“暗中盜竊”的高管薪酬

王建昆

是蘋果爛了，還是裝蘋果的桶爛了?對飽受爭議的高管高薪制度，兩位法學教授——哈佛大學的盧西恩·伯切克和加州伯克利大學的杰西-弗里德——在他們合著的這本書中開門見山地提出問題。他們的答案是后者，被其他國家視為模范的美國公司治理機制出了問題。而問題出現在董事身上。

作者在第一章特別說明，這本書討論的是沒有控股股東的美國上市公司。通常認為，高管們不可能自發地為股東利益服務，因此需要適當的激勵措施去抑制其追求私利的沖動。董事會通過與包括CEO在內的高管們公平議價，設計出符合股東利益的薪酬安排，這是一場公平的市場交易。這種通行的觀點，是公司法學家們和金融經濟學家們討論高管薪酬問題的基礎。

這種“公平交易論”的前提是，董事是為股東利益服務的，而高管則不是。假如我們承認，高管不會與生俱來地追求股東價值的最大化，那么我們憑什么相信董事就會這樣做呢?董事雖然持股，但所占份額很少，董事難道不會受到個人私利和偏好的影響嗎?

兩位法學教授指出，董事既可能受到經濟利益的影響，也可能受到非經濟利益的影響。CEO通常擔任董事提名委員會的委員，即便CEO不在其中正式任職，董事會和提名委員會不大可能提名一個CEO明確反對的人選，董事想連任就得和CEO和平相處，和CEO搞好關系，還可以借助CEO之手為自己謀利。CEO的職權使其在公司之外影響也很大，他可以為董事直接或者間接謀利；非經濟利益，主要是社會和心理方面的，董事即便心里對CEO不爽，也怕得罪支持CEO的其他董事，很多董事可能在CEO上任之前就與之有社會聯系。因此，董事可能會制定和批準不利于股東但卻有利于高管的薪酬安排。

也許有人會問，他們這么做無需支付很高成本嗎?不幸的是，董事偏向高管的成本不高，甚至非常低。其成本主要包括董事持股貶值和聲譽降低。董事自己占有一定的股權，也受到股權激勵，但其持股份額依然不高，因此即便薪酬安排不舍理，自己損失也不大。至于董事的聲譽，可能會受到一定影響，但在整個商界，除非你做得如安然的董事會成員那樣非常過火，否則你挑戰CEO薪酬的名聲在外，那么你到其他公司做CEO或者獨立董事的機會也很少。

那么，市場力量足以防止董事會和高管之間的這場交易偏離公平嗎?芝加哥學派認為，經理人市場、公司控制權市場、資本和商品市場的合力，可以保證高管最終代表股東利益。作者認為，市場的懲罰和社會的公憤一樣，只能部分約束他們的行為，他們會利用自己手中的權力，設計復雜而模糊的薪酬形式，從而實現自己的利益再分配。這種再分配比他們接受的市場懲罰要大得多。

這本書出版于2004年。在安然事件之后的2003年，美國證券交易所采取的上市公司新標準并未有效：首先新規則沒有禁止公司在其董事費用外向董事提供報酬，僅僅限制而非禁止公司與獨立董事有關聯的其他公司之間的交易。這一改革未能限制高管回報董事的權力。

既然管理層對董事會施加壓力的原因沒有消失，那么薪酬問題就不再是唯一的問題了，可能在其他領域，董事會同樣無法掣肘管理層。換句話說，公司治理的危機在于高管與董事已經結為利益共同體，一起拋棄了股東。因此，哥倫比亞大學法學院約翰·卡非教授說：“高管薪酬既不公平，又無效率，既可說是公開談判的產物，又像是暗中盜竊的勾當。”