戰略投資者亟待約束

陳珠明

制度若不修訂，銀行寄希望于戰略投資者改進運營管理并不現實

延長鎖定期；提高外資持股成本：完善IPO制度；我們現在有實力把投機者變回戰略投資者

中國銀行剛剛經歷了一輪外資拋售潮。先是2008年12月31日瑞銀集團全數拋售所持33.78億股中國銀行H股，緊接著在1月7日，李嘉誠基金拋售20億股。一周以后蘇格蘭皇家銀行(RBS)悉數拋售全部所持4.3％的中國銀行股份。這些當初辛苦引進的戰略投資者，為何大規模套現離去呢?

制度缺陷導致投機

金融危機的陰影下，制度缺陷是他們大賺快錢的根本原因。一是IPO價格太高。核準制下不超過20倍市盈率規定，仍然被IPO定價參考，并在二級市場上炒到更高的價格。另一方面，銀行往往股份制改造一年后就上市。IPO前入股的戰略投資者，一般兩三年就能獲得巨額無風險利潤。在既沒有道德約束，又沒有法律限制的情況下，肯定跑得比誰都快。

其次，對IPO限售股解禁的法律方面不足，給了機構投資者以大規模拋售的機會。對限售股規定最為詳細和完善的是美國。其《證券法》交易量規則規定，六個月鎖定期之后，每三個月可出售的股份數額不能超過同類已發行股份1％或四周內平均周交易量的較大者，且必須事先填寫售出通知“表格-144”。柜臺交易股票，包括OTC公告板和粉單市場只能按1％出售。監管方面，5千股或5萬美元以上，必須填寫通知并上交SEC，上交后三個月內必須完成交易。

如果中行在美國上市，RBS至少12個月才能完成相同股份的拋售。香港聯交所則缺乏如此細致的規定。任何戰略投資者都有充分的理由變成投機者。認清真正的戰略投資者

必須認識到，如果制度缺陷依然存在，國內銀行業寄希望于引進戰略投資者提高管理水平的想法就難以實現。但問題是，戰略投資者的作用不能完全被忽略，國內銀行的風險管理、金融創新、中間業務發展等方面的能力還很落后銀行公司治理水平和國際化視野亟待提高。同時，外資機構也看好中國市場的成長性，愿意通過參股中資銀行，分享中國經濟增長的成果。那如何解決這個矛盾呢?

我們必須認清誰才是真正的戰略投資者。一個可行的辦法是延長戰略投資者的持股鎖定期，要求其相對長期持有，特別是對有條件進董事會的投資者。在與外資機構的談判中，改變目前僅依靠凈資產(資本金，而我國銀行的資本金又長期的嚴重不足)、現金流等經營數據估值，將國有銀行網點眾多，身后有政府信用等戰略優勢反映到銀行價值評估公式中，提高外資戰略投資者的持股成本。當然，我國的IPO制度必須進一步完善，減少IPO限售股東的大規模無風險套利的機會。