新興經濟體貨幣繼續升值

胡一帆

金融危機自2008年9月至今年初不斷深化，幾乎所有貨幣對美元都出現了大幅貶值，這主要是由于投資者風險規避偏好導致美元回流，以及彌補美國金融機構資產負債表中巨大虧損的必要性所致。唯一例外的是日元，這是因為在增長前景暗淡和金融動蕩帶來巨大的不確定性的情況下，套息交易急劇下滑。

我們認為今年壘球外匯的波動主要取決于三方面因素：1、人民幣和美元的關系；2、國際資本流動的趨勢，3、全球經濟增長前景。

人民幣“緊盯”美元

自2008年下半年起人民幣開始緊盯美元，我們預計，中國政府至少會在2009年繼續保持這一策略。一方面，人民幣升值的可能性很小，這是因為從2008年夏季開始出口嚴重下滑。今年前4個月，中國出口增幅平均下降20.5％。另一方面，我們認為人民幣貶值的可能性同樣很小，這是因為：對貶值或貶值預期所引發的資本外流的擔憂。小幅貶值對帶動出口的作用有限，但若大幅貶值會遭到貿易伙伴的報復行動。

我們預計年底時人民幣／美元匯率仍將維持在6.83附近。

值得注意的是，今年人民幣“緊盯”美元實際上受到國際社會的廣泛歡迎。該策略有助于穩定美元，這對金融動蕩時期的美國和全球經濟尤為重要。

多數新興經濟體的貨幣對美元升值

蟄伏的全球過剩流動性的流動決定了新興經濟體和大宗商品出口國對美元的匯率。自今年3月或4月起，多數新興經濟體的貨幣對美元升值，這是投資者風險偏好上升的結果。預計下半年這種趨勢將會持續并得以強化。我們的判斷基于兩個重要因素全球流動性過剩和新興經濟體增長前景。

目前全球的過剩流動性還處在蟄伏狀態。但蟄伏的資金正開始流動，并且這種趨勢有望在2009年下半年強化。

金融動蕩一旦趨于穩定，盈利能力將會成為目前蟄伏著的全球過剩流動性關心的主要問題，目前安全性是最優先考慮的。資金會流向何處?我們認為最有可能會流向兩個方向：1)流向大宗商品。2008年11月以來我們就已經預計到這種趨勢，過去幾個月大宗商品價格快速上漲已經證明了這一點。2)經濟前景看好的新興經濟體。預計中國和印度今年經濟增長分別為8.2％和5.2％，2010年分別增長8.7％和6.3％。因此，預計國際資本會在前景看好的新興國家追逐更高回報率完全合理，導致這些國家的貨幣對美元升值。此趨勢已在4月和5月逐漸顯現，并且會在09年下半年進一步強化。

經濟增長前景對匯率影響較大

正如上面所討論的，新興經濟體的經濟前景仍強于美國，這將導致壘球流動性重新流向這些地區，使得這些國家的貨幣對美元升值。但另一方面，與美國相比，歐盟、英國和日本的經濟增長前景要差得多，主要原因是他們在庫存調整、勞動力市場調整方面比較遲緩，以及缺乏先發制人的政策。因此，從這個角度看，我們預計后三者的貨幣仍呈現對美元疲弱的趨勢。而且，人民幣緊盯美元的政策也在一定程度上有助于美元走強。這種策略在一定程度上正在使美元和人民幣成為一種貨幣。因此，今年把中美看成是一個國家是很有趣的事，其具有增長潛力，公共領域相對健康，貿易赤字更小。其他工業化經濟體的貨幣對美元貶值，相當于對人民幣貶值，基于基本面因素，這看似是更合理的趨勢。