試論我國壽險市場投資組合的完善

　　摘要　我國壽險公司投資組合普遍采用牛市大幅增倉、熊市被動配置固定收益證券的投機性策略，但該策略不僅同壽險公司長期投資的安全性原則不相適應，而且加劇了壽險公司短期業績和資本金的波動性。筆者針對這種投機性投資策略提出相關改進措施，以資實務界參考。
　　關鍵詞　壽險；投資組合；完善
　　中圖分類號　F840.62　文獻標識碼　A　文章編號　1005-6432(2009)27-0008-02
　　
　　1　我國壽險投資組合的現狀
　　
　　2007年上證綜指從2700點一路狂飆到6000點，牛市背景下，壽險公司紛紛調整投資策略。中國平安將權益投資在總投資資產中的比例由13％提高到24，7％，增加了約一倍；而中國人壽也將權益投資占總投資資產的比重從14％提高到22.95％，該策略讓兩家公司在2007年的總投資收益率分別超過14％和11％。
　　但2007年10月以來，股市急轉直下，股指快速下降，8個月的時間就從6000點掉到了2400點，導致保險公司的巨額權益投資迅速貶值。以中國平安為例，2008年中期的總投資收益由上年同期的257.3億元減少到92.75億元，其中，以利息、股利和租金收入為主的投資收益相對穩定，從上年同期的98.93億元增加到102.59億元，但這部分收益僅占2007年同期總投資收益的40％。與之相對，資本收益從上年的158.44億元下降到6.01億元，減少了96％，投資資產減值損失了15.85億元。相應地，總投資收益率也由8.5％下降到3.6％，但這還不是公司投資損失的全部。根據保監會新的規定，償付能力充足率在100％～150％屬于關注類公司，一旦償付能力充足率低于100％將被要求追加資本金或限制分紅、限制商業性廣告、限制增設分支機構或拓展新業務，甚至有可能被要求轉讓或分出保險業務。投資業績的高波動使平安面臨保險業務發展受限制的嚴峻威脅。在此背景下，壽險公司又紛紛對資產配置結構進行重大調整。截至2008年6月30日，平安權益投資在總投資資產中的占比從上年末的24.7％下降到15.6％，半年之間減少了40％。同時，公司把新增資金都配置在固定收益證券上，致使占比由上年末的47％上升到64％；2008年上半年，中國人壽的權益投資占總投資資產的比重由上年末的22.95％下降到13.25％，而固定收益投資的比重則上升到82％。
　　
　　2　我國壽險投資組合的反思
　　
　　通過前一部分的分析，我們發現壽險公司采取牛市時增加股票投資比重接近政策允許的上限，熊市時就被動配置固定收益證券的投機性投資策略。結果，隨著股票市場的波動，壽險公司不僅投資組合結構大幅波動，投資業績也呈現高波動特征。而這種高波動帶來的惡果是熊市時資本金的損失，使公司陷入周期性償付能力不足的困境中。
　　壽險公司目前的這種困境，問題到底出在哪里?我們認為歸根結底在于沒有理解壽險公司的投資約束。投機性策略不僅違背了壽險公司長期投資的安全性原則，還大大增加了短期業績和資本金的波動性。
　　壽險公司不同于基金公司，其保險主業的發展要求公司保持充足的資本撥備，只有在保險業務的償付能力得到充分保障的前提下，公司才能進行更積極的投資。從這個意義上講，壽險公司承保業務的贏利能力決定了投資業務的自由度，而不是投資業務的贏利能力決定保險擴張的激進程度。在承保業務損失嚴重的情況下，投資業務應以高質量的固定收益投資為主，即使在股價高漲的牛市行情中，承保業務所確定的固定收益投資底線和權益投資上限仍是不可動搖的，即使這個上限低于保監會所規定的政策上限；進一步來看，為了迎合投資需求而放松保險業務的風險控制是一項更加危險的選擇，將使公司面臨保險、投資的雙重壓力。故每個壽險公司需要根據自身承保業務的贏利能力，在政策允許范圍內確定自己的資產配置戰略和投資組合上限，避免陷入保險與投資相互施壓、日益激進的惡性循環中，否則公司將在熊市中遭遇資本金不足、被限制保險業務擴張的尷尬境地。
　　
　　3　我國壽險投資組合的改進措施
　　
　　3，1壽險公司層面
　　對于投資活動，壽險公司應根據資金運用類別、資金運用空間分別予以考慮。具體來說，應區分為國內投資和海外投資，國內投資又可按資產屬性分為實體資產和金融資產。
　　3，1，1境內實體資產投資
　　2008年10月，國務院已批準壽險公司投資于非上市公司股權，主要包括基礎設施建設投資和非上市企業股權投資兩大部分。
