貿易融資，讓飲鴆止渴走開

斯　通

隨著經濟刺激政策初見成效,進出口貿易融資開始出現回暖跡象。但其間風險不可不防。

號稱有數十億資產,在化纖、地產、投資等諸多領域廣泛涉獵的裘德道和他的道遠集團,在瘋狂擴張了10年之后,突然之間卻病入膏肓。有媒體在今年4月曝出,去年下半年道遠集團巨虧20多億元,幾盡資不抵債。董事長裘德道更是大病一場,幾乎喪失活下去的勇氣。

事實上,自金融危機爆發以來,包括道遠集團等諸多浙江企業尤其是重型企業,其墜入困境或陷于破產都肇始自貿易融資——將國際貿易作為一個融資的平臺,以貿易的方式變相獲得融資,進而將套取的資金大量投資證券和房地產等領域,而當危機來臨時,資金鏈斷裂,企業轉瞬崩潰。

道遠集團:巨虧始于貿易融資

裘德道1998年開始創業,靠5000元起家,至成為總資產20多億元的道遠集團掌門人,一度風光無限。巔峰時,道遠集團旗下擁有杭州四海化纖有限公司、杭州道遠實業投資有限公司、杭州德民軟件科技有限公司、澳門德威國際有限公司、香港力遠投資有限公司等實力企業,位列浙江省百強企業、中國民營企業500強,福布斯“中國頂尖企業榜百強”。

2005年,裘德道花費6500萬元購買“首相一號”私人飛機,成為中國大陸第二個擁有私人飛機的商人,令其名聲大振。2006年,他以1億元設立道遠慈善基金,專門救助患白血病的困難人群,這是浙江省迄今為止單筆數額最大的慈善捐款。裘德道由此躋身國內頂級慈善家,并成為2006年度浙江經濟人物。2008年他以個人名義給汶川災區捐款1000萬元。

2003年,是道遠集團發展歷程中至關重要的一年。這一年,專營PTA、PX等化纖產品生產的道遠集團開始將主要精力從工業制造轉向國際貿易。“當時我已經覺察到化纖行業低價競爭這個問題,所以把原來的擴張停下來了。”裘德道曾表示,雖然當時道遠集團的化纖行業年產已達28萬噸,但進一步的盈利空間有限。

這也是裘德道迄今為止對外解釋的主要財富積累來源,在國際貿易這一領域,道遠集團收獲頗豐。“國際貿易這一塊,整個公司里包括司機才16個人,人均創利1500萬元以上。”2006年,裘德道透露,道遠集團當年實現銷售額300億元,利潤6億多元,而國際貿易占了50%,原來起家的化纖制造卻只有10%。

但外界對此說法顯然有所保留。坊間流傳,裘德道3年內能迅速積累財富,全賴于其期貨投資。而種種跡象也顯示,道遠集團其后廣泛在金融、地產、能源等領域進行投資。投資的相當部分資金則可能來自道遠集團旗下四海化纖的貿易融資。

眾所周知,這幾年,國際貿易本身不但風險大,而且賺錢速度慢。因此浙江一些企業深諳此道,早在幾年前紛紛放棄了做貿易的想法,而只是將貿易作為一種融資的平臺,以貿易的方式變相獲得融資。在過去經濟快速發展期,貿易融資作為一種有效的融資途徑曾讓貿易流通型企業獲得了超過自身承受能力之外的大量資金和額度,浙江的許多貿易型企業由此獲得了超常規的發展。一家不到500萬元注冊資本的公司可拿到近3個億的額度,前提是只要有足夠的貿易業務的支撐,理論上就可以拿到相應的融資需求,于是不少企業不惜一切代價做大貿易量,目的就是為了能獲得有效的銀行或民間貿易融資額度。

企業利用貿易的名義,大量開立遠期信用證(一般都為90天),從國外進口大宗原材料然后在國內以低于成本的價格進行銷售,其損失部分即為融資成本。一般行情情況下融資成本在年息20%以內,雖然很高,但相對于浙江一路高漲的民間借貸成本而言,還是屬于較低成本的融資,這讓很多企業不斷鋌而走險。套取了90天左右的資金使用期限,到期歸還之后再開設信用證,循環使用,從而使資金得到了延續使用的可能性。毫無疑問,這種內耗式高成本的資本運作猶如飲鴆止渴和吸食鴉片,一旦涉足就不能自拔,而且滾動次數越多耗費成本越高。

四海化纖被指就是利用該模式進行大量融資。四海化纖的PTA,2006年一年產能30萬噸左右,但是從其進口PTA的量來看,卻達到100萬噸以上,也就是說大約有近70萬噸的PTA是在市場上銷售掉,而非企業自身需要,它是通過大量進口PTA給自身和他人融資。這也很好地解釋了PTA市場為什么多年來萎靡不振:大量的融資類PTA在市場上以遠低于成本的價格進行銷售,從而極大拉低了PTA的市場價格。

2008年下半年以來,突如其來的金融危機徹底粉碎了這些公司的發財夢。由于原材料的大幅度跌價導致貿易融資成本暴漲,以及去年兩度失利于期貨市場,損失或達20余億元,關于道遠集團“破產”、“倒閉”的說法,開始在坊間流傳。網上更有傳言,道遠集團欠債數十億元,裘德道不堪重壓,于去年11月7日晚試圖自殺。與此同時,裘德道的“首相一號”從去年11月開始就不飛了,現已抵押給了北京的債主。

