基于信息經濟學的公允價值信息披露研究

陳 平 李 晶

內容摘要：本文從信息經濟學的角度，以解決逆向選擇問題的三種機制為切入點分析了上市公司公允價值的信息披露，并在此基礎上得出結論：只有在信息傳遞機制、信息甄別機制和信譽機制的共同作用下，才能最大程度的避免因證券市場信息不對稱而引起的逆向選擇問題，以保證公允價值信息的決策相關性和保護廣大投資者的利益。

關鍵詞：信息經濟學公允價值信息披露信息傳遞信息甄別

全球化貿易的進一步加強和我國市場經濟的不斷完善都促使我國證券市場得到長足的發展，但在資本市場發展的同時，必須認識到資本市場中存在信息不對稱問題，信息不對稱是經濟活動的常態，而完全信息則只是一種理想的特殊狀態。所謂信息不對稱，是指一方持有與交易行為相關的信息而另一方不知道，而且不知情的一方對他方的信息由于驗證成本昂貴而在經濟上不現實。因此，在證券市場要求上市公司進行信息披露的情況下，由于證券市場所固有存在的信息不對稱，信息使用者在進行投資決策時往往會導致逆向選擇(指在簽定契約前由于代理人知道自己的類型，但委托人不知道，而選擇了不恰當的代理人)問題。而解決逆向選擇問題的重要機制主要有三種：第一種機制是信息傳遞機制(Spence，1973)，它指擁有私人信息的一方主動將私人信息傳遞給沒有信息的一方；第二種機制是信息甄別機制(Rothschild and Stiglitz，1976)，它指不擁有信息的一方誘使擁有信息的一方揭示其私人信息；第三種機制是信譽機制，它指行為人主體基于維持長期合作關系的考慮而放棄眼前利益的行為。前兩者的主要區別在于誰先采取行動，在信息傳遞機制中，有私人信息的一方先行動；而在信息甄別機制中，沒有私人信息的一方先行動，但兩者的最終目的都是實現交易的帕累托改進。

而當前的情況是新會計準則體系引入公允價值計量，使得公允價值的應用范圍從金融領域擴展到傳統的會計領域。新會計準則實施以來，上市公司是否愿意披露自身的公允價值信息以及公允價值信息披露質量如何是值得關注的問題。在這種情況下，有關公允價值的信息披露，筆者認為可以從信息經濟學的角度進行分析。

信息傳遞機制在公允價值信息披露中的作用

斯彭斯的信號傳遞模型表明，在不對稱的信息市場中，擁有信息的經濟主體可能有動機作出能夠被觀察到的、高成本的行動，將自己可靠的信息傳遞給不知情者，以此提高自己的市場結果。如在舊車市場上，好車的賣主會愿意發出信號告訴買主他提供的是一輛好車，并且質量越好，其披露應當越充分。也就是說，擁有高質量信息的一方將會主動將其信息傳遞給需要信息的相對方。

上市公司在實施了公允價值的計量屬性后，在證券市場的信息傳遞機制作用下，可以認為經營業績好的公司會主動通過傳遞對決策者更加相關的公允價值信息以與那些較次公司區別開來，并且市場也會做出積極的反應；業績中等的公司迫于市場的競爭壓力及籌集資金等的需要，同時為避免遭到業績不良的懷疑，他們也有對外披露公允價值信息的動力；真正業績差的公司為了生存，也不得不對外披露自身的公允價值信息。因而，上市公司有動力進行充分披露，以向市場傳遞公司的公允價值信息。通過財務報告充分披露企業的公允價值信息，一定程度上減少了內部信息的存在，以及內部人利用公允價值信息優勢獲利的時間跨度，更能促使外部用戶將不同的企業區分開來，同時也促進了證券市場的有效運行。也就是說，在證券市場的信息傳遞機制作用下，無論經營業績好的公司還是經營業績差的公司都會主動向外界披露其公允價值信息。

簡言之，證券市場的信息傳遞機制能夠在一定程度上促使上市公司進行公允價值信息披露。

信息甄別機制和信譽機制在公允價值信息披露中的作用

Rothschild and StigNtz于1976年提出了著名的信息甄別(篩選)模型，他們通過研究保險市場的非對稱信息，指出保險公司可以通過提供兩類不同保單(低險金和低賠付比例保單、高險金和高賠付比例保單)將高風險客戶與低風險客戶甄別開來。

在傳統的會計領域，人們普遍認為采用歷史成本計量所披露的財務信息是不相關的，信息使用者無法對企業價值形成合理預期，從而不利于信息使用者進行決策。且在現有的研究中，大部分學者都認為公允價值以決策有用性為目標，即公允價值信息具有相關性。但在證券市場的信息傳遞機制作用下，雖然上市公司披露了自身的公允價值信息，但公允價值信息的真實性(真實性會影響相關性)卻令人擔憂，上市公司是否會出于某種目的(如提高本期利潤、獲得融資、避免ST等)而披露不真實的公允價值信息(如公允價值變動損益)呢?針對這種擔憂，孫麗影和杜興強(2008)構建了兩個經理和投資者之間的博弈模型，第一個模型為無管制博弈。它說明如果僅靠市場力量，公允價值信息無法達到決策有用性目標；第二個模型為管制模型，在第一個模型的基礎上引入了制度設計，證明引入有效的管制安排，經理將放棄欺詐戰略而選擇誠實戰略。從信息經濟學的角度考慮問題，筆者認為兩位學者提出的引入管制安排(制度設計)實質上是一種信息甄別(篩選)機制，它通過對被發現欺詐的公司和經理分別收取罰金F和f，實現對上市公司披露的公允價值信息的甄別，能夠在一定程度上保證公允價值信息的決策有用性。因此，為避免上市公司利用公允價值虛假信息進行盈余操縱，筆者也認為應引入這種公允價值信息披露的管制機制。

另外，上市公司的管理層(經理)為其長期利益打算也會采取披露真實公允價值信息的措施，進而放棄盈余操縱。綜上所述，信息甄別機制和信譽機制可為公允價值信息披露質量提供保障。

結論

由上可知，證券市場的信息傳遞機制能夠在一定程度上促使上市公司主動進行公允價值信息的披露，但在此基礎上還必須引入公允價值的信息甄別機制(管制安排)才能更有效地保證公允價值的信息披露質量。

同時，信譽機制也可在一定程度上保障公司管理層披露真實的公允價值信息。所以，只有在信息傳遞機制、信息甄別機制和信譽機制的共同作用下，才能最大限度的保證公允價值信息的決策相關性，才能保護廣大投資者的利益。此外，筆者希望本文對公允價值信息甄別機制的分析(引入公允價值信息披露的管制安排)能引起制度設計者對公允價值信息披露管制的關注。