　　基礎設施建設投資具有期限長、規模大等特點，正好同壽險資金匹配。據相關數據顯示，基礎設施項目投資的年收益率為6.2％左右，而保險資金近五年來平均投資收益率僅為5.26％。這意味著壽險資金投資基礎設施建設能為企業帶來更大的收益。但基礎設施項目建設期限比較長，壽險資金一旦進入就難以在短期之內退出，稍有不慎便會面臨巨大風險并造成投資失敗。因此，壽險公司在對基礎設施進行投資之前，必須先做好詳盡細致的事前調查和研究，進行實地考察分析。首先，在充分收集市場資料的基礎上，結合行業近年來財務數據、業務資料及宏觀經濟走勢進行總體可行性判斷；其次，對項目進行成本一收益分析。利用已經收集的數據預測合理的未來市場需求并對未來的現金流進行預測。最后，對于規模大、實力較強的壽險企業來說，可以考慮建立項目投資基金，從而提高企業應對投資項目風險的實力。
　　未上市企業股權投資具有高風險高收益的特點：一旦投資成功，之后的企業上市便能帶來數十倍甚至數百倍于原始投資的巨大收益，利潤極其可觀，但是成功率很低，大多都以失敗告終。因此，壽險公司必須在風險和收益之間尋找合理的平衡點。考慮到壽險資金運用要求的高安全性。資金主要應投資于利潤增長穩健、現金流量穩定、風險較低的企業。具體來說，首先，壽險公司必須不斷提高篩選項目的能力和風險運營的能力，從源頭上降低項目的失敗率；其次，鑒于風險投資的高風險性，壽險公司有必要從壽險資金中抽出一部分長期資金作為風險投資損失準備基金，通過設立風險投資損失準備基金便可以在投資前將風險投資的最大虧損確定下來，從而有效地保證壽險企業的資金安全。
　　3，1，2境內金融資產投資
　　雖然我國證券市場已經歷了近20年的發展，但市場仍不成熟。在股票市場上，散戶占了絕大多數，機構投資者數量較少，這使得我國股票市場上投機氣氛非常濃厚；在債券市場上，占主體的仍然是國債，金融債券和企業債券的種類少且規模也偏小。此外，市場上缺乏長期債券品種。很難匹配壽險公司的投資需求。所以壽險公司應一方面提高投資技巧，另一方面要積極運用期權、期貨、互換等金融衍生工具進行風險對沖。
　　3，1，3海外投資
　　2008年。中國企業海外投資慘敗而歸，針對各類實體企業及虛擬金融企業的投資虧損額接近2000億美元。同國內投資相比，海外投資的環境更加復雜、風險源更多、面臨的風險也更大。為應對風險，壽險公司應做好長期資產配置策略：合理選擇目標市場；估算投資品種的預期回報率、風險及品種間相關性大小；利用投資組合理論和資產配置優化模型進行組合優化。
　　3，2監管機構層面
　　保險監管機構的主要職責是避免保險公司因投資失誤或管理失控而影響其償付能力。在我國當前的總體形勢下，監管機構應秉持償付能力監管的原則：只要壽險公司的償付能力達到監管機構預先制定的標準，監管機構就不應對壽險公司的具體投資行為進行監管。但是目前我國的償付能力指標體系建立在保險公司每年一次的審計報告、精算報告和年度財務報告的基礎之上。信息滯后現象十分嚴重，難以及時有效地反映壽險公司的真實情形。這種基于財務指標系統分析的償付能力監管屬于靜態監管，只能對某一特定階段的財務報告進行分析，因而難以迅速地檢測出壽險企業償付能力的變化情況。保險監管機構應加強與壽險企業精算部門的合作，盡快開發適合中國壽險業務和壽險償付能力監管的動態測試系統，以此形成一套完整、有效及靈活的監管體系。
　　3，3宏觀環境層面
　　良好的投資環境對壽險投資組合具有十分重要的意義。壽險投資環境的完善，除了監管環境的改善外，還應該加快我國相關法律法規建設、完善稅收體系，為壽險投資的發展創造良好的法制和稅收環境，從而促進壽險公司降低投資組合的風險、提高投資組合的效率。
　　3，3，1加強相關法律法規建設，完善壽險投資的法律環境
　　就目前來說，我國壽險投資受到的約束管制還是比較多的。在宏觀調控和監管上，國家金融主管部門應拓寬壽險公司的投資渠道，對壽險投資的監控也應由對投資范圍的監控轉到提升各具體法規的實際操作性。具體來說。當局可以從以下幾個方面人手：①適當放寬《保險法》中規定的投資渠道，可以考慮向壽險資金開放住房抵押貸款、按揭貸款市場、風險投資市場、股指期貨等衍生品市場等；②制定壽險資金運用法規。壽險資金期限長且規模巨大，因而適合于長期投資，故應有完善的法律法規來保證資金的安全；③明確投資范圍，從而有效地控制投資風險，確保資金安全。
　　3，3，2完善稅收體系，加大稅收優惠幅度
　　首先，我國稅率偏高，造成壽險公司的負擔過重。以營業稅為例，目前大多數國家征收的保險營業稅都不超過3％，而我國壽險公司采用全國統一的高稅率5％，故為促進我國壽險業的進一步發展，應加大稅收優惠幅度。
　　其次，我國壽險公司的稅基計算部分失真。以所得稅稅基為例，壽險公司的保費收入扣除賠款和營業費用后其節余都被視為利潤所得，但壽險公司的各種責任準備金從性質上來說還是屬于對保單持有人的負債，故在計算所得稅時，應將各種責任準備金扣除在