貿易融資模式的兩大致命傷

有文章分析,在經濟形勢一片大好的情況下,應該說在2008年之前,整個浙江省雖然偶爾有業務風險出現,但是就貿易融資的發生額和逾期金額相比,壞賬率還是非常的小,要遠低于不良貸款率,的確表現出了所謂的較低風險業務的特征。其更多原因主要還是由于該類業務有一定的載體和渠道交易的特征,能夠一定程度上規避風險。

但貿易融資模式有兩大不確定性:來自貿易融資成本的不確定性,以及來自銀行和國家宏觀調控的不確定性。

前者主要是由于進口的大宗原材料的價格瞬息萬變,而從進口到國內銷售又需要一段時間,使得融資成本具備不確定性。理論上說,按照2007年的商品市場,貿易融資非但沒有成本,反而會出現貨物到港后價格大漲,拿了錢又可以賺差價的情況;而到2008年上半年時,利潤已經沒有了,但很多人出于對流動資金的渴望,仍然持續不斷地進口,其間10%以內的虧損基本還算可控,甚至與銀行直接融資成本相當,真正的危機出現在10、11兩月, 所有產品價格暴跌普遍達50%以上。在原材料的大幅度跌價過程中,這種模式的成本也高達50%以上。

后者表現在:貿易融資最長期限一度達到180天之久,但隨著宏觀調控的日益加緊,同時外匯政策的日益改變,以及銀行對貿易融資的關注,使得期限不斷被壓縮,最終目前基本上定在90天之內。期限的縮短,對于企業意味著成本增加的同時,也意味著延續性成為不確定。180天的情況下,企業一年只需考慮兩次周轉,而90天的情況下,一個季度就需考慮是否周轉得出來。如果資金歸還銀行之后,銀行出于風險的考慮在大勢不好的情況下收縮額度,不讓企業繼續開證,直接導致企業的信用收縮,動輒幾千萬的現金流無法持續,如果在正常貿易的情況下,并不會出現太大的問題,有錢多做貿易,沒有錢就少做貿易,但是在純粹套取信用的情況下,就變成了非常嚴重的問題。因為大量的資金已經實際上被提前予以使用,套取出來的錢已經被投入到了大量的固定資產建設之中,例如房產類項目。企業歸還信用證項下的錢很多時候都只是為了臨時周轉而從大量的民間借貸資本掉頭拆借而來,一旦無法周轉出來,資金鏈就要崩潰。

關鍵在風險控制

除了PTA之外,還有銅、鎳、鋁等有色金屬,由于其價格金額較大,同時用途廣泛,市場巨大,容易銷售,所以也被作為貿易融資的載體出現,浙江許多進行此類產品交易的企業,以幫助企業融資的名義四處兜售這種融資模式,從中賺取高額的收益:它們幫助企業安排好貨物,一般都放在保稅區,這樣節省了貨物運輸時間,可以節省成本,然后讓企業通過銀行開設信用證給它們的境外公司,單據到達之后,銀行一旦承兌,它們就安排轉口或者別的方式幫助企業將這些貨物再轉賣給它們的另外一家公司,從而套出資金給企業。它們拿到的是銀行信譽做保的信用證,幾無風險,銀行成了類似模式下最大的風險承擔者,收益卻最小,基本上僅為信用證金額的千分之幾。

而銀行之所以這樣做,主要原因是:目前銀行收入80%以上來自于利差收入,各家銀行因此都將中間業務收入作為努力大幅度發展的重點目標,而缺乏很好的中間業務收入產品的情況讓各家銀行都將著力點放在了國際業務上。國際業務目前是銀行創造中間業務收入的最大產品,尤其在浙江這樣的進出口大省,中間業務收入中國際業務占了90%以上的比重,主要來自手續費收入、結售匯收益等其他一些資金產品的收益。在各家銀行都日益競爭的情況下,許多銀行都在國際業務收費上降低標準,導致了純粹的價格競爭,同時還對風險相對控制較為寬松,都普遍認為有貿易載體下的融資風險相對較小,從而在額度審批上相對會較為簡單。尤其在宏觀形勢良好、融資環境寬松的情況下,各家銀行甚至還支持和幫助企業提供各種融資幫助,甚至主動給企業提供各種規避政策管制的辦法,以使它們最大限度地獲得資金。

分析同時表示,浙江企業普遍投資沖動劇烈,為了支撐這種投資沖動,企業在將現金流壓縮到極限的同時,也特別喜好短貸長用,將短期的借款投入到長期的項目之中。但由于貿易融資等短期資金的前述不確定性,一旦遇到宏觀形勢緊張,其并不具備可延續性,這就直接導致了浙江企業總是特別容易在宏觀調控的情況下,因現金流斷鏈而導致大量倒閉。

其實,在那些大宗的、易變現的行業里,都有貿易融資的身影,也不僅是浙江企業在利用貿易融資,全國各地很多貿易公司,背后都是一些資金饑渴的大型公司,其中不乏上市公司,只不過它們隱藏得很深罷了。

金融危機爆發以來,貿易融資受到較大沖擊,融資規模持續下滑。而隨著經濟刺激政策初見成效,進出口貿易融資開始出現回暖跡象。但其間風險不可不防。

業內人士稱,貿易融資作為融通本外幣貿易結算的資產業務,同信貸業務相比具有品種多樣、期限靈活、限制較少和手續簡便的特點,是銀行為進出口貿易提供的主要金融服務。就其本身而言并無問題,但關鍵在于有效的審核、監控以及風險控制,在促進進出口貿易順暢的同時,使其不偏離貿易融資的本來目的,不成為企業變相融資的方式,不給銀行帶來不應有的損失。控制風險的辦法則包括加強審核交易真實性,對貿易融資項下的資金進行有效監控等,乃至增加保證金,提高企業融資成本,讓其不走變相融資這條路。