通縮與通脹之間的私人投資策略

黃　凡

在近期通縮的主基調(diào)下，整體的投資策略仍以防御型為主。

近期的全球性市場(chǎng)回暖很大程度上得益于各國政府的積極而深入的財(cái)政刺激計(jì)劃，以及各央行的寬松貨幣政策(7大工業(yè)國的利率水平已接近為零的低極限水平，美國和英國甚至還加緊采取了直接“撒鈔票”的“量化寬松”措施)。在“不差錢”的大環(huán)境下，我們也看到了全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)已有見底的跡象：美國一季度的GDP增長(zhǎng)率由前一季度的-6.1％改善至-5.7％，5月份的消費(fèi)者信心指數(shù)獲得了自2003年4月以來的最大增長(zhǎng)，制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)為42.8而遠(yuǎn)好于預(yù)期；中國一季度的GDP增長(zhǎng)率為6.1％，較前一季度明顯改善，最新的5月份CPI(-1.4％)和PPI(-7.2％)指標(biāo)也顯示下滑放緩；其他主要經(jīng)濟(jì)體(歐元區(qū)、澳洲、巴西等)的相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象。

全球各國所實(shí)施的財(cái)政刺激和貨幣寬松雖然令經(jīng)濟(jì)較快復(fù)蘇，但會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性再次泛濫，甚至引發(fā)通脹失控。目前來說，通縮反而是我們近期要面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，我國的CPI已連續(xù)4個(gè)月為負(fù)，歐美地區(qū)的CPI在將來的幾個(gè)月亦預(yù)計(jì)為負(fù)。究其原因，消費(fèi)者以及銀行業(yè)等的去杠桿化，令產(chǎn)能與消費(fèi)力的差值進(jìn)一步擴(kuò)大(產(chǎn)能過剩達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的水平)，而疲軟的就業(yè)市場(chǎng)帶來的勞動(dòng)成本下降也令通脹變得可控。當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，當(dāng)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇令全球的GDP增長(zhǎng)回復(fù)到原來的正常水平，而各國央行又沒能及時(shí)回收過剩的流動(dòng)性之時(shí)，我們就可能要面對(duì)通脹的風(fēng)險(xiǎn)了。

那么，在短期通縮和長(zhǎng)期通脹的預(yù)期下，我們應(yīng)采取何種投資理財(cái)策略和應(yīng)用怎樣的資產(chǎn)配置，以立于不敗之地?

最近，無論是以美國為代表的主要發(fā)達(dá)地區(qū)的股票市場(chǎng)，還是以中國、巴西、印度等為代表的新興市場(chǎng)均已全面回暖，石油、銅等大宗商品的交易價(jià)格亦有明顯上漲。我們認(rèn)為，最近市場(chǎng)的大幅反彈透支了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期。值得注意的是，目前的全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)僅僅是顯示經(jīng)濟(jì)有復(fù)蘇的跡象，消費(fèi)能力低迷、去杠桿化等不利因素可能依然持續(xù)。因此，目前市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格已持續(xù)3個(gè)月以上的大幅反彈，可能難以持續(xù)。

有人因擔(dān)心“將來”(仍在遠(yuǎn)期)的通脹失控而作“恐慌性”投資(股市、樓市、大宗商品等等)以求保值。其實(shí)，他們可能低估了中國以及世界各國政府調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的智慧和能力了。我們已看到從去年第四季度到當(dāng)前，世界各國抵御金融危機(jī)和遏止經(jīng)濟(jì)下滑的共同努力初見成效。我們有理由相信，既然各國政府能在面臨通縮之時(shí)通過財(cái)政刺激、貨幣寬松等措施對(duì)困境予以化解，那么，在下一輪(假如真來了)通脹到來之時(shí)，我們是否也應(yīng)對(duì)它們能以強(qiáng)有力的回收流動(dòng)性、實(shí)行從緊貨幣政策等一系列措施予以控制抱有信心?

因此，我們認(rèn)為，在近期通縮的主基調(diào)下，整體的投資策略仍以防御型為主。

在國內(nèi)投資方面，在此刻，大可不必“恐慌性”地大規(guī)模介入估值已偏高的股市和依然昂貴的樓市。在今年初市況低迷時(shí)，信心(入場(chǎng))已為投資帶來可觀的回報(bào)；到了現(xiàn)在，是以耐心(不介入)以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和保存果實(shí)的時(shí)候了。

而在全球投資的資產(chǎn)配置方面，作為一個(gè)平衡型的投資組合，目前建議以各國國債以及具有高投資級(jí)別的公司債的資產(chǎn)配置為主(50％或以上)。從短期來看，進(jìn)一步的“量化寬松”(央行購買國債)會(huì)令國債價(jià)格上升；而從長(zhǎng)期策略的角度，風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升將有助公司債有良好的表現(xiàn)。在股票市場(chǎng)配置方面，因近期的大幅反彈已令市場(chǎng)估值“不再便宜”，我們建議適度參與，并利用回調(diào)的機(jī)會(huì)介入(而非追高入場(chǎng))。在具體市場(chǎng)方面，我們相對(duì)看好美國(第一個(gè)進(jìn)入危機(jī)的可能第一個(gè)走出)和新興市場(chǎng)(中國、巴西等強(qiáng)大內(nèi)需和維持高的GDP增長(zhǎng))。在另類投資方面，黃金作為能抵御美元貶值及其他突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)事件的工具，可以考慮適當(dāng)配置。(黃凡，本刊特約專欄作家，現(xiàn)為德意志銀行(中國)私人投資管理副總裁、投資總監(jiān))