私人股權基金投資業績研究

[摘 要] 本文利用來自Private Equity Intelligence的基金業績數據，對目前所有投資于中國及周邊地區的私人股權基金的表現進行實證分析，研究影響私人股權基金業績的主要因素。

[關鍵詞] 私人股權基金 業績 投資期 退出期

一、引言

私人股權投資起源于20世紀的美國，是指對任何一種既不能自由在公開交易所進行交易也不能公開對外出售的代表被投資資產權益的證券股權投資。私人股權投資基金(Private Equity Fund)從大型機構投資者和資金充裕的個人手中募集大量資本來組成私募基金，由投資專家負責管理基金和投資個案。2000年后的投資熱潮推動了私人股權基金的迅猛發展，截至2008年第二季度，中國創業投資市場呈現出不同尋常的熱度，募資金額和新募基金數創下單季新高，投資水平也逼近歷年最高記錄。本季度中外創投機構新設立的40只基金募集資金共計30.18億美元，創下歷年來單季最高募資記錄。與A股市場的大幅調整相比，創投市場的投資風險似乎更低，而政府對股權投資的引導和配套建設，以及國內投資人群體的日漸成熟，也加速了資本向創投市場的流入。然而，在本輪東亞地區尤其是中國的私人股權投資的熱潮中，并非所有的私人股權基金都取得了滿意的業績。面對如火如荼的私人股權投資，本文將利用來自Private Equity Intelligence的基金業績數據，對目前所有投資于中國及周邊地區的私人股權基金的表現進行實證分析，研究影響私人股權基金業績的主要因素，并對其中的因素之——投資期和退出期的劃分情況進行確定。

二、實證模型

本文將采用主成分分析模型、投資期與退出期回歸模型進行私人股權基金投資業績的評價與分析，具體如下:

1.主成分分析模型

主成分分析是處理多元數據之間的多重相關性的一種統計方法，可以通過將各個指標進行線性組合，找到影響數據的最主要的因素。私人股權基金的主要業績指標由收益分配率(DPI)、待分配收益率(RVPI)、內部收益率(IRR)、超額收益率(DIFF)四個指標構成，每個指標的含義如下:(1)收益分配率(DPI):基金分配給有限合伙人的金額(扣除管理費用和攜帶利益后)占實繳資本的比例;(2)待分配收益率(RVPI):未分配的基金全部剩余資產占實繳資本的比例;(3)內部收益率(IRR):基金投資可望達到收益率，等于使得全部現金流凈現值為0的折現率;(4)超額收益率(DIFF):基金收益率與相同類型、規模和期限的基金收益率相比較的超出值。

2.數據來源

本文采用了來自Private Equity Intelligence數據庫中截至到2006年仍然存續的目標投資區域在中國及周邊地區的全部私人股權基金的數據，剔除數據缺失的樣本，共有47個基金截至此時的信息觀測值，包含基本數據和業績數據。

3.基金業績的主成分分析

我們從RVPI、DPI、IRR、DIFF中，使用SAS9.1提取四個指標的主成分，得到由它們的線性組合構成的兩個主成分，其特征值和方差貢獻率如表1所示:

根據主成分分析中同時得到的主成分得分系數表(見表2)，我們可以計算出第一主成分和第二主成分的得分。

注意到第一主成分主要受到內部收益率(IRR)和超額收益率(DIFF)兩項指標的影響，反映了基金的總體收益;第二主成分主要受到收益分配率(DPI)和待分配收益率(RVPI)兩項指標的影響，這說明了影響基金業績的兩大主要因素。

三、結論與建議

從對投資于中國及周邊地區的私人股權基金的投資進行以上的統計分析:

第一，總體收益率和投資期的劃分是影響業績主要因素，主成分分析的結果表明，基金之間近60%的業績差異來自于私人股權基金的總體收益率;超過三分之一的業績差異來源于投資期和退出期劃分的區別。與一般的投資基金一樣，總體收益率已經得到了較多的關注;但是作為私人股權投資的獨特之處，投資期的劃分對于業績的影響，應當得到重視。

第二，大型基金的業績更為突出，在規模1億美元以上的大型基金中，50%的基金綜合得分為正值，業績正常;而規模1億美元以下的中小型基金中，取得這樣業績的僅占三分之一。在大型基金中，業績最為突出的是凱雷集團旗下的總規模4.7億美元的Carlyle Japan Partners，成立5年內的內部收益率達到了46.9%。

中國私人股權資本已經發展到一定規模，但是也應該看到，中國私人股權資本市場仍然有不足和缺陷之處，需要從各方面加以改進和規范。

四、結束語

本文建議中國政府允許養老金參與私人股權資本的投資活動。美國和歐洲私人股權資本市場內，養老金都是私人股權資本的重要來源，更主要的是，養老金有著較高投資收益要求，因此投資者會積極監督私人股權資本公司的投資收益和投資結構，起到有效的監管作用，無論從融資角度還是公司治理角度，都具有長遠意義。

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