山東黃金：股權收購　擴大資源儲備

林　建

事件：

近期公司公告，審議通過以5.159億元收購平邑縣歸來莊礦業有限公司70％的股權。公告顯示，歸來莊金礦原股權所有人為山東省平邑縣人民政府，平邑縣財政局代表平邑縣政府持有和管理縣屬國有資產和國有股權。本次收購后山東黃金持有70％的股權，平邑縣財政局持有其余50％的股權。

點評：

歸來莊金礦保有資源礦石量209.29萬噸，其中金金屬量16.26噸，金平均品位7.77g／t，銀金屬量28.18噸，銀平均品位13.46g／t。從收購價格來看，約合45.33元／克，高于此前公司收購柴胡欄子礦36.51元／克的成本，但考慮到歸來莊金礦同時伴生大量的銀，以及歸來莊金礦較高的金品位(遠高于公司旗下現有金礦)，此外歸來莊金礦尚有在采礦許可證范圍外已經探明的金金屬量4.94噸，平均品位6.37g／t，在國內礦區整治的情況下，采礦權范圍外的資源未來極有可能劃入礦權范圍內，因此此次收購價格較為合適。收購完成后，山東黃金的黃金權益儲量將增加10％左右，達到180噸。這是山東黃金迄今的第二次對外收購，相對于集團的資產收購步伐顯得緩慢，集團現擁有的黃金儲量超過200噸，未來也將逐步進入上市公司。

歸來莊金礦2009年1至4月銷售收入為8625.57萬元，凈利潤為3762.67萬元，凈利率達44％，顯示出較強的盈利能力，估計這與其金礦品位較高有關。另據了解，歸來莊金礦目前的采選規模在1000噸／日左右，年產能在2.3噸左右，但近年來因為資源保障年限的問題有壓產。預計山東黃金收購后，將進一步增加勘探工作，09年對公司礦產金貢獻將在0.7噸左右，10年將增加至1.8噸。

收購資產對公司的影響

通過收購股權而控股歸來莊金礦，山東黃金所控制黃金資源將增加16.26噸(其中11.38噸為100％權益)至166.26噸，完善了業務布局；

歸來莊金礦擁有的資源平均品位為7.77g／t高于公司目前的平均品位，從而可以降低公司的生產成本，提高和強化公司在行業內的整體實力和市場競爭優勢；

利用山東黃金的資金和技術優勢，提高對歸來莊金礦資源的綜合利用和再利用，從而提升山東黃金的盈利潛力。

總之，收購和控股歸來莊金礦，對山東黃金本期以及未來的財務狀況和經營成果都將帶來積極影響。

做大做強是行業發展趨勢

通過資產注入實現整體上市，以及進行海內外并購，從而把企業做大做強是黃金行業的發展趨勢。

山東黃金近年來的資源擴張情況：2008年12月23日山東黃金收購赤峰柴胡欄子黃金礦業有限公司73.5％股權，控制黃金資源9.75噸；2006年8月非公開增發收購金倉礦業、玲瓏金礦、三山島金礦、沂南金礦和平度黃金公司資產。

近期，中金黃金的資源擴展戰略也在緊鑼密鼓地開展：2009年5月25日，中金黃金競購成功中國黃金集團公司出讓的河北金廠峪礦業有限責任公司100％股權和河南秦嶺黃金礦業有限責任公司100％股權。中國黃金集團在未來四個月，有望將7家礦山資產注入中金黃金，中國黃金集團正在規劃建設中的年產10噸黃金的甘肅陽山金礦等世界級的大礦，以顯其他黃金礦業資產，在條件成熟的時候，也將注入中金黃金。

金價未來走勢判斷：高位震蕩向上

金融危機爆發，黃金的避險需求是導致前期金價走強的主要原因。黃金價格從2005年的300美元／盎司上漲到目前960美元，上漲的主要推動力來自于美元的貨幣因素。在2008年金融風暴肆虐期間，黃金價格受到了避險資金的推動而出現不斷的上行，在風暴最嚴重的時候創出了1 005美元／盎司的歷史最高價格。由于全球黃金ETF發行量的增加，投資資金介入黃金行業越發明顯。隨著金融危機的緩解，流動性泛濫及通脹的預期，則是支撐黃金近期及未來走強的主要原因。我們維持未來金價高位震蕩向上的判斷。

礦金產量仍有增長可能

此外，通過對公司現有礦山及相應采礦權證情況的分析，以及國家對“一礦一證”的規定，我們認為隨著周邊礦區勘探的進行，未來仍然存在有新礦山資源注入的可能，這意味著未來兩年公司的礦金產量仍有增長的可能。

投資建議

預計公司2009年的礦產金產量達到17.46噸，我們估算2009-2010年公司的每股收益將分別達到1.60元和1.70元，考慮金價的高位運行趨勢以及公司的資源擴張能力，給予2009年40倍PE估值，即公司合理股價為64元，維持“推薦”評級。