年CDO市場總值為1510億美元，2006年為3100億美元，2007年僅第一季度就達2000億美元。在此基礎上，華爾街的精英們甚至發明出了CDO的平方、立方、N次方等新產品。

三、美國金融危機對中國經濟的影響

1.歐美國家對中國產品的需求受到抑制，影響中國的出口，進而影響經濟增長。金融危機導致財富大幅縮水，美國等主要發達國家的購買力下降，對外需求降低，作為中國的主要貿易伙伴，勢必對中國的出口造成沖擊，而根據統計，去年經濟的增長，有2.5個百分點是進出口拉動的，因此金融危機對今年中國經濟增長會有負面影響。

2.金融危機出現，中國作出救市對策，調整本國貨幣政策。為應對金融危機，國務院決定自2008年10月9日起，暫停征收利息稅。中國人民銀行決定：從2008年10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；從2008年10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點， 其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。擴張性的貨幣政策對當前中國抗通脹的任務有一定的負面影響。

3.削弱中國在美投資資產的安全性。目前，中國大約有10000億美元外匯儲備投在美國。其中，用來購買美國國債和美國機構債券的比例大致上一半對一半。本來，美國政府宣布接管“兩房”基本上保證了中國對美國外匯儲備投資的安全性，但雷曼公司的破產再次使得其中的一部分資產的安全性處于不確定當中。如果雷曼倒閉只是次貸危機又一次惡化的開始，那么中國的外匯儲備將會遭受更大的損失。

4.對中國股市造成巨大沖擊。有關部門正試圖采取種種措施來重新恢復對中國股市的信心，但是，雷曼破產及其預示的世界經濟和國際金融的灰暗前景，使得9月16日銀行權重股領滬指跌穿2000，刷新本輪調整以來的新低。資本市場在相當長一段時間內不得不受到次貸危機所引發的全球金融海嘯所帶來的外來限制。

5.國內各大銀行有不同程度的損失。根據美國財政部的研究，中國內地金融機構止于2006年6月的一個年度內，投資美國次級債高達1075億美元，較2005年同期增長了接近1倍，意味著中國投資者將在次級債市場損失慘重。鑒于目前中國各家商業銀行沒有披露持有美國次級債券的規模，只能通過2006年財務數據進行估算。據測算，在美國次級債危機中，中行虧損額最大，約為38.5億元。建行、工行、交行、招行及中信銀行依次虧損5.76億元、1.20億元、2.52億元、1.03億元、0.19億元。

四、金融危機對中國經濟的啟示

面對金融危機，我們有必要吸取一些教訓。

1.在保障出口的前提下，轉變增長模式，擴大內需。中國應開拓新的出口市場，出口一些高附加值、受金融波動影響少的產品。在歐美等發達國家之外尋找新的貿易伙伴，化解中國的出口風險，同時要加大出口產品的多樣化，避免惡性出口競爭，從數量競爭轉型到品牌競爭。在出口結算貨幣選擇方面，避免匯率風險。通過減稅等“財政刺激經濟”的辦法還富于民，以此增加民間消費，擴大內需。同時完善社會保障體系，在醫療、教育、養老等方面改進，緩解居民的儲蓄傾向。

2.加強房地產監管，促進房地產金融規范發展。美國次貸危機的導火索就是房價暴跌導致金融機構收不回貸款而破產，中國，特別是上海、北京和廣州等城市這幾年也經歷了房市價格上漲過快，近幾個月來，房市有不斷回跌的態勢，值得關注。因此政府要嚴格審批，防止項目盲目上馬，同時要出臺引導房地產規范發展的政策文件。中國的房地產開發主要是向銀行貸款，不存在資產證券化，風險范圍要小一些，不過如果崩盤，也會造成銀行損失。

3.在鼓勵金融創新和開放的同時，加強對金融機構的審慎監管和風險控制。中國的金融市場還不太發達，各種金融工具還不完善，因此還是要鼓勵創新，使金融更好的為經濟發展服務。但要加強監管，嚴控風險。對于大的存貸款敞口更加注重監控，加強資產的管理，提高信息披露和透明度。督促金融機構加強自身風險管理，提高抗風險能力，維護貨幣市場和資本市場的正常秩序。

4.結合實體經濟發展金融業，打造產業金融基地。美國金融危機實際上是虛擬經濟的膨脹到泡沫破裂的過程。美國銀行業在上世紀30年代后壓抑控制管制幾十年從此實現了全面自由化，金融業空前繁榮，金融衍生產品不斷出新。同時，美國不斷地把制造業轉移到境外。這種以錢生錢的虛擬經濟具有復雜性、高風險性、寄生性和周期性的特點，容易雪崩。所以中國應該緊密結合實體經濟開展金融服務，如廣州可以立足本地汽車制造、電子信息和石油化工等產業優勢，發展產業金融，降低虛擬經濟的風險。

5.與各國中央銀行和國際金融組織密切溝通與合作，尋求多方支持。隨著經濟全球化和金融自由化進程不斷加大，世界經濟不斷融為一體，相互依賴和合作程度加深。在當前形勢下，單靠一國往往很難應對金融危機，因此中國作為經濟規模較大的國家應主動與國際金融方面的組織加強業務合作與資源共享，在國際危局中降低風險。作為地方金融官方機構要經常、主動與各方面溝通，做到金融風險早預警、早發現、早處理。

（作者單位：廣州華南師范大學經濟管理學院）